一篇讲清：美债收益率是什么？为什么它会影响我们的资产？

最近股票，黄金都在跌，解释都指向同一个东西：美债收益率。

美国10年期国债收益率盘中升到5.297%，30年期升到5.623%，后者是2002年以来的最高点。

这个词我们听了很多年，但真要说清它是什么，并不容易。凭什么大洋彼岸一个数字动一下，我们手里的股票、基金、黄金都要跟着动?

这篇文章，我想把这件事一次讲清楚。

01

它就是借钱给美国政府的利息，只是这个利息每天在变

美国政府花的钱比收的税多，差额靠借。借条就是美国国债，期限从几个月到30年都有。

假设政府发了一张10年期国债：面值100美元，每年付4美元利息，到期还本。我们花100美元买下它，每年赚4%。这个4%，就是收益率。

关键在下一步。这张债券发出来之后可以在市场上转手，价格每天都在变。但那4美元利息是写死的，不会变。

所以如果有人急着卖，价格跌到90美元，接手的人还是每年拿4美元，到期还能拿回100美元。他的实际回报就远高于4%。

• 债券价格跌，收益率就涨;价格涨，收益率就跌。两者永远是跷跷板。

新闻里说“美债收益率飙升”，翻译过来只有一句话：有很多人在卖美国国债。

02

这个数字不是美联储定的，是全世界用钱投出来的

很多人以为美债收益率由美联储说了算，这只对了一半。

美联储能直接决定的，是银行之间隔夜拆借的短期利率。9月16日它刚加了一次息，动的就是这个。

10年期收益率不一样。它是全球的银行、基金、保险公司和各国央行每天买卖出来的，反映的是这些人对三件事的综合判断：未来十年美联储的利率大概在什么水平，通胀会有多高，以及把钱借给美国政府这么久，需要额外多要多少补偿。

今年2月底，这个数字还在3.95%，7个月涨了1.3个百分点以上。新华财经引述的分析把原因归为三点：油价上涨推高通胀预期，市场预期美联储继续加息，以及对美国财政走向的担心。

所以眼下的高收益率，是市场在说一句话：借钱给美国政府，我要更高的价钱。

03

它是所有资产的及格线

我们换个位置想。假设手里有一笔钱，面前有两个选择：一个是买美国国债，几乎不用担心还不上，每年5%;另一个是买一只股票，或者投一个项目。

那只股票要给多少回报，我们才愿意买?一定要明显高于5%，否则何必冒这个险。

这就是美债收益率真正的角色：它是全世界所有资产的及格线。股票、房子、黄金、一家创业公司，都要先跟它比一比。

及格线从4%提到5%，原来刚好及格的资产就不及格了。它们的价格必须跌，跌到回报率重新有吸引力为止。

美债收益率一涨，各类资产跟着动，根子就在这里。具体到每一类，路径不太一样。

9月这一轮，表里的每一行几乎都应验了：黄金回撤超过9%，美元升到年内新高，中资美元债下跌。

04

但它不是万能公式：眼前就有两件事对不上

如果故事到这里就结束，那太简单了。眼前就有一件对不上的事。

国庆假期那一周，美债收益率在近20年的高位，纳斯达克指数却涨了2%以上，再创历史新高。成长股不是应该压力最大吗?

原因在于，股价由两样东西决定：未来能赚多少钱，以及这些钱要打几折。收益率管的只是“打几折”。

如果市场相信AI能让企业利润涨得更快，利润的增长盖过了折扣的加大，股价照样涨。

这也意味着另一面。估值已经被高利率压着，现在全靠盈利预期撑住。哪一天盈利不及预期，两股力量会同时往下。

这是我的推断，不是预测，但它能解释为什么现在的市场对财报格外敏感。

第二件对不上的事是黄金。2023年到2025年，美债收益率一直不低，金价却一路上涨。按上面那张表的逻辑，这不应该发生。

原因是市场上多了一批不看利息的买家：各国央行。它们买黄金是为了分散外汇储备，不是为了收益。

中国央行到今年9月已经连续23个月增持。当这类买家足够多，“收益率涨、黄金跌”的老规律就会失灵一阵子。

• 美债收益率是所有资产的地心引力，但引力不等于命运。飞机也受引力，照样能飞，前提是发动机的推力够大。

05

我们不买美债，但有四条线连着我们的钱

1️⃣汇率

中国10年期国债收益率在1.7%左右，美国在5%以上。9月10日，两者的差距达到327个基点，是有记录以来最大的。

钱天然想往利息高的地方去，这会给人民币带来压力，也让国内进一步降息多了一层顾虑。

2️⃣A股和港股

外部利率上行时，全球资金更不愿意冒险，成长板块首当其冲。9月28日那次下跌，就有基金公司把美债长端利率列为最核心的外部变量。

3️⃣我们买的美元资产

新买入的美元存款和美元理财，利息会更高，这是好的一面。

但如果买的是美债基金，要记得那个跷跷板：收益率涨，基金手里的旧债券在跌，短期净值是亏的。以为买了美债基金就等于稳拿5%，是最常见的一个误解。

4️⃣黄金

国内金价跟着国际金价走。这次假期里外盘下跌，10月8日开市后沪金跟着跌破了900元一克，手里有黄金的人感受最直接。

还有一条线其实不存在，需要澄清：我们的房贷。国内房贷跟的是LPR，5年期LPR到9月已经连续16个月没有动，和美债收益率没有直接关系。

06

以后再看到这个数字，只问三个问题

上面的传导路径不需要全记住。以后新闻里再出现“美债收益率”，我建议只问三件事。

1️⃣它往哪个方向走?

涨，是所有资产的逆风;跌，是顺风。

2️⃣它走得有多快?

慢慢涨，市场能消化。7个月涨1.3个百分点属于很快，这种时候各类资产一起波动是正常现象，不必每一次都去找单独的理由。

3️⃣它为什么涨? 这是最重要的一问。

如果是因为经济好，企业利润也在涨，股市扛得住。如果是因为通胀降不下来，或者市场开始担心美国政府的还债能力，那就没有东西来对冲，是更坏的一种涨法。

眼下这一轮，三种原因都有。

9月美国综合PMI是2021年7月以来最高，说明经济不弱。油价和通胀预期在推高利率。

9月15日那场20年期国债拍卖，收益率给到5.42%才卖出去，是这个期限的历史最高。

所以我的判断是，这一轮不能简单归为“好的上涨”，里面坏的成分不低。

我不知道5.3%是不是顶，也不相信有人知道。但有一点我比较确定：过去十几年钱很便宜的环境，至少暂时不在了。在一个及格线是5%的世界里，每一类资产都要重新证明自己值这个价。

你手里的哪一类资产，最经不起这条及格线的提高?