河南
除了纳斯达克，A股、港股、日股、韩股，全球股市都跌麻了。为什么这么惨？什么时候有转折？这背后最关键的因素，在于创下24年新高、高达5.3%收益率的美债什么时候拐头。
第一点，5.3%收益率的美债，对于非美国家体系有着致命的吸引力。股市估值的高低，很重要的评判标准是现金流折现率，而其中有一个利率因素，也就是折现率是非常重要的。那么5.3%收益的美债会极大地压缩整体股市的估值。这也是为什么我们最近一周看到，不光是A股，其实日股、韩国股市等等下跌都非常严重。甚至我们看到，哈萨克斯坦因为美债收益率太高了，所以他们准备把黄金的仓位从78%降低到75%。
第二点，美债高收益，对于美股和美债市场不是一个好消息。首先对于美债市场来讲，高收益背后其实也隐含着对于美国信用体系的不信任。原因也很简单，正常来讲，如果一个人信用非常好，你去找银行借钱的时候，利率是比较低的；而如果你有大量的风险，代价就会变大。
5.3%的10年期美债，隐含着对于美国财政可持续性的怀疑，因为你现在的美债规模高达40万亿，每年的利息支出高达1万亿美元，都超过了军费和医保的开支了。对于美股来讲也是如此，除了纳斯达克之外，道指最近跌幅也比较大。
如果这个高收益率的水平持续下去，会继续影响科技股的估值和融资。纳斯达克之所以能够相对坚挺，本质上在于整个AI的革命高景气的状态持续。但是如果这个高收益率的状态一直延续下去，导致AI相关的资本开支和融资出了问题，那么整个AI革命的科技叙事都有可能崩塌。到时候硬件可能崩塌了，因为资本开支减少了；而软件大厂这一端，因为前期投入了大量的资金，所以折旧的费用是非常高的。同时，在高利率的情况下，如果他们没有办法继续投入，并且终端没有产生健康的商业模式来创造新的现金流，那么整个AI提升生产力、给相关企业带来健康现金流的叙事也崩塌了。所以届时，美股也会有非常大的压力。
现在纳斯达克稍有回调，但是如果纳指都出现了很大幅度的下跌，那么对于全球整个金融市场来讲，影响会更加深远。
第三点，全球资本市场的好日子什么时候结束？最关键的是看美债什么时候拐头。而关键的节点就在于中期选举之后，最晚到明年1月份之前，美伊冲突能否达成一个阶段性的和解。美国国债收益率目前这么高，一方面是因为国内通胀形势比较严峻，美联储不得不进行一部分的加息动作；而另一方面，也是被其他国家抛售美债卖出来的。
而其他国家为什么要抛售美债呢？主要的原因是他们本国国内的通胀形势非常严峻，而且在高油价的情况之下，经济压力也比较大，所以他们的汇率贬值也比较厉害。为了维持本国的汇率，他们不得不卖出美债来维系自己的利率，而这就会推高美债的收益率。今年我们看日本其实已经减持了超过1000亿美元的美债了。所以美国贝森特自己也是非常着急，想要联合日本一起来干预日本的汇率，希望减少日本卖出美债的压力，但收效甚微。
所以整个局势最为关键的就是，高油价什么时候能够缓解下来。美国和伊朗目前还是处在一个和谈的过程当中，要达成协议还比较有难度。
美国和伊朗什么时候能够达成协议呢？关键是看特朗普的想法。他面临的情况在于中期选举，众议院100%要丢掉了，而参议院丢失的概率超过了60%。但是，民主党并没有办法达成一个横扫的状态，就是在国会里面获得超过2/3以上的席位。所以对于特朗普来说，局面比较差，但还没有到最差的时候。如果中期选举前很难达成协议，或者达成协议也很难改变结果，那么他的次优选项是达成一个相对体面的协议。
特朗普他的时间节点其实是在明年的1月份之前，因为中期选举之后，其实新任的议员就任，要等到明年的1月初。在这个阶段里面，特朗普还是有一些手段来施压伊朗，并且获取更有利的条件。而对于伊朗来讲也是如此，中期选举前，他会继续维持高油价，保持强压的态势；而中期选举之后，他也会看特朗普能不能跟他实质性地达成协议。
所以整体来看，如果美国和伊朗达成协议、高油价形势得到缓解，各国的汇率压力，包括通胀压力都会减少，而且美联储的加息压力也会减少。对于全球资本市场来讲，可以说是可以松一口气，并且迎接来一波比较好的反弹了。而短期对于A股来讲的话，因为跌幅已经比较巨大了，所以酝酿一波小级别的反弹也是很正常的。
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