A股早盘失守3700点，三季报与高股息成后市关键词

10月15日上午，受美国CPI数据超预期冲击，A股早盘跳空低开，避险情绪继续升温。上证指数下探至3700点下方，科创50跌3.02%，创业板指同步跌超3%，全市场超5000只个股下跌。

回顾前一交易日，A股已经显露分化与降温迹象。周三主要指数集体收跌，上证指数跌0.88%，报3767.23点；深证成指跌1.97%，创业板指跌3.1%，科创综指跌2.97%，两市成交不足1.5万亿元。盘面上，AI硬件方向再遭抛售，光通信、玻纤、GPU板块领跌，算力硬件多股承压，仅影视传媒题材走出独立行情；石油石化、煤炭、公用事业等高红利板块成为资金避风港。

多家机构认为，海外数据冲击只是触发剂，更深层压力来自全球利率、能源价格与AI交易拥挤度的共振。深圳卓德私募投资总监杨博对21世纪经济报道记者表示，近期市场回调系多方因素共振所致：全球经济仍受高通胀和能源价格压力影响，主要央行已进入利率收紧周期；同时，AI交易已进入全面验证和商业化阶段，叠加流动性收紧，AI如何持续产生收益面临考验。前期AI叙事的高集中度与拥挤交易被全球投资人打破，而亚洲市场是AI交易高Beta和拥挤度较高的区域，因此调整相对较大。

“从产业层面看，AI发展依然如火如荼。我们认为当前回调也是健康的，大浪淘沙后静待花开。”杨博表示。

雪球资管长雪全球宏观基金经理杨鑫斌向21世纪经济报道记者指出，市场仍在交易一个核心矛盾，即“AI投资与企业盈利支撑增长预期，但高能源价格和高融资成本正在压缩估值空间”。他认为，美股仍有韧性，但市场开始更严格地审视AI资本开支能否转化为盈利和现金流。国内市场节后两个交易日先调整、后企稳，出行热度尚未转化为普遍的消费扩张。由此，权益配置依然要重视订单、盈利与现金流的确定性，对全面复苏交易保持耐心。

调整之中，资金行为也在发生变化。雪球资管丹书铁券基金经理陈俊涛近期向记者谈到，市场正迎来明显的风格切换，资金从前期拥挤的成长方向，向红利、资源等确定性板块转移。虽然当前市场整体承压，宏观环境不确定性仍存，但四季度结构性机会值得挖掘。“经历回调后的高端制造板块估值压力得到释放。出海企业中，具备海外实体产能布局的公司经营韧性会显著强于单纯产品出口的企业，值得持续跟踪基本面变化。”

雪球资管量子复利基金经理王岩也观察到，近期因子层面出现明显切换，质量、成长、动量走弱，价值、反转、规模因子占优，板块轮动节奏明显加快。“面对这种环境，更需要拉长时间维度客观看待阶段性风格轮动，避免被短期盘面扰动干扰判断。”

市场经历一个季度持续回调后，估值压力已充分消化，绩优个股的估值性价比逐步凸显。成交持续萎缩背景下，部分机构开始重新审视底部布局机会。雪球金融产品与研究部负责人姜玉婷表示，当前市场成交收缩至阶段低点，抛压得到一定释放。从历史量价规律看，该阶段往往临近“地价”，属于长线配置的合适介入窗口。她表示，量化产品依托多因子体系分散行业风格风险，适合在底部区间布局，捕捉后续市场估值修复带来的收益。

不过，中银基金在10月的大类资产配置展望中认为，A股缺乏增量资金的关键矛盾尚未根本解决从资金面看，根据中报数据，目前主动偏股基金收益中位数已再度转负；保险等长期机构资金仍在等待前期科技仓位出清兑现，私募、量化因行业轮动过快和市场主线缺失也大多观望，其他长期稳定资金也处在引而不发的阶段。

海外方面，中银基金指出，尽管9月美国PCE和新增非农就业低于预期，美联储官员鸽派表态，使10月美联储加息预期下修，但美债收益率并未随之显著回落。在中东地缘冲突反复扰动通胀预期的背景下，美联储紧缩预期或难以快速降温，10年期美债收益率短期易上难下，可能依然对全球股市估值扩张构成制约。

但中银基金认为，考虑到目前A股点位较低，同时国庆期间美股在少数科技龙头带动下持续走强，标普500与纳指100指数创下新高，依然可以关注A股市场的调整机会。

配置层面，中银基金建议优先关注高股息资产。银行，尤其是国有大行和发达地区城商行，受益于净息差扩张、分红提升和国债收益率下行；石油石化、煤炭板块受中东供给约束，上游能源价格易涨难跌，“三桶油”和高股息煤炭防御性占优；公用事业中，水电业绩稳定性占优，核电板块估值有底且更受益于科技资金避险偏好。

其次，中银基金建议，随着三季报发布，可关注景气和业绩持续高增的细分赛道，集中在通信和电子板块中的光模块、光器件、光芯片、无源MPO、PCB、国产算力、半导体设备及零部件、模拟IC龙头等。此外，运价维持高位的航运板块、强厄尔尼诺背景下的农林牧渔，以及订单改善转化为利润的CXO行业也值得跟踪。

杨鑫斌则更倾向于以盈利确定性较高的权益资产作为多头，配合相对价值交易和适度的净敞口控制，对债券采取分批布局。他认为，最需要关注的是油价、美国通胀数据和新一轮企业财报。“若油价持续回落、债息稳定，权益与长债可能共同修复；若能源再度上涨，同时盈利预期下修，则股债可能重新承受共同压力。”

综合机构观点，接下来市场需要重点跟踪三大变量：美国通胀数据及美债收益率走势，决定成长板块估值压力大小；三季报整体盈利兑现成色，决定内部主线方向；两市成交能否有效放大，决定指数能否在存量博弈中实现系统性上行。

机构普遍认为，短期来看，上证指数大概率在3700点附近反复拉锯，外部扰动与国内基本面博弈仍将持续。单边进攻的时机尚未到来，哑铃式配置思路受到更多机构认可，即一方面依靠高股息资产对冲外部波动，另一方面逢低布局三季报业绩能够兑现的细分赛道。普通投资者应理性看待本轮由海外数据引发的短期震荡，避免追涨杀跌，把重心放在企业盈利真实性上。