本月第二次！AI领域上演“砸塌美债收益率”式大跌

来源：财联社

财联社10月14日讯（编辑 潇湘）在华尔街的传统宏观框架里，通胀超预期通常意味着美债收益率狂飙、科技股失血承压——即典型的“股跌、债息涨”模式。

然而，过去短短一周内，AI叙事内部接连引爆的两场地震，却正以罕见的逆向逻辑链推导颠覆着市场：当AI真正遭遇实质性冲击时，美债收益率也有可能被硬生生“砸落”。

下面是各期限美债收益率隔夜的走势图。事实上，对于许多债市交易员而言，这是一个极为特殊的动荡交易日：

在周三纽约时段，债市原本应由宏观数据主导定价逻辑：美国核心CPI数据火热出炉，推动10月加息概率一度突破50%，10年期美债收益率也应声拉升。然而，这波因通胀引发的债息冲高在此后不久迅速戛然而止并悉数回吐涨幅，全天几乎收平。

逆转行情的真正元凶不在宏观经济，而在AI产业链的“水下冰山”——新云公司CoreWeave引发的避险情绪。

伴随着CoreWeave 2032年到期的高收益美元债息差突破惊人的1000个基点、收益率飙上15%，恐慌情绪迅速向权益端蔓延。CoreWeave股价周三暴跌逾15%，创下上市以来第三大单日跌幅。

D.A. Davidson分析师Gil Luria更是直言不讳地将其定性为“AI领域的次贷资产”，警告若无法维持沉重债务周转，其股权价值甚至可能归零——据其测算，CoreWeave目前的综合借贷成本高达约9%，而资产投资回报率却仅在1%上下。

信用市场给出的定价更为惨烈：CoreWeave的五年期CDS大幅走阔135个基点，市场计入的5年期违约概率已飙升至63%。

但比科技股杀跌更值得警惕的，恰恰是美债收益率的“诡异调头”。面对炙热的通胀数据，长端美债收益率为何不升反降？华尔街当下的共识正在转向：AI盛宴如果退潮，其本质将是一场剧烈的“去杠杆与大通缩”。

有意思的是，这已经是AI领域本月第二次上演“砸塌美债收益率”式的大跌了。

如果说周三的核心在于“信贷端暴雷”，那么就在几天前的10月8日，市场才刚刚经历过一场“营收端幻灭”。彼时，媒体爆出OpenAI向投资人更新的年化营收指引较市场预期缩水了整整200亿美元，引发半导体与内存板块闪崩。而那一天的盘面，同样是纳指跳水伴随着美债收益率从早盘高点一路下滑。

注：浅蓝线为10年期美债收益率

美国银行股票衍生品主管Benjamin Bowler团队在报告中指出，这已经不是偶然，而是一种模式的显现。

美银分析认为，过去大半年市场早已习惯了“收益率走高、股票下跌”的再通胀交易，但接连两次AI冲击事件证明，一旦市场开始计价AI放缓风险，资产相关性将发生彻底逆转。

这种“科技股大跌、美债收益率跳水”的形态，与2025年1月的DeepSeek冲击如出一辙，更与2000年互联网泡沫破裂时的宏观图景高度重合——当年纳指崩溃期间，10年期美债收益率自6.5%的高位一路跌入4%中段。

其背后的宏观逻辑极其直接：除了避险因素外，如果私营AI巨头的资本开支放缓，由此引发的算力建设急刹车，不仅将重创巨额供应链订单，更将直接熄灭市场对电力、大宗商品和高端硬件的超级能源需求预期。科技繁荣的熄火，不仅是对高估值的清算，更是对未来增长预期和通胀溢价的沉重打击。

换言之，美银衍生品团队认为，当AI泡沫瓦解时，债券市场非但不会成为科技股的加息杀手，反而会因为避险与通缩预期，重新扮演起久违的避风港角色。

表面上看，美股依然算得上风平浪静：标普500指数的5日已实现波动率低至7.6%，处于过去一年前3%的极低分位。但美银提示，这种波澜不惊完全是由坐拥巨量Gamma头寸的做市商托底所致。

然而，这层护垫在周三可能已出现松动。

宏观策略师Michael Ball指出，标普500指数已击穿7,775–7,750的首道支撑线。SpotGamma数据显示，做市商抑制波动的“波动率触发位（Volatility Trigger）”恰在7,775。若跌破7,700，正向Gamma垫将“断崖式变薄”；届时，依托逢低买入与均值回归的操盘逻辑将全面失效，市场将迅速转为“跌势自我强化”的负反馈下行通道。

更为凶险的隐患在于：在现货波动率被各类期权收益型基金极度做空压榨的同时，买方机构却在暗中大幅抢购VIX看涨期权，多头敞口已逼近2024年8月“闪崩日”(套利交易解除)前夕的极值水平。

知名财经博客网站zerohedge表示，归根结底：上周四OpenAI的业绩惊魂虽被多头迅速抹平，但市场的底牌已经亮出。AI叙事的溃退——始于一级市场的营收证伪(OpenAI)，深陷于算力基建的信用暴雷(CoreWeave)——最先倒下的必然是纳斯达克，并最终倒逼资金涌入避险资产(收益率跳水)，哪怕当天有着本应推高利率的火热通胀数据。