北京
近日，中证协向券商下发《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》，对研究业务合规问题、收入变化和转型方向作出系统梳理。报告明确，行业已进入战略调整期，传统依赖分仓佣金的盈利模式难以为继，合规管理压力进一步上升。
合规红线：AI、专家费、博流量三类问题被点名
报告重点提及三类合规问题。
一是分析师个人行为管控不到位。部分机构对社交发言、公开调研、对外观点输出管理不足，出现个别分析师为追求流量发表片面化、争议性观点的情况。2025年以来，监管已对多起编造、传播虚假信息案件作出处罚，其中长江证券原分析师宗建树因编造并发布税率调整虚假信息，被采取5年市场禁入措施。
二是信息来源管理存在薄弱环节。部分机构对敏感信息管理不足，个别重点战略领域研报存在信息外泄风险。更突出的问题在于AI应用边界尚未明确，个别分析师在公开场合使用未经核实、由AI生成的错误内容。报告建议建立AI投研内容审核内控机制，禁止直接采信未经核验的AI生成内容。
三是部分机构过于依赖专家咨询服务。2025年，59家券商研究部门有专家咨询服务费支出，占研究所总收入的1.86%，其中支出占比超过10%的有5家。过度依赖外部专家可能抬升成本、压缩利润，也存在变相利益输送和不当付费隐患。
收入与转型：公募佣金腰斩，头部集中度继续提升
收入端压力同样明显。2025年，券商研究部门机构客户交易佣金为158.94亿元，同比减少17.55%；其中公募基金公司交易佣金占比54.32%，同比减少23.93%。随着公募基金费率改革落地，2025年全行业公募佣金分仓总收入约为2021年的一半。
集中度继续提升。有公募佣金收入的公司仍保持在80家左右，但前10家合计占比51.08%；非公募机构佣金前10家占比73.97%，国泰海通、中信、中金三家合计接近一半。研报产出也向头部集中，2025年发布研报超万份的机构为中金公司、华泰证券、国泰海通、中信证券。
人员方面，截至2025年底，券商研究人员为7591人，较2024年底减少3.68%；研究部门离职1972人次，同比上升8.17%。行业正尝试向智库化、投顾化、内部协同和境外研究延伸，但协同收入与咨询费合计占比约10.86%，新收入支柱尚未形成。
风险提示：以上内容基于公开信息整理，不构成投资建议，也不对任何机构经营前景作出判断。券商研究业务受市场交易、费率政策、合规要求和人才流动等多重因素影响，相关数据以监管和行业公开披露为准。
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