经济进入政策观察期，有望维持平稳修复丨第一财经首席经济学家调研

来源：第一财经

摘要

2026年10月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.3，在50荣枯线以上继续回升。本次调研中，首席经济学家们对第三季度GDP同比增速的预测均值为4.4%，对2026年GDP同比增速的预测均值为4.6%，高于年初制定的目标下限（4.5%）。他们认为，随着新增专项债等政策逐步落地，未来一个月经济将进入政策观察期，有望维持平稳修复。

工银国际程实认为，中国经济正在呈现生产端率先修复、需求端逐步改善的运行特征。

国家统计局10月14日发布的最新数据显示，9月份CPI同比上涨0.9%，PPI同比上涨5.0%。在调研中，经济学家们对固定资产投资累计增速的预测均值为-7.3%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为0.7%，工业增加值同比增速预测均值为5.6%。他们预计，9月进出口将维持增长态势，海关总署刚刚公布的数据符合他们的预期，9月我国实现贸易顺差1335.3亿美元。

毕马威蔡伟表示，我国外贸有望从高速增长逐步回归中枢，但结构性韧性仍将延续。

受季节因素影响，经济学家们预计9月金融数据将较上月回升，新增贷款预测均值为9583.8亿元，社会融资总量预测均值为3.3万亿元，M2同比增速预测均值为7.5%，10月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。

兴业银行鲁政委表示，社融方面，预计9月社融同比将持续下行。

9月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7351元。经济学家们预计到10月底，人民币对美元中间价将维持在6.7左右，年底为6.66，高于上月底6.71的预期。

正文

一、信心指数：10月为50.3

10月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.3。经济学家们认为，未来一个月经济将进入政策观察期，有望维持平稳修复。

工银国际程实认为，中国经济正在呈现生产端率先修复、需求端逐步改善的运行特征。9月制造业PMI回升至50.1%，重返扩张区间，其中生产指数升至51.7%，反映工业生产动能有所增强。前8个月工业企业利润保持增长，高技术制造业、装备制造业等新动能持续发挥支撑作用。但也要看到，居民消费意愿和民间投资信心仍有进一步改善的空间。随着前期政策效果逐步显现，叠加外贸韧性和新兴产业增长，中国经济有望延续平稳运行态势，全年实现预期增长目标仍具有较好基础。

兴业证券王涵表示，经济仍然面临一定下行压力，但呈现动能向新、结构向优态势。内需不足的压力或延续，消费与投资修复或偏慢，部分城市房地产市场有改善迹象，但整体止跌回稳仍需时日。出口偏强仍将持续，但外部环境或更加复杂，对出口的冲击有很大的不确定性。

毕马威蔡伟表示，9月经济景气度全面改善，制造业与非制造业PMI双双回升，生产扩张加快、需求整体平稳，政策效应与旺季因素形成共振。但新订单回升动能趋缓、价格剪刀差走阔，景气修复的持续性仍需观察。9月28日，国务院常务会议释放“加大逆周期调节、存量增量并举、完成全年目标”的信号，部署加快债券发行使用、推动重大工程尽早开工、加力实施扩投资促消费贴息政策，并推出用好地方政府债务结存限额、增加科技创新和技术改造及支农支小再贷款额度、研究出台稳定房地产市场和促进就业增收等增量举措。随着逆周期调节加力、增量政策陆续落地以及“银十”旺季延续，短期经济有望巩固修复态势，但需求内生动能偏弱、企业盈利承压等问题仍需政策持续呵护，后续政策落实节奏与实物工作量转化进度将成为决定全年收官成色的关键因素。

二、GDP：三季度增速预测均值为4.4%

首席经济学家们对2026年第三季度GDP同比增速的预测均值为4.4%，对2026年度GDP同比增速的预测均值为4.6%。

瑞穗证券周雪预计，未来经济增长动能将温和改善，工业生产、建筑活动和消费数据均有望边际向好。三季度GDP同比增速预计小幅升至4.4%。不过，信贷增长持续疲弱，显示市场主体信心和内需修复基础依然偏弱。

民生银行温彬表示，三季度以来，生产保持韧性和出口较快增长形成一定支撑，但内需偏弱仍制约经济修复力度。9月生产经营景气改善有助于缓解前期增长压力，预计三季度GDP同比增长4.4%左右，略高于二季度的4.3%。从生产端看，工业和服务业保持一定韧性。1-8月，规模以上工业增加值和服务业生产指数分别累计同比增长5.3%和4.7%，较上半年均回落0.1个百分点。9月制造业PMI、服务业商务活动指数分别为50.1%、50.2%，均较上月上升并重返扩张区间，预计9月工业增加值和服务业生产指数有所改善。从需求端看，出口保持较快增长，消费修复有所分化，投资压力仍较突出。1-8月，我国按美元计出口累计增长19.3%，高于上半年的17.5%，社会消费品零售累计同比增长1.1%，低于上半年的1.3%，固定资产投资累计同比增长-7.2%，低于上半年的-5.7%。9月份预计出口继续加快，消费略有修复，投资继续回落，内外需分化状况仍然明显。

三、物价：9月CPI同比公布值为0.9%，PPI同比公布值为5.0%

国家统计局10月14日发布的最新数据显示，9月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2个百分点；同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

9月份工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点；同比上涨5.0%，涨幅比上月扩大1.2个百分点。CPI和PPI同比双双高于上月，符合经济学家们的预期。

长江证券伍戈表示，全球原油供应受阻已由初期的霍尔木兹“单海峡”演变为霍尔木兹与曼德“双海峡”问题，国际博弈亦由美伊“双边”升级为美伊叠加沙特与胡塞武装等“多边”，其复杂性预示油价维持高位的可能性。国内房贷贴息新政对钢价等亦有脉冲影响。年内二次成本冲击推动CPI、PPI等名义增速抬升，但剔除扰动后上述变量或延续趋缓态势。

四、社会消费品零售总额：9月增速预测均值为0.7%

9月社会消费品零售总额同比增速预测均值为0.7%，高于8月0.4%的公布数据。其中，1%的最大预测值来自渣打银行丁爽和兴业银行鲁政委，长江证券伍戈给出了最小预测值0.4%。

申万宏源赵伟认为，高油价带来的成本压力或继续压制企业消费，但假期前置可能形成对冲，社零或小幅回升。高油价等成本端压力传导下，企业被迫压降费用，或更多影响汽车与家电等消费表现；前期补贴导致的需求透支问题也有影响。但假期出行前置下，居民出行高度集中于9月下旬，或对9月社零形成支撑；中观指标中，服务业PMI回升0.9个百分点至50.2%。综上，预计9月社零或回升至0.5%左右。

2026年8月最佳预测经济学家9月预测（社会消费品零售总额同比）：

温彬：0.6%

伍戈：0.4%

周雪：0.5%

五、工业增加值：9月增速预测均值为5.6%

9月工业增加值同比增速预测均值为5.6%，高于8月5.2%的公布数据。其中，兴业证券王涵给出了最小值5%，毕马威蔡伟和民生银行温彬给出了最大值6%。

民生银行温彬表示，9月制造业PMI为50.1%，连续第二个月回升后重返扩张区间。其中，生产指数较8月加快1.3个百分点至51.7%，“秋旺”特征显著。新动能保持较快扩张，传统动能景气回升。9月高技术制造业、装备制造业、消费品行业和基础原材料行业PMI分别为52.5%、51%、50.7%和48%，较8月分别变化-0.4、-0.4、1.7、0.1个百分点。从高频指标来看，9月炼油厂、PX、PTA、涤纶长丝开工率较上月回升，高炉开工率、螺纹钢、纯碱、汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎、石油沥青开工率回落。整体来看，他预计9月工业生产较8月有所修复，同比增速由5.3%回升至6%左右。

2026年8月最佳预测经济学家9月预测（工业增加值同比）：

王涵：5.0%

六、固定资产投资增速：9月预测均值为-7.3%

经济学家们对9月固定资产投资增速的预测均值为-7.3%，稍低于8月-7.2%的公布数据，其中，招商证券谢亚轩给出了最高值-6.9%，长江证券伍戈和兴业银行鲁政委给出了最低值-7.5%。

招商证券谢亚轩预计，9月基建边际改善，但地产拖累仍强。9月建筑业商务活动指数由46.9%明显升至50.3%，重返扩张区间，前期专项债和财政资金落地后，基建施工进度有所加快；制造业投资仍受设备更新、高技术产业及出口链支撑。但房地产销售、拿地和新开工仍弱，建筑业新订单指数为45.7%，地产对总投资的拖累尚未出现实质性缓解，预计1-9月固投累计降幅仅小幅收窄。

2026年8月最佳预测经济学家9月预测（固定资产投资增速累计同比）：

丁爽：-7.3%

伍戈：-7.5%

七、房地产开发投资：9月增速预测均值为-19.9%

调研结果显示，9月房地产开发投资累计增速的预测均值为-19.9%，与8月持平。招商证券谢亚轩给出了最高值-18%，兴业证券王涵给出了最低值-20.5%。

兴业银行鲁政委表示，9月前4周，30城新房销售面积同比回落至-7.3%，10城二手房销售面积同比回落至0.2%，百城土地成交同比下降36.3%，较8月的-16.4%降幅明显扩大。现房销售制度下，房企拿地投资或更加审慎，同时为平滑可售资源，房企短期内或调整存量项目投资节奏，年内房地产投资降幅或延续扩大。

2026年8月最佳预测经济学家9月预测（房地产开发投资增速累计同比）：

温彬：-20.4%

八、外贸：9月贸易顺差公布值为1335.3亿美元

海关总署公布的数据显示，以美元计价，2026年9月我国外贸实现贸易顺差1335.3亿美元，出口和进口同比增速均高于上月，其中出口同比增速为36.3%，进口同比增速为31%，与经济学家们的预期一致。

我国进出口数据连续4个月双双保持两位数增长，经济学家们认为人工智能投资热潮带来相关产业链贸易旺盛是主要推动力量。此外，新能源汽车、光伏、锂电池“新三样”等高附加值产品的出口持续走强，以及全球产业链重构推动我国贸易走向多元化，也是外贸维持强势的重要原因。

毕马威蔡伟表示，我国外贸有望从高速增长逐步回归中枢，但结构性韧性仍将延续。短期看，年内出口仍具较强支撑。AI相关资本开支维持高位、海外补库周期延续、中美经贸关系边际缓和，叠加9月PMI新出口订单指数维持在荣枯线附近，均指向短期外需景气不会快速退潮。中期看，2027年出口名义增速在高基数效应下大概率回落。一方面，AI相关品类涨价动能已在边际减弱，韩国半导体出口增速连续两个月回落，存储芯片价格同比增速的领先指标指向拐点，价格贡献将逐步让位于数量贡献；另一方面，欧盟小额包裹关税、钢铁保障新规等贸易摩擦措施的累积效应可能逐步显现，对相关品类出口形成边际压制。长期看，三大结构性力量将支撑中国外贸竞争力。一是全球能源转型与地缘格局重塑背景下，中国制造业的供应链稳定性、能源自给性和成本优势持续凸显，出口份额具备进一步上升空间；二是“十五五”时期电子元件、机械与电力设备有望成为出口增长最强的两大品类，出口结构从规模扩张向质量提升的转型仍在深化；三是跨境电商、海外仓、保税物流等新业态新模式加速发展，上半年跨境电商进出口规模达1.45万亿元，AI应用渗透率超60%，外贸运行效率持续提升。总体而言，我国外贸加速进入高质量发展期，竞争力提升的长期趋势不变。

华福证券管涛认为，现阶段国内经济高度依赖全球科技周期，意味着经济韧性和脆弱性并存。一旦全球科技资本开支进入收缩阶段，外贸以及相关制造业景气就存在回调风险。此外，我国贸易顺差仍然维持历史高位，贸易摩擦风险增加。他建议，有关部门需要做好相关风险预案，推动增长动力向内需切换，继续推进贸易市场多元化布局。

工银国际程实预计，我国外贸有望保持较强韧性，增长动力也将从规模扩张逐步转向价值创造与产业链升级。短期来看，全球AI投资需求仍将提供支撑，但随着相关产品价格基数抬升，以及国际贸易政策和外部需求变化，外贸增速可能逐步回归更加平稳的水平。中长期来看，中国外贸的竞争优势正在发生深刻变化，从过去主要依靠成本优势和最终产品出口，逐步转向技术创新、关键中间品供给和全球产业链协同。全球贸易路线调整，部分制造环节向海外转移，可能通过中间品贸易和产业链协作进一步扩大中国制造业的全球影响力。未来衡量中国外贸竞争力，不仅要看出口规模和市场份额，更要关注国内增加值创造能力、全球价值链位置以及国际生产网络中的连接能力。

兴业证券王涵认为，未来外贸的增长中枢有望保持较高水平，原因主要有两个方面：一方面，中国制造业产品的出口竞争力不断上升，全产业链的优势不断体现；另一方面，全球地缘政治冲击或持续，扰动海外供应链。需要关注全球贸易保护主义和逆全球化的风险。

九、新增贷款：9月预测均值为9583.8亿元

受季节因素影响，经济学家们预计9月新增贷款将由8月公布值600亿元回升至9583.8亿元。

十、社会融资总量：9月预测均值为3.3万亿元

9月社会融资总量预测均值为3.3万亿元，高于央行公布的8月数据（1.7万亿元）。其中，兴业证券王涵给出了最大预测值3.7万亿元，工银国际程实给出了最小预测值3万亿元。

兴业银行鲁政委表示，社融方面，预计9月社融同比将持续下行。直接融资方面，9月1日-27日，政府债净融资额录得约1.6万亿元，较去年同期水平有所提升；9月企业债科目预计将处于0-1000亿元区间，对社融增量的支撑作用边际减弱。非标融资方面，受益于新型政策性金融工具开启投放，委托贷款科目将出现边际改善。

十一、M2：9月增速预测均值为7.5%

经济学家们预计，9月M2同比增速与央行公布的8月水平持平（7.5%）。

招商证券谢亚轩预计，9月M1增速降至4%，M2增速降至7.4%。一方面，9月信贷投放虽季节性改善，但同比仍少增，信用派生能力偏弱；政府债资金向财政支出转化存在时滞，对存款增长拉动有限。另一方面，企业经营及投资活跃度不足，叠加去年高基数，制约M1增速回升。此外，9月资本市场有所回调，非银存款预计季节性净减少，对M2形成拖累。

2026年8月最佳预测经济学家9月预测（M2增速同比）：

鲁政委：7.3%

蔡伟：7.4%

谢亚轩：7.4%

周雪：7.4%

伍戈：7.5%

十二、利率&存款准备金率：10月变化的可能性较小

首席经济学家们预计未来一个月我国LPR利率水平和大型金融机构存准水平发生变动的可能性较小。

十三、汇率：2026年底预期均值为6.66

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，9月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7351元。经济学家们预计，到10月底人民币对美元中间价将维持在6.7左右，年底人民币对美元汇率预期为6.66，高于上月底6.71的预期。

十四、官方外汇储备：9月底公布数据为34003亿美元

国家外汇管理局统计数据显示，截至9月末，我国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末下降381亿美元，降幅为1.11%。受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策等因素影响，9月美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体下跌。在汇率折算和资产价格变化等因素的综合作用下，当月外汇储备规模下降。我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

民生银行温彬表示，展望后续，出口将保持较强韧性，发挥国际收支基本盘功能。一方面，全球AI资本开支延续高位，芯片、服务器及相关配套产品需求旺盛；另一方面，9月中美就300亿美元商品对等降税框架达成共识，超过90%的产品将免除相互加征的全部关税、恢复最惠国税率。美方降税商品集中在玩具、家电、婴儿用品、厨卫用品和节日礼物等消费品，有助于改善劳动密集型产品出口。与此同时，出口市场多元化和产业链优势也将继续为出口提供长期支撑。跨境资本流动方面，9月金融开放政策继续推进。9月14日起，跨国公司本外币跨境资金集中运营业务在全国范围实施，通过统一管理本外币资金、优化归集和跨境收付安排，进一步提升跨国企业跨境资金配置效率和投融资便利度。中国人民银行9月召开外资金融机构座谈会，明确将继续稳步扩大金融市场双向开放、优化跨境支付服务、便利人民币国际使用。上述政策均有助于提升人民币资产对国际投资者的吸引力。总体而言，我国经济运行平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，为外汇储备规模保持基本稳定提供了支撑。

十五、政策

长江证券伍戈表示，与前年“9·26”政治局会议类似，今年“9·28”国常会亦强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”。但有所区别的是，当前低于全年实际GDP增速目标下限4.5%的概率不大。过往地方政府换届衔接期，广义财政支出、基建投资也多呈现趋缓特征。鉴于节前结构性增量政策已落地，后续更多举措出台或还需经历一段效果观察期。

兴业银行鲁政委认为，自6月隔夜逆回购推出后，资金面维持平稳，DR001与DR007波动进一步下降。近期房贷贴息、结构性降息、新型政策性金融工具等增量工具密集落地，由于经济增速仍运行在合理区间，增量政策或以托底为主，10-11月将进入政策效果观察期。

本期“第一财经首席经济学家月度调研”13位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

程实：工银国际首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

管涛：华福证券首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监

赵伟：申万宏源证券首席经济学家

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱锋：摩根大通中国首席经济学家

文 | 何啸 第一财经研究院研究员