AI 算力缺口 6 吉瓦：伯恩斯坦拆解设备商估值修复路径

据 Woofun AI 消息，伯恩斯坦在 10 月 14 日发布的报告中重申对美国网络与通信设备行业的积极判断，核心逻辑在于 AI 网络设备需求依然强劲。尽管市场围绕数据中心电力土地供给、Celestica(CLS.US) 利润率稳定性以及 Ciena(CIEN.US) 和 Arista(ANET.US) 等厂商业绩兑现时机存在分歧，但机构认为这些争议并未改变行业长期向上的基本面，估值修复的关键在于各公司能否在份额与利润率上给出明确信号。

全球供需格局的错位是理解当前市场情绪的核心变量。伯恩斯坦估算，AI 加速器出货对应约 43 吉瓦的数据中心机架需求。市场常将此数据与美国 2027 年约 26 吉瓦的新增数据中心供给进行直接对比，从而得出供给严重不足的结论。

然而，这种比较忽略了需求覆盖全球而供给数据仅局限于美国的范围差异。报告依据美国占全球数据中心容量约 70% 的历史比例推算，26 吉瓦的美国供给对应全球约 37 吉瓦，这意味着仍存在约 6 吉瓦的全球性缺口。若美国占比降至 60%，对应的全球供给便接近 43 吉瓦，缺口随之消失。伯恩斯坦认为，AI 项目向海外扩展有助于缓解美国本土电力和土地紧张的影响。但海外项目建设仍需时间，若可用机房迟迟跟不上设备出货节奏，运营商可能推迟购买服务器和网络设备。对硬件公司而言，需求持续增长与订单按期交付是必须同时验证的两件事。

Woofun AI 整理数据显示，伯恩斯坦给出的回报测算表明，2027 年 AI 终端用户支出需达到约 7000 亿美元，超大规模云厂商的相关投资才有望取得约 15% 的回报。机构认为以当前产业增长速度看，这一支出水平可达，但关键在于用户支出能否跟上已铺开的基础设施投资。

Celestica(CLS.US)的盈利预期与竞争格局成为市场焦点。伯恩斯坦将 2028 年每股收益预测从 35 美元上调至 36 美元，2027 年仍预计约 24 美元。按机构听到的买方预期计算，股价对应约 9.7 倍 2028 年市盈率，买方预期分别约为 37 美元和 25 美元，与机构预测接近。投资者担忧谷歌(GOOGL.US)为 TPU 项目引入其他供应商会导致 Celestica(CLS.US) 丢失高价值订单。伯恩斯坦判断，谷歌(GOOGL.US)会将部分成熟项目交给新增供应商，但价值较高、交付要求更严的机架仍主要依赖 Celestica(CLS.US)。

若此分工维持，新增竞争对利润的冲击将小于市场担忧。收入结构同样关键，伯恩斯坦预计 Celestica(CLS.US) 的 TPU 业务利润率约 7.5%，而 AMD(AMD.US) Helios 及部分 1.6T 交换机项目约 15%。不同项目利润率差异显著，公司需确保足够多的高利润率业务以实现盈利目标。10 月 27 日的投资者日因此至关重要，市场期待管理层阐明订单分配、新项目放量时间及 2027 年利润率展望。伯恩斯坦维持对 Celestica(CLS.US) 的'跑赢大盘'评级和 520 美元目标价，认为目前约 9.7 倍的估值反映了市场尚未完全接受其长期盈利预期。

Ciena(CIEN.US)与 Arista(ANET.US)则面临不同的估值驱动因素。Ciena(CIEN.US) 的争议较少，投资者认可跨数据中心连接的长期需求，但迟疑于近期盈利预测难以上修。伯恩斯坦以 Stargate 项目为例，估算跨数据中心连接设备的潜在市场规模约 109.4 亿美元。该数字基于项目建设目标，距离 Ciena(CIEN.US) 取得订单仍有距离。机构认为，待泵浦激光器和陶瓷封装的供应限制缓解后，产品交付增加，市场才更容易在业绩中看到这部分机会。

伯恩斯坦维持 Ciena(CIEN.US)'跑赢大盘'评级，判断其股价短期可能在一定区间内波动，长期市场规模已进入讨论，眼下更有用的信号是供应能否跟上及新增需求何时转化为收入。Arista(ANET.US) 面对的是另一种竞争，英伟达(NVDA.US)在 AI 网络市场已有强势地位，而云厂商希望减少对单一供应商专有方案的依赖。伯恩斯坦认为，开放以太网应用扩大将给 Arista(ANET.US) 带来争取份额的机会。

机构看重 Arista(ANET.US) 与 Meta(META.US)、微软(MSFT.US)的长期合作，两家客户使用其网络产品并参与新方案共同设计，这有助于 Arista(ANET.US) 进入新项目，但股价已包含较高预期。开放网络推进速度及 Arista(ANET.US) 最终拿到的订单量将影响市场对其估值的接受程度。思科(CSCO.US)和康宁(GLW.US)则面临不同顾虑，伯恩斯坦认为思科(CSCO.US)市场预期较低，小幅超预期即可改善股价，但拆开业务看估值优势不明显；康宁(GLW.US) AI 光纤业务有增长机会，但手机和汽车等业务疲弱仍可能拖累整体业绩，其他光纤厂商扩产也会带来竞争。机构对两家公司均维持'与大盘同步'评级。