吉林
科技板块跌了几个星期，百亿私募希瓦创始人梁宏在周报里说到一件令他十分疑惑的事，就是一些保险资管巨头在7月份高位买了很多科技股，在9月下旬又大幅减仓止损。
他把这种操作叫做“追涨杀跌”。
保险资金一直被认为是资本市场里的“长期钱”。长期钱理应有耐心，不会因为几个月的波动而掉头。但是连这类资金也对科技股进行过阶段性的调仓。
如果长期资金都在追涨杀跌，A/H科技股这轮调整到底是谁在卖、为什么卖？
先看梁宏自己。他管理的基金从6月最高点开始回撤已经超过了20%。过去几个月里，他清仓了美股存储股，保留了约20%仓位的晶圆制造股，同时买入了港股互联网、晶圆制造以及部分A股科技股。
也就是说，他没有提前躲开这轮调整。组合里科技股暴露仍然很高，A/H科技板块一跌，净值自然跟着回撤。
但是梁宏认为这轮下跌更多是资金面问题，而不是基本面问题。他的依据是过去一个月外盘和国内走势完全相反。恒生科技、创业板、科创板持续承压，美股部分科技龙头却不断创出历史新高。希瓦持有的唯一一只美股重仓股也在创新高，而国内做类似业务的公司却在走低。
同一个AI产业趋势，为什么美股在涨，A/H科技股在跌？
梁宏的第一层解释是资金面。上半年资金一度集中涌向科技板块，交易变得拥挤，估值也被推高。到了6月末，市场风格开始变化，部分资金从科技板块转向银行等低波动、高股息资产。
中泰证券的研报给出了更加具体的线索。两位分析师把9月份以来的卖盘拆解开来分析，基本上排除了杠杆、量化、散户和外资，认为这轮卖压主要是由于保险、固收+资金造成的。此类资金一般以绝对收益、回撤控制为重心，在二季度集中增配了科技股，买入位置较高。一旦科技板块持续下跌引发净值、风控或者赎回限制，则卖出就变成被动的连续卖出，并且对于价格没有反应。
港股还有另外一层的影响，即海外利率环境、全球资金风险偏好对于港股科技股的定价影响更为直接。即使产业趋势相同，不同的市场资金环境也会造成价格路径相反。
那险资为什么会在7月买、9月卖？
这就需要看保险资金的约束情况。保险资金规模大、负债期限长，是资本市场重要的中长期资金来源。但是中长期资金不等于耐心资本。前者说的是资金期限和来源，后者说的是投资理念和投资行为。
资金期限长，只是为长期投资打下了基础。具体到操作上，机构还要考虑收益目标、风险管理、资产负债匹配，以及不同阶段的市场环境。7月份科技股还在高位，险资买入是根据当时的配置需求而进行的；到了9月下旬，市场持续走弱，减仓止损是应对考核压力或者风险控制的要求。
政策方向也在发生变化。2025年之后，监管部门陆续出台措施，要求国有保险公司实行三年以上的长周期考核，并且降低了长期持有科创板股票的风险因子。这些政策的目的就是使险资的考核周期和资金期限相匹配，减少短期市场波动对投资决策的影响。
但是政策落地到机构行为发生真正的改变之间还存在着距离。部分机构内部考核还存在“形长实短”的现象，中小险企还处在资本约束、新会计准则下利润波动加大的压力之中。长期资金要成为耐心资本，仅靠资金期限够长是不够的，投资框架、考核机制、风险管理体系都要跟上。
那A/H科技股现在到底贵不贵？
梁宏并不否认，之前部分A股科技公司存在泡沫。但是经过几个月的调整之后，他认为很多优质公司的估值已经明显回落，港股更便宜。他给出的另一个理由是基本面，即基本面不好时，美股几个GPU、CPU和晶圆制造龙头也不会创新高。
因此他的判断就是，目前A/H科技股的主要矛盾已经由“部分公司估值过高”转变为“基本面还在、估值下降但是资金面偏弱”。
这也说明了他明确表示不会转向银行等低波动资产。如果基金继续下跌，希瓦还会进行新一轮自购。
但是资金面偏弱这件事情，不是靠一家私募的信心就可以扭转的。它要靠更多的中长期资金是否愿意在这个位置持续买入，以及这些资金背后所处的考核机制、投资框架、风险管理体系等是否能够支持它们真正拿得住。
对于普通投资者来说，梁宏的周报至少说明了这样一个问题，即A/H科技股这轮调整，不是因为产业趋势出了问题，而是在资金面的阶段性变化、机构考核的短期压力、不同市场资金环境的差异之下所造成的。而“长期资金”这四个字，距离真正的“耐心资本”，中间还需要制度条件的配合。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
