瑞银：A股科技板块“拥挤度”已大幅释放，市场进一步下行的风险有限

瑞银认为，本轮A股科技板块“拥挤度”已大幅释放，市场进一步下行的风险有限。

自9月下旬以来，A股尤其是科技板块出现快速调整。融资余额收缩、成交量萎靡，均反映出投资者情绪的明显降温。与此同时，地缘政治局势、美债收益率波动及油价波动共同推升通胀预期，导致美元流动性趋紧，进一步压制风险偏好。

追风交易台消息，10月14日，瑞银策略师Lei Meng团队在报告中指出，近期宽基ETF资金流入数据显示，A股市场正出现企稳信号。

报告指出，上证综指每逢快速跌破关键整数关口，例如2024年的3000点、2025年的3200点、2026年的3800点，均伴随着ETF资金的持续净流入。

（上证综指每逢快速跌破关键整数关口，均伴随着ETF资金的持续净流入）

瑞银注意到，与2024至2025年净流入主要集中于沪深300 ETF不同，本轮资金流入更为分散，覆盖沪深300、中证500、中证1000、创业板指及科创50等多类宽基ETF，显示出更广泛的市场支撑基础。

本轮回调的本质：科技拥挤仓位的系统性出清

要理解本轮回调的独特性，需要聚焦于一个核心数据。

公募基金在科技板块的超配比例在2026年二季度报告中达到历史峰值18.5%，不仅超越了2015年四季度的前高16.2%，也逐渐逼近2010年三季度大消费板块创下的历史极值22.8%。

（基金在科技板块的超配比例大幅上升）

更能说明问题的是主动管理型科技跟踪基金的规模变化。该类基金占全部主动管理基金总资产的比例，自2025年二季度起快速攀升，至2026年二季度已达历史高点27.5%。这一极度集中的持仓结构为本轮调整埋下了伏笔。

（主动管理型科技、消费和新能源主题基金的管理资产规模占主动管理型基金总规模的百分比）

与此同时，融资余额数据印证了去杠杆的力度。A股融资余额在2026年7月单月下降人民币4080亿元，是有记录以来的第二大单月降幅，仅次于2015年7月的7092亿元，降幅甚至超过了2015年8月股灾、2016年1月熔断、2022年4月疫情冲击以及2025年4月中美贸易摩擦升级等历史极端情境。

（2026年7月A股融资余额大幅减少了4080亿元人民币，仅次于2015年7月7092亿元人民币的降幅）

在悲观情绪弥漫的同时，宽基ETF的资金动向提供了重要的反向参考。

自上周五（10月10日）以来，主要宽基A股指数ETF的成交额出现快速放大。历史规律显示，自2024年以来，每当上证综指快速跌破关键整数关口——2024年的3000点、2025年的3200点、2026年的3800点——ETF均录得持续净流入。

值得关注的是，本轮净流入的结构与2024至2025年有所不同：彼时资金主要集中流入沪深300 ETF，而此次资金更均衡地分布于沪深300、中证500、中证1000、创业板指及科创50等各类ETF，显示市场参与者的布局更加多元化。

拥挤度已大幅消退，基本面依然强劲

瑞银认为交易层面的数据进一步支持看多的论据。

从换手率的角度观察，科技大板块（含电子、通信、计算机及国防）的周度换手额占全A换手额的比例，已从2026年7月初的历史峰值49.7%回落至目前的37.2%，基本回归至今年4月初的水平。

（广义科技板块占所有A股周成交额的百分比）

此外，换手额前1%、前5%的个股以及换手额前10名个股占全A的比重，同样已下滑至4月初水平。这表明板块内的集中交易和仓位拥挤现象已得到充分消化，尾部风险大幅降低。

（交易额排名前1%/5%以及前10大股票的交易额占所有A股交易额的百分比）

不过，瑞银强调值得留意的短期扰动因素是公募基金赎回压力。部分在5月至6月行情上涨期间买入基金的投资者，在8月市场反弹后账面回到盈亏平衡，存在落袋为安的动机，这一"解套即赎回"效应可能在短期内对市场造成一定的抛压。

与市场短期情绪形成对比的是，A股企业盈利基本面并未出现恶化迹象。全A盈利增速在2026年二季度同比加速至29.4%，显著高于一季度的9.3%，上半年整体实现19.5%的盈利增长。瑞银预测全年全A盈利增长为15%。

（所有A股盈利增长情况）

尤其值得注意的是，尽管股价出现明显回调，市场一致预期的盈利预测并未随之下修，整体维持高位。创业板和科创50的2026年盈利增长一致预期也保持稳定。这一"股价跌而盈利预期不跌"的背离，历史上往往预示着调整更多是情绪驱动而非基本面驱动的，也意味着当前估值性价比有所提升。