吉利脚踏两只船

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2026年1~9月，吉利汽车控股（HK：00175）总销量达223.5万辆（不包括沃尔沃、路特斯、宝腾等）。其中，吉利、领克、极氪三大品牌销量分别为175万辆、19.6万辆、28.8万辆。

在全球竞争最激烈的市场，吉利汽车销量稳居第三（仅次于上汽、比亚迪），必有过人之处。想来想去，吉利汽车的过人之处竟然是——脚踏两只船。通俗讲就是：看准方向才迈步，尽可能两头押注，永远不在一棵树上吊死。

本来，这是资本最看中的品质。但吉利汽车1600亿港元市值对应的市盈率仅为7.8倍，说明资本没有真正看透这家公司。

“三巨头”中表现最好

2019年~2022年，吉利销量徘徊在132万~144万，2023年略有起色，2024年破局，2025年突破300万大关：

2019年、2020年销量连续负增长。 2021年，销量增长0.6%至132万辆； …… 2024年，销量大增32%达217.66万辆，创历史新高。距2017年突破100万过去了7个年头； 2025年，吉利汽车再接再厉，销量增幅达39%，从217万一跃至302万辆。

2026年，吉利销量踩下急刹车，增速降至3%。但在上汽、比亚迪、吉利三巨头中，吉利表现最好：

2026年1~9月，上汽交付314.7万辆、同比下降1.45%； 比亚迪交付313.16万辆、同比下降3.9%；

值得注意的是奇瑞增长势头很猛，与吉利的距离显著缩小（注：2026年前三季度奇瑞销售220.68万辆、同比增长9.9%，与吉利仅差2.9万辆）。

新能源车贡献率超240%

吉利销量增长的功臣是新能源车：

2023年，新能源车销量46.7万辆、同比增长约42%（2022年为32.87万辆）。这一年，吉利新能源车占总销量的比例仍不到30%，但对销量增长的贡献率已超过一半； 2024年，新能源车销量达88.8万辆、同比增长90.4%，占比创纪录地达到40.8%，对总销量增长的贡献率达80.9%； 2025年，新能源车销量达168.8万辆、同比增长90%，占总销量的比例升至55.8%，对总销量增长的贡献率达94.3%；

2026年1~9月，吉利燃油车销量下降9.2%、至91万辆，较2025年同期少卖9万辆；新能源车多卖16万辆，不仅抵消燃油车销量下滑，还使总销量净增6.5万辆——新能源车对总销量增量的贡献率超过240%！

纯电、插混两条腿走路

吉利新能源车以纯电为主，插混占比缓慢提升：

2023年，纯电、插混销量分别为31.4万辆、15.3万辆，纯电占比67.2%； …… 2025年，纯电、插混销量分别增至107.4万辆、61.4万辆，纯电占比63.6%； 2026年H1，纯电、插混销量分别为46.1万辆、33.8万辆，纯电占比罕见地跌破60%；但到9月末，纯电占比已回升至61.3%； 2026年1~9月，纯电车多卖1.9万辆、插电混动车多卖14万辆，插混车对总销量增量的贡献率达214%。

相比之下，比亚迪纯电、插混基本是五五开。2026年1~9月，纯电、插混销量（乘用车口径）分别为163万辆、145万辆，纯电占比52.9%。

“两条腿、齐步走”是比亚迪多年前确立的战略，吉利则是“走一步、看一步”，如今殊途同归。

鉴于比亚迪、吉利都收获良好的效果，“两条腿模式”可能被众多转型中的燃油车企采纳。

吉利出海风格更“中庸”

车企出海有三种选择：一是以卖车为主的贸易型；二是股权投资为主的资本运营型；三是全方位、重资产投入型。

比亚迪早期国际化属于贸易型，主要就是卖大巴。

吉利（包括上市公司及其母公司）国际化属资本运营型：

2010年，斥资18亿美元收购沃尔沃轿车业务（不含卡车）； 2013年，接手英国锰铜（著名Black Cab的母公司），并在哥德堡设立研发中心； 2017年，收购路特斯51%、宝腾49.9%股权； 2018年，收购戴姆勒9.69%股权成为单一最大股东；

吉利国际化收益是全方位的（资本、品牌、制造、研发、销售）。

资本运营型国际化的好处是风险可控、进退自如——既能获得投资收益及先进技术，还能提升吉利品牌形象，而且在理论上可以随时退出（利用股权投资的流动性）。

2023年下半年开始，比亚迪国际化切换为重资产模式——铺渠道、自建滚装船队、本地建厂（巴西、泰国、匈牙利、乌兹别克斯坦）。

重资产投入的效果很明显，比亚迪外销量迅速超越吉利：

2023年，吉利外销27.4万辆、占总销量的16.2%；比亚迪7月才开始披露出口数据，下半年官方口径外销16.85万辆，加上海关/中汽协口径拼装的上半年约7.4万辆，全年约24.3万辆，占总销量的8%； 2024年，比亚迪外销量41.7万辆、以0.2万辆的微弱优势反超吉利（41.5万辆）； 2025年，比亚迪外销量暴涨至105万辆，占总销量的22.8%；吉利出口42万辆、几乎原地踏步，外销占总销量的13.9%； 2026年前三季，比亚迪外销保持高增长，销量同比提高90.7%、至133.78万辆，占总销量的比重超过40%；同期，吉利外销劲增169%、达79.77万辆，占总销量的35.7%。

比亚迪重资产国际化的风险不言而喻，万一海外销量不理想，庞大的投入就“沉没”了。

吉利取得目前的外销成绩，主要靠盘活多年海外投资积攒的资源借船出海——利用宝腾在东南亚的渠道、雷诺在韩国釜山的工厂代工、沃尔沃的研发与认证体系……推出的EX5全球车型大获成功。

假如外销持续火爆，吉利大概率会加大投入。事实上，吉利自建的两艘7000车位LNG双燃料滚装船已投入运营。海外建厂也是早晚的事儿。

闪充、换电“左右开弓”

2023年11月，吉利与蔚来签署换电战略合作框架协议。吉利的思路是网约车、Robotaxi采用换电方式补能。签约时吉利旗下易易互联管理400多座换电站、曹操出行运营4.2万辆定制电动车（易易互联已于2026年9月底随对蔚来能源的交易出表）。

2025年3月，比亚迪发布“超级e平台与兆瓦闪充技术”：1000V高压架构、10C级刀片电池，单枪充电功率达到1000kW，充电5分钟增加续航400公里。

2026年3月，比亚迪发布第二代刀片电池。不拿10C、12C、15C等峰值倍率做噱头，直接宣布从10%充到70%约5分钟、9分钟充到97%，零下30度只需多充3分钟。并宣布2026年底建成2万座闪充站（目前已投入超1.2万座）。根据比亚迪官方数据，闪充500次后动力电池容量保持率89.2%（慢充对照组为86.7%）。

2026年9月23日，吉利发布“AI智充技术及第五代补能生态”：单枪峰值2250kW，计划2027年底建成2.2万座充电站、10万支充电枪。

9月28日，吉利控股与蔚来签署正式协议：吉利以易易互联100%股权加6.4亿元现金，换取蔚来能源30%股权——与运营里程碑挂钩，不达标可下调至20%，另附两年内6.4亿元增持权、顶格34%；蔚来反向入股浩瀚能源10%。

吉利押注换电在前，推出超高速充电在后，在补能领域左右开弓。

或许，五年、十年后，活下来的新能源车企都会换电、快充“左右开弓”，包括比亚迪。

脚踩两只船的高手

在竞争激烈的中国汽车圈，吉利杀入前三名绝非偶然，其最大的过人之处是：脚踩两只船。

• 燃油车&新能源车

在可预见的未来，燃油车仍有巨大市场，吉利不会主动放弃。这一点与比亚迪不同。

• 纯电&插混

纯电、插混各有自己的优势场景——电价低、基建强、闪充站密度高的地方，纯电体验最佳；

但是，任何国家都存在发展不均衡，跑上千公里的长途、穿越沙漠瀚海，插电混动的安全性高得多。还有，即使发达国家的偏远地区也有无电或无法保障供电的情况，插混车就是随车携带的小型发电机。

• 国内&国际

丰田在本土、现代在韩国，市场份额可以做到三四成；中国市场竞争之惨烈，单一车企连两成都难以企及——不出海，天花板肉眼可见。

国内、国际并重是上汽、比亚迪、奇瑞共同的选择。

• 换电&超快充

超快充是私家新能源车的最优解，前提是充电站和加油站一样多、充电和加油一样快。这个前提条件很快会被满足——到2028年底，仅比亚迪一家的闪充站就将达到9万座（接近全中国加油站总数），吉利及其他车企，还有各路资本，投建的超级快充站数以万计。

但网约车、无人出租车、电动大巴、矿山重卡、物流车……高强度商用场景下，换电模式有不可替代的优势。

吉利脚踩两只船的底层逻辑是对冲——对每个赛道、每条歧路都轻易投入也不轻易放弃，随着局势明朗逐步增加相关方向上的投入。

吉利即当不成领袖，也不会成为烈士。但从投资角度看，估值偏低。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

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