北京
同壁财经讯，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（股份代号：6157）于2026年10月14日正式启动港股全球发售，拟发售4476万股H股，每股发售价区间为3.92港元至5.07港元，最多集资约2.27亿港元，预期10月23日在联交所主板挂牌买卖。
据同壁财经了解，瘦西湖文旅总部位于江苏省扬州市，是一家国有水上游览服务提供商，主营业务涵盖水上游船观光服务、观光车服务及管理服务三大板块。公司是扬州唯一的水上游船观光持牌运营商，游船是扬州水域内唯一指定交通方式，并拥有蜀冈—瘦西湖风景区水上游船观光20年独家经营权，该许可将于2035年到期。根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在江苏省水上游览服务市场的船票销售额中排名第二，约占江苏省市场份额的18.5%。目前公司运营206艘各类船舶，拥有五条主要水上旅游路线，高峰期每日最大承载量超过35000人。公司标志性的“瘦西湖船娘”品牌及2024年10月推出的大运扬州夜间游船演艺项目，已成为吸引游客的重要差异化标签。
财务数据方面，公司总收入从2023年约1.09亿元增长至2025年约1.41亿元，三年复合年增长率约13.8%。2025年利润按年增长21.2%至约5199万元。毛利率连续三年维持在较高水平，2025年攀升至58.2%，显著高于国内文旅景区行业平均30%至40%的水平。但值得关注的是，2026年上半年公司收入约8322.7万元，同比微降1.56%；期内利润约3676.9万元，同比下降约5.3%。核心的水上游船观光业务收入占比超过83%，业务高度集中于单一景区，这一结构性特征既是公司盈利稳定性的来源，也是其长期增长面临的核心约束。
从募资用途来看，本次全球发售所得款项净额约48.4%将用于在瘦西湖风景名胜区内开发水上游览沉浸式项目及夜间游览体验，包括夜游瘦西湖及小秦淮河航线开发，预计2027年底前完成；约30.8%用于水上观光船及相关设施的持续资产升级；约10.2%用于在扬州开发新水上游览路线及项目；约7.3%用于扩展管理服务业务的项目组合，以进一步拓展区域布局；其余约3.3%用于营运资金及一般公司用途。从资金分配结构不难看出，公司正试图将增长逻辑从“卖船票”向“卖体验”迁移，通过夜游经济和沉浸式文旅项目提升客单价与复游率，以突破单一景区客流天花板的制约。
将视角拉至行业层面，瘦西湖文旅的上市并非孤立事件。2026年以来，开封清明上河园、复星旗下Club Med等文旅资产相继推进港股上市进程，国有文旅企业借力资本市场拓宽融资渠道、突破发展瓶颈已形成明显趋势。港股市场对文旅赛道的审核环境相对包容，上市流程节奏可控，既能借助国际资本为IP运营和项目扩张提供资金支持，也契合企业长期分红回馈股东的经营安排。就估值而言，目前A股可比景区类上市公司中，宋城演艺动态市盈率约20至21倍，天目湖约25至30倍，九华旅游等标的估值处于板块相对低位，瘦西湖文旅以上限价计算市值约9.07亿港元，其估值水平在港股市场的认可度将接受投资者检验。
综合来看，瘦西湖文旅的IPO呈现出一个清晰的投资叙事：以稀缺的独家经营许可和国资背景为基石，以高毛利率和稳健现金流为支撑，通过夜游经济与沉浸式体验打开二次增长曲线。但投资者同样需要正视其收入来源高度集中于单一景区、水上游览业务季节性波动显著、跨区域拓展经验尚待验证等现实挑战。公司在独家许可续期、新项目培育周期以及区域外市场复制能力等方面的进展，将构成上市后业绩兑现的关键观察维度。
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