黄金吸引力褪色

随着金价震荡以及美债收益率不断攀高，黄金吸引力似乎有所下降。近日，哈萨克斯坦央行正从全球最大的黄金买家之一转变为黄金卖家。其副行长在采访中表示，将减持约3%的黄金储备，转向投资美债。此前，全球央行持续购金是支撑金价上涨的重要力量。但今年以来，已有部分国家开始减持部分黄金，央行购金趋势出现分化。

从买到卖

导致黄金吸引力下降的重要原因在于美债收益率不断上升，美国10年期国债收益率上周攀升至24年来最高水平。哈萨克斯坦央行副行长莫尔达别科娃在采访中表示："我们很久没有看到这样的水平了。这使美元成为一个具有吸引力的选择，从而降低了黄金作为投资资产的吸引力。"

哈萨克斯坦是全球第八大黄金生产国。据莫尔达别科娃介绍，自去年2月停止出售黄金后，该国央行黄金储备规模已增至386吨。她表示，目前黄金储备占比约为78%，这个比例偏高，存在风险。"黄金占比如此之高，我们的储备组合已经近乎单一资产配置。"

哈萨克斯坦央行的目标是在今年年底将黄金储备占比降至75%。本次减持计划中，一半将通过出售黄金相关期权实现，另一半则通过出售实物黄金完成。"市场预测认为金价后续仍有上涨空间，因此我们不希望制定过于长远的规划。我们先把黄金储备占比调整至75%，之后再继续观察市场变化，"莫尔达别科娃补充道，"尽管市场不确定性仍然很大，但我们预计金价仍会小幅走高。"

除了哈萨克斯坦之外，根据世界黄金协会的数据，土耳其和俄罗斯是今年较早减持黄金的国家。今年3月，土耳其央行在两周内累计减持黄金约118.4吨，创下2013年有记录以来的最大两周降幅，储备降至约702吨。减持的直接原因是中东冲突推高能源价格，土耳其里拉贬值压力骤增，央行需要换取美元来稳定汇率。

俄罗斯央行也对黄金储备进行了减持。俄罗斯央行此前公布的数据显示，截至8月1日，该行黄金储备为7320万盎司，较今年年初减少160万盎司，降至2020年1月以来最低水平。与此同时，今年前7个月，俄罗斯央行黄金储备的价值累计减少337亿美元。

此外，彭博经济研究（Bloomberg Economics）基于公开数据分析表示，印度央行可能已出售了部分黄金储备，以保护其外汇资产免受中东战争连锁冲击的影响。印度经济学家Abhishek Gupta在一份报告中写道，在截至5月22日的两周内，印度央行可能出售了约120亿美元的黄金储备，同时购买了75亿美元的外汇资产。

趋势分化

自2月底美伊冲突爆发以来，黄金价格已经累计下跌25%左右，目前现货价格向下击穿4200美元/盎司，而最高点时，曾触及5598.75美元/盎司。

瑞银称，美国实际收益率和美元汇率双双走升，提高了持有黄金的机会成本，导致金价近期走弱。该机构认为，金价对实际利率的敏感度已下降，表明结构性需求提供的缓冲作用强于以往周期。

不过，部分央行减持并不意味着全球购金趋势已经逆转。从更多数据来看，多数央行在持续加仓黄金。10月7日，中国人民银行官网发布的最新数据显示，9月末我国黄金储备约2409.59吨（7747万盎司），环比增加约23.02吨（74万盎司），为连续第23个月增加黄金储备，且当月增持量为本轮重启增持以来新高。我国8月末黄金储备约为2386.57吨（7673万盎司）。自2024年11月本轮增持启动以来的23个月里，累计增持约145.25吨（467万盎司）。

世界黄金协会《2026年全球央行黄金储备调研》显示：89%的央行储备管理者预计，未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加。近期黄金已超越美国国债，成为全球最大官方储备资产。45%的受访储备管理者预计其所在机构将在未来12个月内增加黄金储备，这一比例打破了历史纪录。此外，84%的受访央行认为，未来5年黄金在全球储备中的占比将有所上升，高于去年的76%。

有行业人士对北京商报记者称，在官方储备层面，黄金储备是国际储备多元化构成的重要内容。但市场层面的定价切换不会一蹴而就。在短期利率压制与中长期信用重估的交汇处，贵金属大概率仍需以时间换空间。

路博迈基金进一步称，金价更深层的支撑来自金融不确定性以及主权债务压力，随着债务负担不断累积，市场需要重新审视主权债务在长期资产配置中的角色，这正是储备管理者和机构配置者持续增持黄金的重要原因。

等待信号

10月12日，瑞银财富管理投资总监办公室发表机构观点称，维持对黄金的中期积极观点。该机构认为，随着市场下修对美联储加息预期，金价有望在临近年末时重拾动能，并延续至2027年。瑞银预计，央行年度黄金购买量在750吨至1000吨之间，为金价提供重要的结构性支撑。

瑞银认为，短期内，金价或再次测试每盎司4000美元附近的支撑，而逢低买入的结构性需求预计将在该水平形成底部支撑。随着市场重新评估美联储进一步收紧政策空间，实际收益率下降应会推动金价回升。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹分析称，由于美联储10月加息可能性降低，且市场对明年年底的加息定价已超过3次，黄金短期仍承压，但进一步收紧空间有限。"不过，金价上行动能仍需等待加息预期弱化，或股债汇等市场出现负反馈等催化。"夏莹莹进一步称，央行增持与实物消费旺季支撑下，贵金属价格底部或逐步夯实，趋势性行情仍需等待利率环境进一步明朗。

高盛提醒，黄金看涨期权需求正在上升，随着金价上行接近部分期权的关键执行价，卖出这些看涨期权的交易商可能被迫买入黄金进行对冲，从而进一步推高价格。"如果金价回落，交易商也可能通过卖出黄金持仓来回补对冲，令价格跌幅扩大。"高盛同时提醒，金价或出现比通常更剧烈的回调。

"真正的趋势性机会，可能需要等待一个更明确的信号"，上述行业人士进一步分析称，要么通胀确认回落打开利率下行空间，要么美元信用风险以某种可被市场定价的方式显性化。在此之前，震荡本身就是逻辑重组的过程。

北京商报记者 赵天舒