四季度港股投资策略：全球再平衡下的港股投资机遇

来源：市场投研资讯

（来源：汇丰晋信基金）

2026第三季港股市场回顾：

全球再平衡迭加外部扰动

2026年第三季港股市场呈现先上后下，恒生指数第三季反弹7.57%(港币计价)。港股市场第三季上半在全球科技出现回调过程中，出现资金再平衡效应，基于较低的估值以及互联网大厂基本面出现改善资金流入呈现正向效应。但八月中旬之后，随着互联网大厂进行较大规模的再融资，外部又出现地缘不确定性以及对美联储加息不确定性的担忧，导致市场出现调整。直至十一长假之后，因AI增长出现杂音，A股及港股偏科技成长板块均出现回落。

我们结合内外部因素来看，

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资金再平衡效应

7月份全球AI科技股因AI叙事杂音影响，加上筹码过于拥挤，出现较大幅度回调，包括美国半导体科技硬件、韩国存储等均出现较大幅度修正，尤其韩国市场因资金杠杆效应较强，在反转的时候亦出现超跌。资金在调整过程中，出现转向至相对低基期或AI硬件属性没那么高的市场，如中国香港市场。再平衡过程中，出现基本面边际改善的板块与区域受益相对明显。

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估值位于相对低位

从估值层面来说，从历史分位数、标准差等衡量面向均处于相对低估状态且相对海外其他市场具备有估值优势。

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基本面出现改善

动能能否延续，关键仍在于基本面上是否已经出现拐点或修复。在科技创新领域里，我们看到：

（1） 互联网大厂的云服务增速超市场预期

（2） 去年下半为大家所担忧的外卖补贴影响冲击已经逐步改善。

（3） 医药领域看到持续性海外授权超预期以及突出半年报业绩表现(尤其CXO)。

以上均推升了三季度上半的业绩表现。但部分大厂超预期的资本开支以及美联储的升息节奏变化可能让三季度后半市场情绪受到一定扰动，但整体而言，我们认为基本面的改善仍是可期待的。

2026年第四季港股市场展望：

外围情绪干扰下 布局机会再现

我们预计2026年第四季度港股市场在震荡过后应仍有机会出现止稳，主要是基于海外不确定性有机会缓和、当前估值仍具相对吸引力以及中国企业盈利有机会出现改善等判断。

海外：不确定性或将有所緩和

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地缘局势或将逐步缓和

尽管短期内美伊之间仍有纷扰，从实际油价变化上，也看到一定程度的反弹。但相较第二季初期的海峡运量完全停滞仍已有明显改善(如下图1)，对全球经济潜在冲击已有所下降。

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美联储本轮应属短周期加息

美联储9月中决议加息25基点至3.75%~4%，就会后披露点阵图及市场预期(如下图2)，可能在年内或还有一到两次加息，2027年升息步调则或将有所缓和，即隐含今年加息到位后，即可能将进入观望阶段。从美联储声明措辞中，我们可以看到几点：

（1）对当前美国经济增长的正面肯定(包括上修经济增长、下修失业率预期)

（2）从原先评估短期供给端冲击转为供给问题可能有长期化风险

（3）当前动作是为了让通胀能更早回到2%的通胀目标。

我们的解读判断是，今年下半年物价有去年高基数效应，倘若中东冲突缓解，油价有机会在稍后出现回落，那么大幅加息的急迫性基础可能并不存在。但为了让通胀更快速的下滑，美联储现在政策判断是越早加息可让加息幅度升得更少，而非等到若出现通胀问题长期化需要以更大政策代价克服。另一支持条件在于当前就业与经济增长强度足以支持当前政策变化。倘若美国经济动能未减，且AI相关投资与对经济活动贡献仍可持续，则本轮加息可能对港股市场带来短期震荡与部分资金面的影响，但不致构成大幅回调。

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外部磁吸效应弱化，

资产可能出現再平衡

年初以来海外AI相关半导体硬件公司受惠于需求及涨价带动，盈利出现持续上调，亚洲如韩国、中国台湾地区均出现明显盈利上修，对周边股市出现较强的磁吸效应。虽然这一轮AI需求较强，但消费电子、工业汽车领域还未看到较强需求拉动。当存储边际价格增幅出现走缓，相关上市公司盈利上修预期自然也会出现改变。届时，在资金再平衡过程中，低位市场更容易受资金青睐。这样的情况在三季度已出现过一次。

图1：霍尔木兹海峡冲突以来运量变化

数据来源：morgan stanley，vortexa，截至2026.10.8，过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎。

图2：美联储利率政策概率预估

数据来源：CME group，截至2026.10.13。过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎。本文件所表达之任何观点只反映制作时之观点，所载任何预测、预计或目标仅供参考，并非任何形式的保证，汇丰晋信基金不就未能达成任何预测、预计或目标承担责任。

国内：盈利及政策预期有望改善

再从内部因素观察:

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互联网为首多板块迎来盈利改善

互联网盈利过往下调部分来自外卖补贴以及AI投资对盈利的影响可能远超预期。自第一季财报以来，已经看到外卖补贴影响在各家效率提升、成本管控以及补贴收敛情况下，均得到进一步改善，且就最新指引改善趋势仍在延续，从高频数据上，也可得到验证。惟后续仍需观察对AI的投入增长速度是否出现较大幅度上调以及大厂再融资的步调，相关事件对于市场情绪仍可能带来扰动。整体而言，港股盈利预期在第二季之后，已逐步回稳，包括医药以及出口相关板块也因持续的海外授权以及超预期的业绩表现出现预估上修。(见下图3，可见近期港股企业盈利预期已出现稳定)。

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其他行业或存结构性亮点

汽车受一季度淡季错位影响，表现较弱，今年主要焦点可能将聚焦在出口具有较强动力的相关厂商。手机端成本冲击仍在延续，但后续仍有机会看到影响边际放缓。部分消费领域已呈现基本面回稳。另外，与AI直接相关硬件制造与半导体亦有较强增长动能。

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从政策支持力度来看，

后续仍有望适时发力

从国内环境来看，尽管经济增长或仍受到地产、外围不确定性等方面的挑战，但其中一些制约因素正迎来改善。如生产者物价(PPI)有望于2026年重回正增长，由于今年出口表现持续超预期，亦因此政策支持力度或有所保留。未来或许在政策中仍会重视非出口内需部分增速放缓对经济影响，相应支持政策仍可能适时推出。

图3：港股企业盈利预期仍属平稳

数据来源：中信证券，bloomberg，截至2026年10月9日。过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎

2026年第四季港股投资策略：

聚焦中国创新资产修复契机

如前所述，我们认为后续港股市场在企业基本面改善的情况下，有机会出现盈利逐步改善。防御端，如保险、养老等机构在负债端压力下仍持续对现金回报有较高需求，在利率仍维持在相对低档的客观环境下，相关资金流入仍将具备有较强延续性。

核心层面，我们仍更倾向于拥抱成长，抓紧政策支持与基本面修复带动的投资机会。重点关注长期结构性产业升级、消费提升、政策受益等板块，去寻找产业景气度回升带来的投资机会与具估值修复契机。

从板块估值分布来看(如下图4)，过往几年调整中，市场资金持续往防御方向移动，进一步推高了港股高股息板块与传统价值股的估值水平。反观成长相关板块过往受制于政策不确定性、宏观经济调整、美联储政策扰动等多方影响，加上外资持续性流出，使得相关板块估值回落至历史相对低位。2025年9月以来，受多项因素影响的互联网、医药、消费等均出现了更进一步估值压缩，整体表现亦弱于其他市场。但我们预期，在基本面与业绩有机会改善的基础上，后续资金仍将有机会见到重新回流。现阶段估值位于长期平均中枢以下或历史低档区的，包括科技、医药、消费、能源、原物料、金融的保险等。

图4：MSCI China 各行业估值相对历史位置

数据来源：GS，I/B/E/S，截至2026年10月10日。以上内容仅供参考，所载任何预测、预计或目标并非任何形式的保证或建议，汇丰晋信不保证以上内容或数据的准确性，亦不代表汇丰晋信同意上述观点。市场有风险，投资需谨慎。

基于以上判断，后续我们将重点关注以下几类行业：

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第一类：盈利增长出现拐点

或行业增长明确

我们认为在下阶段，软硬科技均具备有向上潜力。

互联网

过往政策不确定性已基本消除，部分领域格局有所改善，企业本身仍持续运营优化，龙头企业仍具较高的性价比，下阶段在AI发展或将能抢占先机。实时零售的激烈竞争让股价在过去半年多出现较大幅调整，如今在竞争格局以及基本面已不再恶化的当下，反而可能提供了较好的配置时机。但部分大厂再融资举措可能影响短期市场情绪。

半导体、科技硬件

硬科技经历近期九月以来的二次调整后，估值多回到较合理位置。近期干扰市场的杂音仍在于北美模型厂商的增长放缓，可能影响资本支出担忧。从近期订单跟踪来看，整体需求仍佳，在未见相关北美大厂资本支出下调之前，增长潜力仍相对明确。国产算力增长确定性亦高，渗透持续提升仍可期待。大模型厂商尽管股价波动大，但营收增长持续高速上调仍是明确发展趋势。主要机会包括先进封装与设备需求、AI Server（人工智能服务）供应链、AI智能手机与穿戴、国产算力及半导体制造、车用半导体。

软件服务

AI（人工智能）应用与服务逐步开展，加上企业资本支出走出低谷，均对各类不同的应用服务厂商带来较为明确的增长。

医药板块为今年成长板块中少数持续因基本面超预期而出现上修的子板块(包括持续的海外对外BD授权以及CXO超预期业绩等)，随AI应用端持续开展，AI用于医药的前沿研发，趋势亦相当明确，惟此部分新兴领域波动亦相对较大，更适合以分散方式布局。我们主要看好CXO（医药外包）明确基本面修复机会以及部分优质创新药持续优于预期的研发管线与海外授权所提供上行空间。

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第二类：估值在历史极低位置，

存在政策支持可能

消费

上半年受社零数据疲软等因素影响，资金持续无差别自消费领域外流至其他板块。尽管部分新消费企业，如美护、茶饮、出行等业绩表现稳健，但估值仍出现持续压缩。部分企业除国内发展良好外，亦有机会进一步开展海外业务，表现空间仍可期。

汽车

具备较强产品周期的自主品牌企业将有望同时受惠于国内政策与出海带动，在盈利端表现出较行业平均更高的活力。今年上半年因内卷担忧、整体销售表现弱于预期以及对中欧谈判不确定性等因素影响，汽车行业整体出现较大幅度调整，近期随中欧谈判落地以及出口退税政策调整明确化后，投资者将有望回头关注估值具吸引力且盈利增长较好的龙头企业。

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第三类：高股息资产

高股息相关红利资产在当前低利率环境下，仍持续受到包括保险、养老等相关机构青睐，这也成为过去几年南向资金中的一个主要流入来源。在股息率仍远高于中长年期债券利率情况下，预期相关资金仍有机会持续流入。

我们相对倾向于优先关注基本面向好或盈利较为稳定的板块。前者如中国香港本地企业、部分消费企业等，具备较佳的资产负债表以及发展前景。后者如银行、电信运营商具备较稳定的盈利变化。我们认为不论海外局势是否出现立即性的缓和，此类资产仍是资产配置中的不可或缺的选项。

未来须关注港股市场潜在风险

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美联储货币政策动向

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宏观支持政策力度

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中东地缘政治风险

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