境内险企首次试水“侧挂车”保险连接证券，巨灾风险分散渠道扩容

境内保险机构首次试水"侧挂车"保险连接证券。10月14日，北京商报记者获悉，近日人保财险在香港成功发行"侧挂车"保险连接证券，总额为1200万美元（相当于约9400万港元），为人保财险承保的海上风电保险业务提供再保险保障。

这是香港市场首笔"侧挂车"结构的保险连接证券发行，也是境内保险机构首次发行"侧挂车"保险连接证券。什么是"侧挂车"结构保险连接证券？有什么功能作用？又如何推动巨灾风险分散？

首单落地

"侧挂车"保险连接证券，由保险公司以比例再保险的方式将保险风险分给专门设立的特殊目的保险公司（SpecialPurposeInsurer，SPI）。SPI通过发行股权或债权型证券的方式募集赔付资金，并将资金存入信托账户，投资于低风险、高流动性资产以及时支付赔款。

该工具的核心安排是保险公司通过比例再保险方式，将指定的巨灾风险转移至一个为此专设的SPI，该SPI随后通过发行股权类或债权类证券，从资本市场融入资金，以此形成风险与资本的对接。这一设计使"侧挂车"保险连接证券能够在基本不改变原有保险业务框架的前提下，开拓额外的承保能力来源。

境内保险机构试水"侧挂车"保险连接证券，标志着这一创新工具正式从政策准备走向市场实践。2025年10月，国家金融监督管理总局印发《关于境内保险公司在香港市场发行有关保险连接证券事项的通知》，支持有意愿的境内保险公司在香港市场发行"侧挂车"保险连接证券。

据悉，本次发行中，人保财险作为发起人，通过香港特殊目的保险公司长城再有限公司（GreatWallReLimited）发行侧挂车票据，为人保财险承保的海上风电保险业务提供风险保障。

海上风电作为绿色能源的重要组成部分，近年来在国内快速发展，但其保险标的具有单一大额、风险集中、自然灾害敏感等特征，保险、再保险需求较为突出。人保财险表示，本次发行将中国海上风电保险风险引入国际资本市场，增进了国际投资者对中国绿色能源保险业务的了解，为保险服务绿色能源发展拓展了风险分散渠道。

实际上，此次发行也是香港市场首笔"侧挂车"结构的保险连接证券发行。香港保险业监管局行政总监张云正表示："在国家金融监督管理总局的政策支持下，这次保险相连证券发行充分彰显我们推动香港发展成为全球风险管理中心的承担和决心。香港保险业监管局亦会持续推进引入‘受保护单元公司’作为保险相连证券发行架构，并检视合资格保险相连证券投资者的现有定义，令交易市场更为蓬勃。"

对外经济贸易大学保险学院院长谢远涛分析，境内保险机构首次发行"侧挂车"保险连接证券，标志着我国保险风险证券化向更灵活结构扩展，打通"内地风险—香港SPV（SpecialPurposeVehicle，特殊目的机构）—国际资本"通道。

从巨灾债券到"侧挂车"保险连接证券

过去，国内保险业分散巨灾风险主要依赖再保险，但再保险容量有限、集中度受限、单一标的与累积风险难分散、定价周期滞后、定制成本高。对于台风、地震、洪水等大额、集中、尾部风险，仅靠再保险难以完全满足需求。

近两年，巨灾风险分散渠道持续扩容。此前，监管还发布了《关于境内保险公司在香港市场发行巨灾债券有关事项的通知》，保险公司为转移地震、台风、洪水等自然灾害事件或突发公共卫生事件的巨灾风险损失，可以通过特殊目的保险公司在香港市场发行巨灾债券。

虽然"侧挂车"保险连接证券与巨灾债券属同类，但在风险转移逻辑、收益形成机制与产品结构特性上存在本质区别。

业内专家表示，"侧挂车"保险连接证券的结构设计通常与其基础比例再保险合同高度契合，流程相对标准化，由于不必然涉及公开上市发行，其设立与发行的周期往往更短，所需履行的公开信息披露义务也更为聚焦和简化。巨灾债券则因其常涉及在证券交易所挂牌或面向更广泛公众投资者发行，需满足更严苛的监管披露要求、完成复杂的模型验证与评级流程。"侧挂车"保险连接证券的核心价值超越了单纯的风险对冲，它更是一种动态的资本管理工具，能够在不直接募股增资的情况下，灵活、迅速地针对特定业务线扩充承保能力，并优化自身的偿付能力资本占用。而对于投资者来说，"侧挂车"保险连接证券提供了一类与传统股债市场相关性极低的另类资产，其回报根源在于保险承保利润，这在全球低利率环境中显得尤为稀缺。

谢远涛指出，从巨灾风险治理的角度，本次"侧挂车"保险连接证券的发行，证明了"保险+资本市场"可分层分担巨灾和集中风险，为台风、地震、洪水及新能源风险提供可复制模板；推动数据、模型、SPV、监管与投资者生态建设，提升巨灾风险可保性。

"未来会有更多险企跟进，但推进路径将呈现分层渐进特征，大型险企以及新能源、巨灾等风险敞口较大的机构有望先行试水，中小机构则更多借助平台参与，整体节奏渐进。"谢远涛预测。

北京商报记者李秀梅