“非洲之王”赴港挂牌：688036重注AI

10月13日，深圳传音控股股份有限公司（688036SH，以下简称“传音控股”）公告称，公司H股预计于10月15日上午九时在香港联交所主板开始挂牌买卖，每手100股，由中信证券（600030.SH/06030.HK）独家保荐。按基础发行8664.83万股计算，募资总额约30.6亿港元；若计入超额配股权，规模仍在33亿港元量级。

这是传音控股继2019年登陆科创板之后，时隔七年赴港上市，正式落子"A+H"两地布局。

折价三成

8月，传音控股交出修复性半年报，上半年实现营收354.31 亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73 亿元，同比增长46.22%；毛利率由2025 年19.15%回升至22.63%。

不过，此次H股定价较A股折让约三成。作为“非洲手机之王”，传音控股刚刚经历2025年净利润阶段性承压，又在2026年上半年为应对存储周期主动增加备货。一边保持稳定分红，一边借港股平台补充资金，传音控股冀望此轮融资支撑其从非洲走向更广阔市场的下一程。

传音控股此番赴港上市，堪称快捷。6月18日，公司重新向港交所递交H股发行上市申请，9月19日即获港交所上市委员会审议通过，9月29日刊发聆讯后资料集，10月7日正式启动香港公开发售，招股期五天，至10月12日截止。

10月13日中午定价结果出炉，35.30港元定价处于招股区间下限，较此前市场按中位数37.05港元测算的预期略偏保守。按1港元约合0.905元人民币折算，35.30港元约合人民币31.95元。而10月14日，传音控股A股收报48.29元，H股定价较A股折让约33.8%。

市场观点认为，A+H两地上市折让会对A股估值形成“锚定效应”，A股投资者在跨市场比价下，面临估值再平衡。

值得注意的是，此番传音控股的H股发行引入了比亚迪（002594.SZ）、联发科、江波龙（301308.SZ）等产业资本作为基石投资者，产业链上下游站台，被视作对公司基本面的背书；而发行落在区间下限，也反映出国际配售在新兴手机厂商估值上仍持谨慎态度。

押注AI

按招股书披露，本次募资净额按“4321”使用：约40%将投向AI相关技术研发，是最大单一用途；约30%用于营销及品牌建设，约20%用于移动互联网服务及物联网产品，约10%用作营运资金。传音控股公开口径称，AI是新兴市场智能手机下一轮产品迭代的核心变量，募资意在加快中高端机型与AI功能机的研发节奏，并支撑公司从“非洲之王”向南亚、中东、拉美等更多新兴市场扩张。

2025年，传音控股营收655.91亿元，同比微降4.55%；归母净利润25.81亿元，同比下降53.49%。公司在公告中将主因归于存储等核心元器件价格大幅上涨，产品成本攀升，整体毛利率由2024年的21.28%降至19.15%。进入2026年，随着元器件价格趋稳和产品结构调整，公司盈利水平逐季修复。

2026年上半年，传应控股营收354.31亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%；扣非归母净利润14.80亿元，同比增长64.98%；毛利率回升至22.63%。利润修复的同时，公司选择主动加大备货。截至上半年末，存货约189亿元，较年初有所增长。

董事长竺兆江在中报沟通中解释称，这是对芯片备货周期的前瞻安排，若存储价格进入上行通道，充足库存将帮助公司在成本端保持相对优势。

市场份额端，传音控股仍保持新兴市场龙头位置。Frost & Sullivan数据显示，2024年传音控股在非洲整体手机市场（含功能机）占有率约61.5%，按销量计排名第一；另据Omdia，2025年非洲智能手机市场传音控股份额约48%，仍居首位。

值得留意的是，传音控股挂牌前夕，10月11日，华为被曝将推子品牌“星芒”。公开信息显示，星芒定位对标早年荣耀，主打线上中端性价比市场，将搭载麒麟8系自研芯片与原生鸿蒙系统，首款机型预计最快2026年11月亮相。

华为目前尚未正面确认。但这仍是华为2020年剥离荣耀后，在自有品牌矩阵内部新增子产品线的重大举措，星芒与现有的Mate、Pura、nova、畅享将形成新产品矩阵。

目前来看，该传闻对传音控股的冲击相对有限。“星芒”传闻价格1799-4000元，主攻国内线上年轻用户；而传音控股主力出货集中在非洲、南亚等地100-200 美元价格段的功能机与入门智能机，两者在价格带和主战场重叠度不高。

接下来，非洲及其他新兴市场份额能否稳中有升、189亿元备货如何转化为利润、AI相关投入怎样形成可量化的产品溢价，共同构成市场对传音控股下一程的核心关切。