大跌的古茗，已经是茶饮股的独苗

仙股、欺诈、暴跌、下滑……茶饮股太有节目了。

古茗今天下午突然跳水11%。

翻了下微信群，没看到什么确切的利空消息，今天投资者交流也没说啥。有人说茶百道停牌把整个板块吓到了，有人说公司否认进北京开店，还有人说创始人要减持补税（）……港股的坏消息实在太多了，只要股价跌了，总有人跟着跑路。

但实际上，即使今天跌完，古茗依然是上市茶饮股里的独苗。

看下张图，6家茶饮公司，除古茗外，全都跌破发行价了，奈雪更是快跌没了；距离历史高点，普遍跌幅70%+，浓眉大眼的雪王，居然也跌掉72%了。雪王再不努力，市值就要被古茗超过了，“茗王”的头衔已经在路上…

短短两三年时间，茶饮从资本市场最热闹的新消费赛道之一，混到了仙股、暴跌、利润下滑、监管停牌轮番上阵。

到底发生了什么？

1、奈雪，从茶饮第一股到仙股

奈雪应该是这轮里最惨的。2021年上市时顶着“新茶饮第一股”的光环，五年后股价只剩六毛多，市值不到10亿。

问题也很典型，当同行都用小店、加盟、下沉往外跑，奈雪还背着大店、烘焙、直营这套重模式。单店日销从7600元掉到7000元，客单价也降到24.3元，上市五年只在2023年勉强赚过2100万，累计亏损超过17亿。

当年想做“中国星巴克”，最后先学会了星巴克最近最头疼的那一课，店太重，客人变少的时候，每张桌子都是压力。

2、蜜雪，从神话到利润下滑

蜜雪曾经是行业里的神话。IPO超额认购5266倍，上市后市值一度冲到2348亿港元，和泡泡玛特、老铺黄金并称“新消费三宝”。短短一年后，雪王市值640亿，蒸发了1700亿。

问题是蜜雪最强的增长机器开始卡壳了：店还在开，但收入没跟着一起长。上半年门店从5.3万家开到6.4万家，增长20%，收入却只增长2.3%，净利润还下降14.7%。

到处都是雪王——以前是雪王最强的武器，现在也是最大的麻烦。

3、沪上阿姨，加盟商的隐忧

沪上阿姨，可能是最委屈的。

上半年营收25.89亿、增42.4%，净利3.21亿、增58.3%，业绩没话说。但发完业绩第二天直接跌了23%。这不一定说明公司真有问题，更多是市场对这个板块的耐心已经耗尽，股东抢着要跑。

当然隐忧也有，公司80.45%的收入来自向加盟商卖物料设备，加盟相关合计95.77%，但上半年新增1625名加盟商，同时585名停止营运——每开3家新店，就有1家关掉，市场已经担心增长不可持续。

4、霸王茶姬，被同店下滑判了死刑

霸王茶姬又是另外一种故事。业绩还不错，今年二季度收入34.15亿元，增长2.5%，利润增长20.9%，海外GMV更是翻倍，但股价已经从高点跌掉七成。

病根是一个大单品吃到死。伯牙绝弦一款轻乳茶，贡献公司超40%的销售额，前三大SKU占六七成。好处是供应链和门店操作都简单，坏处是生命周期一到，同店立刻承压——同店GMV已经连续五个季度下滑。股票买的是明天，昨天大家相信你还能增长30%，今天发现可能只有个位数，哪怕利润没有下降，估值也得先打折。

5、茶百道，涉嫌IPO欺诈被停牌

茶百道直接把剧情拉到了另外一个频道。

公司2024年上市的时候就不太顺，公开发售只有0.5倍认购，意味着原计划卖给散户的股票，一半没人买。但国际配售中有10人包揽了86.8%，上市首日还跌了27%。现在香港证监会怀疑涉嫌欺诈发行——也就是说国际配售是找托儿买的。

一家上市前基本面就冲到顶、上市当年净利腰斩58%、发行还卖不动的公司，恰恰是这类操纵最容易搭上的载体。茶百道的基本面也确实难看，2023到2025年的收入几乎没涨，净利润还下滑了，门店现在8863家，内地半年只净增170家，跟上市前年均20%以上的开店速度，已经不是一个物种。

6、古茗，茶饮股的独苗

古茗是唯一距离IPO发行价翻倍的公司，很良心了。

业绩确实最能打，上半年收入增长31.9%，经调整利润增长44.4%，更关键的是门店做到1.4万家以后，单店日均GMV还能从7600元提高到7800元。古茗至少做到了店越来越多，每家店还没变差，这是股价最重要的支撑。

上半年给门店配了咖啡机，加上早餐场景，用现有门店和供应链把营业时段拉长。这可能是对付外卖补贴退潮最实在的一招。

仙股、欺诈、暴跌、下滑……每家的故事都很精彩，这些事情统一在今年发生，并不是巧合。

板块的定价逻辑已经完成切换：从"开店速度"切到"单店经济模型＋供应链效率＋现金流"。 同一把尺子，量出来的自然是古茗被追捧、蜜雪被削目标价、奈雪成仙股、沪上阿姨一纸减持公告跌23%。

很多人以为茶饮公司做的是消费者生意，其实大量加盟茶饮公司首先是一门"加盟商生意"。

加盟商才是总部的大客户。一个加盟商开一家店，要装修、买机器、买杯子、买茶叶、买奶、买各种原料。店开起来以后，又要源源不断从总部进货。新茶饮品牌高速增长的秘密，只有一句话：加盟商不断开店，总部不断卖铲子。

这条链条的起点，是加盟商能赚到钱。

当行业一年关掉超过11万家店、净减少4.32万家时（为什么？问就是消费韧性，结构升级），起点就松了。加盟商不赚钱就不开店，总部就卖不动铲子。于是就有了今年这个局面，财报里最难看的那部分早就留在加盟商那端了，等它传导回上市公司，只剩两种形式：要么像蜜雪那样增收不增利，要么像奈雪那样无处转嫁、直接把亏损摆出来。

开店的时代结束了，接下来比的是谁的单店还能让加盟商赚到钱，这和卖铲子阶段的逻辑是完全不同的，但公司能力的切换并不容易。

这是一套模式走到拐点的故事。

而我们辛勤的创业者们，最擅长一拥而上，把一个好故事迅速干没了。

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