美国观察｜为何政府干预失效，美债收益率仍持续攀升？【走出去智库】

走出去智库（CGGT）观察

当前，美国长期国债收益率在历史高位震荡，30年期利率一度逼近二十年峰值。市场对财政赤字、通胀韧性与债券供给过剩的担忧持续发酵，美国财政部多次出手干预，却难以扭转利率上行趋势。美债作为全球基准资产，其定价逻辑正从短期流动性扰动转向对长期偿债能力和政策可信度的重新评估，市场情绪仍偏谨慎。

走出去智库（CGGT）观察到，美债收益率是全球资产定价之锚，其上行会推高各国主权与企业融资成本，引发资本回流美国、非美货币承压和新兴市场债务风险。对中国企业出海而言，美元融资成本更高、汇率波动更大，海外并购、建厂与数据中心等重资产项目回报承压。企业需加强利率与汇率对冲，优化资本结构，并重新评估美国及第三方市场的投资与区域布局。

走出去智库长期研究美国市场，聚焦宏观经济、财政货币政策、外资审查、税务合规、供应链重构与地缘风险，研究涵盖国别报告、行业洞察、风险预警，为中国企业提供赴美投资、并购、上市、本地化运营等服务，帮助企业理解美国政策逻辑，链接专业资源，制定稳健出海策略，提升在美国市场的长期竞争力。

美债收益率上升将带来哪些影响？今天，走出去智库（CGGT）编译美国外交关系协会的文章，供关注美国市场的读者参阅。

要点

1、如今美国国债市场如此庞大，只有美国债务供需的基本变化才能持久降低利率，临时的政府噱头只会降低公信力。

2、美国可以通过干预市场来放缓这些行动的步伐，但如果没有基本面的改变，比如经济增长或财政政策，收益率的走向仍然偏高。

3、当借贷成本提高时，数据中心或新能源的融资也变得更加困难。对于怀疑市场处于人工智能泡沫的投资人而言，更高的长期利率将使泡沫破裂的可能性增加。

4、石油冲击和相对稳健的经济增长给美联储施加了继续加息的压力，并促成了当前高油价与债券收益率上升之间的相关性。

正文

近来，美国债券市场的抛售推动了美国长期借款达到近二十年未见的水平。特朗普政府采取了两项不同寻常的干预措施：扩大长期债务回购计划，以及美日协调努力支撑日元，但不出售美国国债。然而，美债收益率并未下降，且由于美债收益率支撑全球债券市场，这一趋势在美国以外地区也有所体现。

美国外交关系协会（CFR）邀请四位专家分析持续的债券市场抛售，探讨美国财政部为何干预市场无效，美债收益率上升如何影响其他国家，人工智能（AI）在借贷成本上升中的作用及其可能对人工智能行业的影响，以及自伊朗战争开始以来油价上涨的影响。

国债市场的“伎俩”不会降低美国的借贷成本

Benn Steil

美国外交关系协会高级研究员

最近，30年期美国国债利率攀升至19年来的最高点5.36%。这一情况显然令特朗普政府感到担忧，促使财政部长斯科特·贝森特采取了两次非常罕见的市场干预措施以降低长期利率。

7月31日，美国财政部与日本财政省协调，协助后者推高日元兑美元——但未出售国债。美国纽约联邦储备银行代表美国财政部，从外汇稳定基金用欧元购买日元。美国财政部显然还鼓励利用美联储的“外国和国际货币当局回购便利”（FIMA）回购机制，通过该机制，日本可以用纽约联储持有的国债借入美元。其目标是让日本能够获得美元来买入日元，而无需诉诸国债出售，避免对美国国债利率造成进一步上行压力。

这次协调干预确实推高了日元——从164日元兑美元升至155日元。然而，一个月后，日本披露7月30日至8月25日期间，其干预支出约990亿美元，而其外债储备的报告价值则下降了相当的880亿美元。尽管准备金数据未明确日本销售了哪些证券——部分反映了估值变化——但强烈表明日本通过清算国债融资进行了大量干预，而非使用FIMA的融资。因此，贝森特利用外国金融协调阻止债券销售的做法似乎未能成功。

8月19日，美国财政部转向直接市场干预，宣布将长期证券回购数量至少翻倍，以实现“流动性支持”。这一公告最初压低了美债收益率，但很快又回升。9月10日，美国财政部实际上买入了52亿美元的长期国债（通过短期债务出售融资）。然而，这次购买仅占可流通国债市场的0.016%，显然只是为了震惊市场，让他们相信如果长期利率不下降，还会购买更多。但它同样失败了：美债利率没有下降。

我们能从这两次失败的干预中得出什么结论？如今美国国债市场如此庞大，只有美国债务供需的基本变化才能持久降低利率，临时的政策噱头只会降低公信力。可能带来实质性影响的改变包括财政赤字下降、通胀下降、人工智能基础设施借款减少，以及美国金融制裁的削弱——这些制裁鼓励去美元化。然而，这些情况似乎都不会出现。

美国债券市场干预影响全球多个市场

Rebecca Patterson

美国外交关系协会高级研究员

近期，美国财政部试图安抚债券市场，希望降低美国国债收益率的努力尚未奏效，原因很简单：基本面压力过强。

在经济增长强劲、令人不安的通胀率高企、货币政策收紧以及债券需求与供应增长之间的背景下，尽管美国财政部采取了措施，包括在9月初大幅回购长期国债，美债收益率依然上涨。

鉴于美国利率是全球固定收益市场的锚点，美债收益率上升在全球范围内引发广泛关注也就不足为奇。不过，近期来自美国的传导影响程度差异很大，这取决于各国经济与美国的紧密程度以及其它市场驱动因素。

以墨西哥为例，其经济与美国紧密相连。过去一个月左右，其政府债券与美国紧密相连。然而，在像巴西这样投资者关注激烈选举及其对经济政策影响的国家，美国国债趋势对巴西债务市场的影响几乎只是次要的。

与此同时，欧洲的政府债券收益率普遍与美国同步上升。然而，这很可能不仅仅是美国的传导影响问题。法国和英国等国的国债收益率上升也反映了其国内面临的挑战，大规模且不断增长的预算赤字引发了人们对债券供应增长的担忧。与此同时，那些试图鼓励财政紧缩（哪怕是紧缩一点儿）的政治家，也面临着越来越多寻求政府帮助，以争取担忧可负担性的选民的支持。

归根结底，美国国债市场主导并定调全球债券市场的方向性，但传导影响程度将大相径庭。美国可以通过干预市场来放缓这些行动的步伐，但如果没有基本面的改变，比如经济增长或财政政策，收益率的走向仍然偏高。

人工智能支出如何影响债券收益率

Sebastian Mallaby

美国外交关系协会高级研究员

十年前，在全球金融危机和新冠疫情之间的那段时间，经济学家判定称为“长期停滞”。企业和消费者谨慎地消费和借款，因此储蓄充足，而获得这些储蓄的成本——利率——也很低。低借贷的部分原因在于当时主流技术，正如风险投资家Marc Andreessen所说，软件正在吞噬世界，而像Uber或Airbnb这样的软件公司，也可以用极少的资金建立起来。

如今，在人工智能时代，这种局面已经发生了逆转。2010年以来的轻资产增长已被人工智能取代，人工智能需要在先进半导体、存储这些半导体的数据中心以及能源基础设施上投入巨额资本。高盛估计，今年美国与人工智能相关的资本支出为5810亿美元，全球数字达到1万亿美元，这5810亿美元占美国GDP的1.8%，高盛预测到2028年该比例将升至GDP的2.8%。

政府财政研究表明，额外借款GDP的1%会使长期借贷成本上升20–30个基点。因此，当前的人工智能支出速度可能会让10年期债券收益率略高一些。这是一个实质性影响，但比联邦预算赤字小，后者仅占GDP的6%。

虽然人工智能影响债券市场，但高债券收益率可能给科技公司带来压力，从而影响人工智能的发展。当借贷成本提高时，数据中心或新能源的融资也变得更加困难。对于怀疑市场处于人工智能泡沫的投资人而言，更高的长期利率将使泡沫破裂的可能性增加。然而，历史表明，高利率与科技困境之间的关系尚不确定。1994年，美国债券市场经历了崩溃，一家著名的对冲基金破产，但1994年也是互联网股票开始六年牛市的一年。

油价上涨加剧了债券市场抛售

Brad W.Setser

美国外交关系协会高级研究员

近期利率上升——尤其是10年期国债利率——在许多国家同时显现，这至少表明，全球共同的冲击可能是导致利率上升的原因之一。最明显的全球冲击是油价上涨，柴油价格上涨更为明显。伊朗战争爆发后，油价立即飙升，但7月初又回落至每桶约70美元。全球原油基准（布兰特）随后上涨至每桶超过110美元，且通常（但并非总是）与利率同步。

石油冲击对国债利率的影响在理论研究方面尚不明确。石油价格上涨会立即推高关键商品的价格，从而反馈在通胀率上，但更高的油价会降低家庭购买其他商品和服务的能力，从而降低其他商品的价格。当整体需求疲软——如全球金融危机后——且无未来通胀预期时，央行可以应对暂时的油价冲击，政府债券市场同样也可以。

不过，目前一些央行担心过去六年来持续未能达到通胀目标，使他们不愿假设油价上涨只是暂时的。柴油价格的飙升，推高了所有通过船运或公路运输货物的价格，这进一步加剧了担忧。欧洲央行、日本银行和美国联储在夏季均已加息。在美国，越来越多的担忧认为人工智能投资和强劲的股市抑制了油价上涨对整体经济的拖累。

石油冲击和相对稳健的经济增长给美联储施加了继续加息的压力，并促成了当前高油价与债券收益率上升之间的相关性。因此，油价上涨成为抛售债券的部分原因，这并不令人感到惊讶。

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