低硫燃料油：柴油战储释放，调和料转松了吗？

来源：市场资讯

核心观点（裂解）：中性 短期国内低硫燃料油货源维持偏紧格局。10月国内主营炼厂排产计划偏低，叠加长假结束后终端加注需求回归，舟山低硫船燃加注贴水维持高位。低硫核心矛盾依旧在于调和原料供给不足，调和料紧缺逻辑尚未证伪。月初G7公布1亿桶战略储备释放计划，方案提及投放前20天将优先释放柴油品类，但本次投放实际边际增量有限。本次额度中约三分之二为IEA在3月就已承诺、尚未完成落地的存量储备，并非全新新增供给。同时欧洲端投放执行节奏偏保守，欧洲整体持有应急柴油储备规模达3.77 亿桶，但自冲突发酵至今，欧洲各国实际投放的柴油仅合计0.16亿桶。整体来看，政策释放的实质供给增量远不及市场最初的预期，仅推动10月初柴油裂解出现阶段性短暂回调，并未从根本上改变柴油基本面偏紧的格局。柴油的紧平衡持续支撑LSSR价格，进而继续约束低硫燃料油的调和原料供应，低硫货源紧张的基本面延续。后续持续跟踪战储实际出库落地节奏、柴油裂解变化以及国内炼厂低硫产出变动。

估值：中性 柴油支撑下低硫估值依旧偏强运行，即期现货偏紧，月差有上升迹象，但配额下发后供应有增长预期，上升动力有限。

供应：中性 10月主要出口国供应环比回升，但增量放缓：阿祖尔供应受制于物流，10月出口仍未放量，丹格特暂无排船，Rapid炼厂装置运行稳定，近期无低硫招标流出。到港来看，新加坡调和组分到港回升，带动现货升贴水下降，但成品级低硫供应依旧有限，中国10月排产偏低，短期供应同样有限。

需求：中性偏多 节后需求回归叠加短期货源紧张，亚洲加注贴水高位运行。

库存：偏多 库存水平持续偏低

风险：地缘冲突、海峡通行情况、亚洲调和料到港情况、炼厂装置异动

窗口

9月下旬起窗口买盘力量显著减弱，bid挂单量大幅下降

数据来源：Reuters、紫金天风期货

供需

柴油裂解再度走强

• 柴油基本面偏紧运行：需求端，北半球逐步进入冬季用油旺季，刚性需求存在支撑。供给端，库存缓冲极度薄弱，美国柴油库存和OECD柴油库存逼近二十年低位。

• 战储释放≠新增供应：市场原本将战略储备释放视作缓解紧张的政策泄压阀，但G7计划释放的1亿桶储备中，约三分之二属于此前IEA在3月承诺投放的存量库存，并非新增供给；同时欧洲投放节奏偏慢，欧洲合计持有应急柴油储备3.77亿桶，但自冲突爆发以来，欧美实际各自仅投放了约0.16亿桶柴油。政策实质增量远低于宣传口径，仅带动10月初裂解短暂回调，未能扭转基本面偏紧格局。

数据来源：Reuters、紫金天风期货

阿祖尔供应受制于海峡，丹格特暂无船期数据

• 近期招标：

• Rapid炼厂运行稳定：从招标来看，9/27-10/1仅装载6万桶LSSR，量级较以往大幅减少，同时9-10月持续释放Slurry招标，暗示RFCC装置运行稳定。

• 阿祖尔供应回归：10月阿祖尔计划出口13.5万吨VLSFO，主要发往阿联酋。阿祖尔物流船期受海峡影响较大，多采用暗船外运，KPC正与沙特、阿联酋磋商管道输送成品油方案，尝试绕开海峡海运约束拓展成品输出通道。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler、Reuters、紫金天风期货

10月巴西出口排船处于历史高位

• 10月供应整体环比上涨：

  10月上半月，巴西/欧洲/阿尔及利亚/印尼/俄罗斯实际累计低硫发运分别约为20/96/25/15/15万吨，较上月同期-6/+15/+15/+5/-1万吨。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler、紫金天风期货

南苏丹10月原油招标有所放缓

• 南苏丹近期招标：

  南苏丹10月目前仅招标120万桶重甜油，处于四个月以来的低位，本周新增11月15日至17日装船的Dar原油招标。

• 受国内炼厂需求放缓影响，更多南苏丹达尔混合原油回流至新加坡和马来西亚，10月共有8万吨低硫原油流向新加坡，较9月环比上涨。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

新加坡：调和组分供应有缓解，但成品级船燃依旧有限

• 来自西方市场的调合组分套利到货将增加区域库存，带动新加坡低硫现货升贴水承压下降。但贸易消息人士称，短期内成品级船燃货源有限，叠加下游船燃需求表现尚可，船燃市场仍能获得支撑。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

中国：10月排产进一步下降，但供应有缓解预期

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler、钢联、紫金天风期货

• 10月主营排产103.5万吨，连续第四个月下降。短期内舟山货源偏紧，带动低硫内外价差走高。但伴随配额下发，未来供应有缓解预期。

• 具体来看，石化剩余配额最为充裕，海油配额相对紧张，Q3平均产量为18万吨，剩余配额预计将全部用尽。整体来看，第三批配额下发后，主营出口配额充裕，未来有放量预期。

数据来源：钢联、公开信息整理、紫金天风期货

8月低硫船燃整体环比下降

数据来源：Reuters，紫金天风期货

节后需求回归叠加短期货源紧张，亚洲加注贴水高位运行

数据来源：Reuters、紫金天风期货

价格价差

柴油支撑下，低硫裂解高位运行

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

即期货源偏紧，低硫月差有上行趋势

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

市场强弱：中国＞新加坡＞ARA

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

库存

舟山大幅去库，新加坡岸罐、浮仓均小幅去库

数据来源：Reuters、EIA、钢联、紫金天风期货

LU仓单高于历史均值

数据来源：上海期货交易所，紫金天风期货