金鹰基金：市场延续弱势调整 风偏改善有待催化

来源：新浪基金

　　10月14日，三大指数均收跌，多数宽基指数下跌，深沪两市成交相对上个交易日缩量。其中，上证指数下跌0.88%至3767点，创业板指大跌3.10%；港股指数今日持震荡态势，截至A股收盘，恒生指数略上涨0.06%；深沪两市成交缩量至1.4万亿。

　　WIND数据显示，申万31个一级行业多数收跌。其中，石化、煤炭、传媒、公用等红利方向表现较好，分别上涨1.71%、1.40%、1.12%、1.01%；而通信、建材、电新、电子等AI科技方向跌幅较大，分别下跌3.93%、3.03%、2.86%、2.86%，市场风险偏好收缩。全市场5300多只股票中有3390只下跌，赚钱效应较差。

　　节后A股市场延续弱势调整，市场情绪转向谨慎观望，风险偏好出现收缩。结构上看，科技成长板块成为本轮调整的主要方向，最近一段时间部分科技指数及核心个股相继跌破8-9月形成的重要支撑区域，反映出前期上涨趋势正在受到挑战，市场由此前的趋势性交易逐步转向存量甚至减量资金的博弈。另外，从上周开始，海外科技资产也开始出现高位调整迹象，费城半导体指数从高位回落，海外风险偏好的边际降温进一步削弱了国内科技板块的情绪支撑。值得注意的是，本轮市场调整并非完全由基本面预期恶化驱动，更多体现为前期交易拥挤、资金获利了结以及外部不确定性上升背景下的阶段性风险释放。近期海外宏观政策、地缘局势及利率预期等因素反复扰动，市场对未来流动性环境和风险资产估值的判断缺乏明确方向，进一步强化了资金的防御倾向。

　　从资金面看，伴随市场持续走弱，今日两市成交额有所萎缩，增量资金入场意愿不足，存量资金更多采取降低仓位、控制回撤的防御策略，市场缺乏能够带动整体风险偏好回升的强势主线。成交缩量虽然一定程度上反映抛售压力有所缓和，但同样意味着主动承接力量不足，短期市场尚未形成明确的企稳信号。总之，当前市场面临的核心问题并非中长期投资逻辑发生根本逆转，而是短期资金交易扰动较多、风险偏好修复缺乏新的催化。在前期重要技术支撑相继失守后，市场需要一定时间完成筹码交换与预期重估，短期不宜过早将技术性反弹视为趋势反转。后续重点关注外部通胀因素、外部宏观扰动能否缓和，以及国内政策和产业层面能否形成新的积极催化。

　　海外方面，美国通胀数据即将公布，海外流动性预期面临关键考验。美国9月CPI将于北京时间今晚公布，而这份报告是美联储10月27日至28日会议前的最后一份通胀数据，可能直接影响市场对10月美联储政策路径的定价。目前市场普遍预计，伴随着由汽油驱动的能源价格上涨，9月份通胀或加剧。海外机构对9月份整体CPI预测将从3.4%升至约3.6%，高于8月份的3.4%；而核心CPI同比增速预计维持在2.4%，反映本轮通胀反弹可能更多由能源价格驱动，核心通胀压力暂未明显扩散。然而，在此前通胀回落进程受阻、能源价格持续受到地缘局势扰动的背景下，市场对通胀再度上行的敏感度明显提升，尤其关注能源价格上涨是否进一步向商品、运输及服务价格传导，进而改变美联储对通胀持续性的判断。从货币政策看，美联储官员整体仍维持偏鹰派立场，多数官员预计年内仍有一次加息，部分官员甚至认为2027年可能需要进一步收紧政策，而当前市场已较大程度计入累计3次加息的预期，意味着政策预期本身已处于相对紧缩的状态。因此，本次CPI数据的关键不仅在于通胀是否反弹，更在于实际数据与市场预期之间的偏差，以及由此引发的美联储政策路径重新定价。

　　国内基本面来看，输入型通胀带动物价回升，出口维持强劲增长，国内经济延续温和修复。9月我国CPI同比温和上涨0.9%，汽油价格飙涨16.6%成最大推手。食品价格继续拖累CPI，猪肉降幅收窄，鲜菜偏弱同比下行；PPI则强势提速，同比大涨5.0%，涨幅环比扩大1.2个百分点。煤炭、石油、化学原料、化纤等能源化工价格上行，叠加AI算力需求爆发带动电子制造提价，上游通胀压力正加速向产业链传导。出口方面，今日中国海关总署公布的数据显示，中国9月出口（以美元计价）同比增36.3%，前值增25%，前三季度进口快速增长，主要得益于中国经济运行平稳、超大规模市场效应持续释放、先进制造业不断发展壮大、关键零部件等各类中间品需求旺盛。往后看，四季度进出口仍会保持有基础、有支撑的较高增长。

　　回到A股市场，资金面博弈放大市场弱势，超跌反弹有待观察不确定性落地。国内方面，《关于发展新质生产力的意见》发布，进一步明确科技创新与产业升级的政策方向，为科技与产业升级提供中期政策支持，也指向后续行情更需关注技术向订单、收入和利润的实际转化；财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，结构性支持社保民生、六张网，托底四季度经济，盈利下行风险可控；周末证监会召开资本市场和金融形势专家座谈会，稳定市场信心；当前资金面ETF持续稳定逆势流入。

　　海外方面，美联储9月会议纪要显示多数官员仍预计年内需进一步加息，叠加中东局势扰动油价、美债长端利率维持高位，持续约束成长估值。展望后市，10月美联储与海外科技产业趋势明朗或有望为短期修复提供催化，但科技权重企稳和增量承接仍待验证，预计市场或以震荡整固、结构性修复为主，下行风险依然可控，当前股价反应已计入较多悲观因素。随着三季报展开，行情持续性将更多取决于盈利兑现与后续订单指引，重点关注成交能否保持活跃、科技修复能否带动赚钱效应扩散，并跟踪国内需求数据和财政扩张力度、美国通胀及油价变化。

　　关注行业方面，中期维持杠铃均衡，短期适度关注科技超跌反弹，重点关注景气兑现与估值相匹配的方向。科技方向，假期海外AI投资与龙头表现为情绪修复提供催化，但长端利率约束仍在，行情持续性仍需资金回流与三季报验证。重点关注海外算力链的光通信、PCB、AI服务器，以及国产链的算力芯片、先进封装和半导体设备，优先筛选订单向收入、利润转化明确的核心公司；AI应用关注商业化进展，并重点观察量能与承接，避免单纯追逐情绪溢价。价值方向，继续关注银行、电力、煤炭等现金流与分红支撑较强的品种；此外，关注非科技的非银、医药等在景气度支撑下仍有估值修复空间的方向，修复的契机或将来自市场及科技行情风偏改善带动的成交量和投资收益回升，以及创新药与CXO中具备产品放量、海外合作或订单兑现支撑的公司等。

　　风险提示：

　　本资料所使用的数据仅供参考，引用的观点、分析预测仅代表投研人员在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，也不构成对阅读者的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。