第二个恒大？王传福靠近五年2000亿研发发力，把增长希望押注海外

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编辑：[兔子]

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打开比亚迪2026年的半年报，两个数字特别刺眼。营收3448亿，同比降了7.1%；净利润123亿，同比降了20.5%。

这是比亚迪15年来头一回出现中报营收和利润双降。同时，总负债6679亿，资产负债率70.96%。

数字一出来，网上就有人喊“车圈恒大”。

长城汽车的魏建军之前说过一句话：“汽车产业里面的‘恒大’已经存在，只不过没爆而已。”这话没点名，但大家心里都清楚说的是谁。

把许家印的恒大和比亚迪摆一起，光看负债率这个数字，确实有点像。恒大暴雷前，负债率也超过70%。但光看一个数字就下结论，太草率了。

6679亿负债里，真正要还利息的只有零头

先得说清楚一件事：负债和负债，不是一回事。

恒大的负债是怎么来的？借高息债、发信托、拿地抵押，整个资金链是靠“借新债还旧债”转起来的。

2021年恒大负债总额超过2.5万亿，其中有息负债高达1.7万亿。

比亚迪的6679亿呢？有息负债只有286亿，占总负债不到5%。剩下的绝大部分是应付账款1763亿、应付票据534亿、合同负债798亿。

这些是欠供应商的货款和消费者交的定金，不需要付利息。

打个比方，这就像你去常去的饭馆赊了几顿饭钱，跟赌徒从高利贷手里借钱去赌，完全两回事。

再看现金流。比亚迪账上货币资金587亿，交易性金融资产699亿，加起来1286亿，刚好盖住那1023亿的有息借款。

上半年经营活动现金流净额373亿，是归母净利润的3倍。造血功能还在，不是靠借新还旧撑着。

恒大暴雷前负债率飙到132%，比亚迪现在70.96%。差着60多个百分点。

而且比亚迪这个负债率还在往下走，2023年是77.86%，2024年降到74.64%，2025年一季度是70.71%。趋势跟恒大暴雷前完全相反。

两千亿研发砸下去，跟恒大造车完全两码事

还有一个对比更能说明问题。

恒大说要造车，喊了好几年，暴雷前三年研发投入加起来不到50亿。比亚迪呢？过去五年研发投入超过2000亿，2026年上半年又投了289亿，累计已经超过2700亿。

恒大造车更像讲了个资本故事。比亚迪是真金白银砸技术。刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0、云辇系统、天神之眼智驾，每一项都是钱堆出来的。

更关键的是会计处理。比亚迪2025年全年研发投入634亿，其中91.4%直接计入了当期费用，只有8.6%做了资本化处理。

说白了，绝大部分研发投入没有摊到未来几年去“美化利润”，是实打实地从当期利润里扣掉了。

这跟很多公司靠研发资本化来做漂亮账的做法完全相反。研发费用化率高，说明公司对当期业绩有信心，不需要靠会计手段来修饰报表。

海外收入第一次超过国内，欧洲月销量超过日系

比亚迪把增长希望押在海外，这件事已经在出结果了。

2026年上半年，比亚迪海外销量79.2万辆，同比增长67.8%。境外收入1812亿，占总营收52.57%，历史上第一次超过国内收入。

海外业务不只是量大，利润率还高。境外毛利率21.71%，境内只有15.67%。海外以一半出头的收入份额，贡献了集团超过六成的毛利。

欧洲市场的突破更直接。2026年5月，比亚迪、上汽、吉利、奇瑞、零跑五家中国车企在欧洲31国卖出13.84万辆，同比增长64.59%。

同期丰田、日产等六家日系车企合计13.04万辆，同比下降3.13%。中国品牌市占率12.01%，日系跌到11.32%，中国车在欧洲月销量上第一次超过了日系。

比亚迪单月在欧洲卖了3.23万辆，同比涨136.57%。法国市场元UP DM-i下单至少等4个月，西班牙交期拉长到5到6个月，有人等了超过7个月还没提车。

产能布局也在跟上。泰国工厂已投产，巴西工厂2025年7月投产、年产能15万辆，匈牙利工厂2026年四季度量产、年产能15万辆，印尼工厂在建。

比亚迪执行副总裁李柯在新加坡一场峰会上明确表态，计划五年内赶超丰田和大众，成为全球最大汽车制造商。

国内市场确实遇到了天花板，但问题不是“要爆了”

说比亚迪完全没有压力，那是假话。

国内新能源购置税从免征改为减半，一辆20万的车购车成本增加约8850元，比亚迪主销车型正好在10到20万这个价格带，被精准打击。

加上国内价格战，王朝和海洋系列被各路对手围剿，降价利润就掉，不降价份额就丢。

上半年国内收入1636亿，同比降了30.7%。国内销量同比降了15.72%。

但把这些数字放到整个行业的背景下看，会发现一个更真实的情况。

中国汽车行业已经进入了淘汰赛阶段，机构预测到2030年国内能活下来的新能源车企不会超过15家，而现在是130个品牌在竞争。

在这个阶段，任何一家车企的营收和利润波动，都不能简单用“要爆了”来解释。

比亚迪的选择很清楚：国内守住基本盘，把增长押在海外。

上半年资本开支砍了358亿，研发费用减了63亿，这不是“撑不住了”，是主动调整扩张节奏，把钱花在回报更高的海外市场上。

我的辣评：“车圈恒大”这个说法，最大的问题是只看了一个数字。

恒大暴雷的核心问题是什么？是靠高息负债撑起来的资产泡沫，是有息负债远超造血能力，是拿地、盖楼、卖楼花的资金链彻底断裂。

比亚迪的6679亿负债里，真正要付利息的不到300亿，剩下的都是正常的经营杠杆。这两件事从根上就不是一回事。

真正值得看的，不是负债数字本身，是钱花在哪了、能不能赚回来。

比亚迪过去五年砸了2000多亿搞研发，把海外收入从零做到占比超过一半，在欧洲市场月销量超过了日系车。这些东西是恒大从来没有过的。

王传福在股东会上说了一句“最坏的时刻已经过去了”。

一个把研发投入做到91.4%费用化、账上现金刚好覆盖有息负债、海外毛利率比国内高出6个百分点的人。

说出这句话的时候，跟一个靠借钱撑门面的人说“没问题”，分量完全不同。

你觉得比亚迪和恒大本质区别在哪？国内车企的高负债，应该被警惕还是被理解？评论区聊聊。

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