9月份金融信用债供给放量，非金融信用债单月净偿还，发行利率和利差进一步下降

来源：市场资讯

（来源：中证鹏元评级）

债券政策回顾：1）国新办“十五五”金融发布会，加强债市科技板、民企债风险分担、市场开放；2）上清所绿色革命老区债券信用衍生品落地；3）债市双向开放继续推进，自贸离岸债基础设施进一步完善；4）新城控股恢复境内纯信用债发行，优质民营房企市场化融资出现边际改善。

信用债发行概况：9月份，信用债（非金融企业信用债、金融机构信用债、ABS）总计发行1,976只，同比下降13.8%，环比下降6.5%；发行规模1.89万亿元，同比下降6.7%，环比下降6.2%；净融资3,874亿元，同比增加1,687亿元，环比增加858亿元。

非金融企业信用债市场发行分析：9月份，非金融企业信用债发行1,182只，同比下降9.8%，环比下降19.5%；发行规模9,644亿元，同比下降19.2%，环比下降22.1%；净偿还500亿元，同比减少1,286亿元，环比减少1,834亿元。1）主要品种公募、私募公司债及中票保持净融资，短融净偿还2,112亿元，为净偿还主力；2）城投债发行1,914亿元，占比19.9%，净偿还983亿元，净偿还规模同比扩大；3）产业债净融资回落，发行7,640亿元，净融资487亿元，企业服务净融资341亿元，规模领先；4）产业债中，央企发行同比下降39.9%，地方国企和民企发行分别增长5.2%和68.2%；5）期限结构上，3-5年期债券占比上升6.6pct，短期债券和1-3年期债券发行占比下降；6）主体评级以AAA级为主，AA+级和AA级分化显著，民营企业评级仍以AAA级为主；7）9月份各级别债券发行利率和发行利差进一步走低。

金融企业信用债发行分析：9月份，金融机构信用债共发行135只，同比下降20.1%，环比增长28.6%；发行规模6,932亿元，同比增长21.4%，环比增长16.2%。9月份延续净融资态势，净融资4,080亿元，同比增加3,375亿元，环比增加2,495亿元；发行机构以商业银行为绝对主力，二永债发行环比回落，净融资大幅增长。

ABS发行分析：9月份，资产证券化产品共发起项目233个，同比下降21.3%，环比增长22.6%；发行规模2,368亿元，同比下降11.2%，环比增长28.3%；净融资293亿元，同比减少402亿元，环比增加197亿元。ABS以证监会ABS为发行主力，信贷ABS发行偏淡，基础资产类别以租赁资产、应收账款、类REITs为主。

一、2026年9月

债券市场重要政策

1、国新办“十五五”金融发布会，加强债市科技板、民企债风险分担、市场开放

9月10日，国务院新闻办举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会，介绍金融领域贯彻落实“十五五”规划、推动金融强国建设情况。

从债券市场角度看，政策重点集中于科技金融、民企融资支持、多层次债券市场建设以及金融市场高水平开放等方面。一是，人民银行提出构建与科技创新相适应的科技金融体制，继续高质量建设债券市场“科技板”，完善信息共享等配套机制，强化债券市场对科技型企业全生命周期融资的支持。二是，在结构性货币政策工具方面，人民银行明确合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，同时拓展服务消费与养老再贷款、碳减排支持工具的支持领域，并进一步强化财政贴息、担保和风险补偿等政策协同。三是，在债券市场对外开放方面，人民银行提出优化沪深港通、债券通、互换通等机制，推动金融市场开放由渠道型开放进一步向“在岸市场全面开放”转变。四是，证监会提出进一步健全多层次资本市场体系，发展多层次债券市场，并发挥资产证券化和REITs盘活存量资产的功能。

本次发布会更多体现了“十五五”期间债券市场建设方向，债券市场功能定位正进一步向支持科技创新、民营经济以及存量资产盘活等方向深化。其中，科技债与民企债风险分担机制合并将有助于降低投资者实际承担的尾部信用风险，撬动市场化资金参与，预计后续科技创新债、民企债等品种的发行主体和发行规模仍有扩容空间。从长期看，随着科技债、民企债、ABS、REITs等市场扩容，直接融资占比有望继续提高，信用债市场的行业与主体结构也将进一步多元化。

2、上清所绿色革命老区债券信用衍生品落地

9月17日，上海清算所披露，中信银行落地绿色革命老区债券信用衍生品业务，相关交易由银行与证券机构合作完成，上海清算所提供相应清算服务，体现出信用风险缓释工具在特定政策支持领域的进一步应用。

信用衍生品的核心作用是将融资需求与信用风险承担进行分离，风险偏好较低的债券投资者可以通过购买信用保护降低实际信用敞口，而风险承受能力更高、信用研究能力更强的机构可以通过出售信用保护参与风险定价。从市场来看，虽然绿色革命老区债券规模有限，但引入相关信用衍生品业务有助于该领域中市场认可度相对有限的发行主体提高债券可投资性和流动性，并在一定程度上降低发行难度及融资成本。

此外，该笔业务更具有示范意义。若将信用风险缓释凭证、信用联结票据及双边信用衍生品逐步与科技债、民企债等政策支持品种结合，债券市场支持实体经济的方式可能由传统的“直接担保增信”逐步向市场化信用风险分层和风险转移机制延伸。长期看，这有利于完善信用风险定价机制，但市场真正扩容仍取决于信用保护卖方数量、产品标准化程度、二级市场流动性以及信用事件处置机制。

3、债市双向开放继续推进，自贸离岸债基础设施进一步完善

9月21日，中国人民银行召开外资金融机构座谈会。潘功胜表示，将继续实施适度宽松的货币政策，同时持续完善金融开放政策供给，稳步扩大金融市场双向开放、优化跨境支付服务、便利人民币国际使用。9月22日，中央结算公司发布《上海自贸区离岸债券业务指引》，并报经人民银行同意实施。指引对自贸离岸债的发行、登记、托管、结算、公司行为、信息披露及信息穿透等环节作出系统性安排。

上述政策与9月10日国新办发布会上提出的“优化债券通、互换通等机制，推动向在岸市场全面开放转变”形成呼应，人民币债券市场开放正由单纯增加跨境投资渠道，逐步转向市场基础设施、交易机制、托管结算及人民币跨境使用的系统性开放。从中长期看，其影响主要体现在三个方面。第一，扩大人民币债券投资者基础，提高境内市场与全球资金的连接程度；第二，完善人民币利率及汇率风险管理工具，提高境外投资者持有人民币资产的便利性；第三，推动在岸与离岸人民币债券市场形成更紧密的发行、投资和定价联系，有利于人民币金融资产全球配置和人民币国际化。

4、新城控股恢复境内纯信用债发行，优质民营房企市场化融资出现边际改善

9月21日，新城控股完成2026年面向专业投资者公开发行公司债券，合计规模4亿元。其中，“26新集01”发行规模3亿元，期限“1+1”年，采用抵押担保增信，票面利率6.44%；“26新集02”发行规模1亿元，同为“1+1”年期，但无增信措施，票面利率7.80%，该笔“26新集02”是新城控股自2022年以来首次恢复境内纯信用债发行。

此前新城控股近年来发行的多期中票主要依赖中债信用增进提供全额担保，例如2026年7月发行的7.5亿元中票亦由中债信用增进提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。新城控股作为目前少数未发生公开债务违约、经营仍保持一定稳定性的民营房企，主体评级AAA级，其纯信用债成功发行表明部分投资者对优质民营房企的信用风险定价正在逐步恢复，或提振其他优质民营房企主体发行无增信债券。但需注意的是“26新集02”7.80%的票面利率，风险溢价仍然较高，优质民营房企信用仍尚未进入全面修复阶段，中短期或仍需要风险分担工具持续支持房企融资通道。

二、2026年9月

信用债发行分析

9月份，信用债（含非金融企业信用债、金融机构信用债、ABS）总计发行1,976只，同比下降13.8%，环比下降6.5%；发行规模1.89万亿元，同比下降6.7%，环比下降6.2%；净融资3,874亿元，同比增长77.1%（增加1,687亿元），环比增长28.4%（增加858亿元）。

综合2026年1-9月份，信用债总计发行18,056只，同比增长1.0%，发行规模16.68万亿元，同比增长3.0%；净融资3.83万亿元，同比增长44.0%（增加1.17万亿元）。

（一）非金融企业信用债发行分析

1、9月份非金融企业信用债发行收缩，年内单月首次呈现净偿还

2026年9月，非金融企业信用债发行1,182只，同比下降9.8%，环比下降19.5%；发行规模9,644亿元，同比下降19.2%，环比下降22.1%；净偿还500亿元，相比较去年同期净融资规模减少1,286亿元，由上月净融资转净偿还，环比减少1,834亿元。

综合2026年1-9月份，非金融企业信用债总计发行11,954只，同比下降0.2%，发行规模10.22万亿元，同比下降2.4%；净融资20,716亿元，同比增长50.0%（增加6,907亿元）。

2、9月公募公司债、私募公司债及中票保持净融资，短融为净偿还主力

9月份，交易所市场共发行债券532只、发行规模4,101亿元，同比分别下降1.9%和5.0%。主要券种中，公募公司债发行数量163只、发行规模1,699亿元，同比分别增长1.9%和下降1.7%，净融资634亿元，同比增加347亿元。私募公司债发行数量357只、发行规模2,312亿元，同比分别下降4.8%和6.4%，净融资541亿元，同比增加289亿元。可转债发行9只、发行规模70亿元，同比分别增长125.0%和下降16.2%。可交换债发行3只、发行规模20亿元，同比分别增长50.0%和下降9.1%。

银行间市场方面，共发行债券650只、发行规模5,543亿元，同比分别下降15.5%和27.2%。其中，短期融资券发行223只、发行规模2,206亿元，同比分别下降25.4%和37.0%，净偿还2,112亿元，较去年同期净偿还扩大1,929亿元。中期票据发行371只、发行规模2,997亿元，同比分别下降4.1%和18.3%，净融资879亿元，同比减少279亿元。定向工具发行56只、发行规模340亿元，同比分别下降32.5%和24.4%，净偿还109亿元，较去年同期净偿还收窄12亿元。

综合1-9月份，交易所市场公募公司债发行1.52万亿元，同比增长8.2%，净融资5,090亿元，较去年同期增加2,126亿元；私募公司债券发行2.09万亿元，同比增长6.8%，净融资6,974亿元，较去年同期增加3,096亿元；可转债发行707亿元，同比增长39.4%，可交换债发行309亿元，同比增长134.3%。银行间市场方面，短期融资券发行28,683亿元，同比增长1.8%，净偿还631亿元，较去年同期的净融资减少1,282亿元；中期票据发行3.22万亿元，同比下降14.9%，净融资1.28万亿元，较去年同期增加349亿元；定向工具发行4,215亿元，同比下降3.3%，净偿还527亿元，较去年同期净偿还收窄1,441亿元。

3、9月份城投债发行占比维持低位，净偿还规模同比扩大

9月份，城投债发行295只、发行规模1,914亿元，同比分别下降39.9%和36.9%，其发行规模占信用债比例19.9%。城投债延续净偿还状态，净偿还983亿元，较去年同期净偿还扩大290亿元。

综合1-9月份，城投债共发行3,202只、发行规模19,833亿元，同比分别下降27.3%和24.7%，净偿还4,717亿元，较去年同期净偿还扩大489亿元。

发行方面，9月份，江苏发行618亿元、浙江发行373亿元、山东发行133亿元、湖南发行102亿元，位于前四位。净融资方面，城投债共5个地区净融资，20个地区出现净偿还。净融资地区主要为山东37亿元、上海24亿元、广东18亿元；净偿还地区主要为江苏221亿元、湖北122亿元、浙江116亿元。10个重点省份共发行160亿元、净偿还规模162亿元，其中重庆净偿还69亿元、云南净偿还58亿元。

综合1-9月份，江苏、浙江两地分别发行5,927亿元和3,782亿元，远高于其他地区，湖南、湖北、重庆、安徽、山东发行规模在800-1,200亿元之间；净融资地区6个，净偿还地区22个。净融资地区主要为广东159亿元，其他地区净融资规模较小；净偿还地区主要为江苏924亿元、浙江582亿元、四川552亿元、湖北515亿元。10个重点省份共发行2,132亿元、各省均为净偿还，总计净偿还752亿元，其中重庆净偿还277亿元、云南净偿还228亿元。

4、9月产业债净融资回落，企业服务净融资规模领先

9月份，产业债发行875只、发行规模7,640亿元，同比分别增长7.5%和下降13.1%，净融资487亿元，同比下降72.4%（减少1,280亿元）。

综合1-9月份，产业债共发行8,665只、发行规模81,378亿元，同比分别增长15.1%和4.6%，净融资26,014亿元，同比增长33.7%（增加6,560亿元）。

行业分布上，9月融资需求集中于交通运输、公用事业、建筑、企业服务行业。交通运输发行1,412亿元、净融资54亿元；公用事业发行1,184亿元，但净偿还506亿元；建筑发行843亿元、净融资57亿元；企业服务发行773亿元、净融资341亿元。10个行业净偿还，主要包括公用事业净偿还506亿元、食品饮料净偿还480亿元。

综合1-9月份，公用事业共发行1.61万亿元、净融资5,188亿元；交通运输共发行1.22万亿元、净融资2,362亿元；建筑共发行8,552亿元、净融资3,024亿元；企业服务共发行7,001亿元、净融资2,907亿元。

5、9月份央企发行下降，地方国企和民营企业发行增长

9月份产业债中，央企发行同比显著下降，地方国企和民企发行增长。具体而言，中央国企发行规模2,487亿元，同比下降39.9%，规模占比32.6%，净偿还403亿元，较去年同期减少1,774亿元。地方国有企业发行规模4,466亿元，同比增长5.2%，规模占比58.5%，净融资1,113亿元，较去年同期增加350亿元。综合1-9月份，中央国企和地方国有企业分别发行29,427亿元、44,845亿元，同比分别下降7.3%和增长10.1%，净融资分别为9,258亿元和14,935亿元，同比分别下降6.9%和增长67.0%。

民营企业方面，9月份，民营企业发行规模687亿元，同比增长68.2%，规模占比9.0%，净偿还222亿元，较去年同期净偿还收窄145亿元。综合1-9月份，民营企业发行7,107亿元，同比增长34.2%，净融资1,821亿元，较去年同期增加1,255亿元。

6、9月份3-5年期债券占比上升，短期债券占比下降

9月份，1年期及以下短期债券发行规模占比23.5%，较去年同期下降7.2个百分点；1-3年期（含）发行规模占比31.0%，较去年同期下降3.4个百分点；3-5年期（含）发行规模占比37.1%，较去年同期上升6.6个百分点；5年期以上发行规模占比8.4%，较去年同期上升4.0个百分点。

综合1-9月份，1年期及以下、1-3年期（含）、3-5年期（含）、5年期以上债券发行规模占比分别为29.5%、30.5%、31.3%、8.7%。与去年同期相比，1年期及以下发行规模占比上升0.9个百分点，1-3年期规模占比下降1.2个百分点，3-5年期规模占比上升1.1个百分点，5年期以上占比下降0.7个百分点。

7、9月份信用债主体评级以AAA级为主，AA+级和AA级分化，民营企业评级以AAA级为主

9月份，非金融企业信用债有主体评级的债券占比99.5%，环比持平，有债项评级的债券占比13.4%，环比上升0.2个百分点。发行人主体评级以AAA级为主，AA+级和AA级发行人占比走势分化。具体来看，在有主体评级的发行人中，AAA级发行人占比53.1%，环比下降0.2个百分点；AA+级发行人占比37.0%，环比上升1.2个百分点；AA级发行人占比9.8%，环比下降1.1个百分点。

综合1-9月份，AAA级、AA+级发行人占比分别为37.6%、43.0%，两者合计占比80.6%，其中AAA级发行人占比较去年同期上升4.1个百分点，AA+级发行人占比上升3.8个百分点；AA级发行人占比19.1%，较去年同期下降7.8个百分点。

9月份，民营企业以AAA级主体为主。具体而言，AAA级发行人占比66.7%，环比上升12.1个百分点，AA+级发行人占比25.5%，环比下降12.4个百分点，AA级发行人占比7.8%，环比上升1.8个百分点。

综合1-9月份，民企AAA级发行人占比47.2%，较去年同期下降5.2个百分点，AA+级发行人占比41.5%，较去年同期上升0.6个百分点，AA级发行人占比8.8%，较去年同期上升2.7个百分点，AA-级及以下级别发行人5家，占比2.6%，较去年同期上升1.9个百分点。

8、9月份非金融企业信用债AAA级和AA+级发行利率和发行利差历史新低

9月份，非金融企业信用债发行利率下行，发行利差收窄。从3年期债券来看，AAA级、AA+级、AA级信用债平均发行利率为1.71%、1.83%、2.14%，较上月分别下行5BP、5BP、9BP，发行利差分别为23BP、35BP、57BP，较上月分别下行4BP、4BP、9BP。其中，AAA级和AA+级发行利率和发行利差历史新低。

（二）金融企业信用债发行分析

1、9月份金融机构信用债发行规模同比增长，净融资大幅放量

2026年9月，金融机构信用债共发行135只，同比下降20.1%，环比增长28.6%；发行规模6,932亿元，同比增长21.4%，环比增长16.2%。9月份延续净融资态势，净融资4,080亿元，同比增长478.6%（增加3,375亿元），环比增长157.3%（增加2,495亿元）。

综合2026年1-9月份，金融机构信用债总计发行1,035只、同比增长1.1%，发行规模46,665亿元、同比增长13.9%，净融资16,202亿元，同比增长38.2%（增加4,479亿元）。

2、9月份金融机构信用债发行以商业银行为绝对主力

9月份，商业银行发行5,422亿元，占比78.2%，规模同比增长79.2%；证券公司债发行1,339亿元，占比19.3%，规模同比下降47.7%；其它金融机构发行171亿元，占比2.5%，规模同比增长35.7%。

综合1-9月份，商业银行发行28,484亿元，占比61.0%，规模同比增长6.6%；证券公司债发行16,866亿元，占比36.1%，规模同比增长33.0%；其它金融机构发行1,315亿元，占比2.8%，规模同比下降16.6%。

3、二永债发行环比回落，净融资大幅增长

9月份，二永债发行19只、规模1,857亿元，同比分别增长35.7%和17.5%，环比分别下降29.6%和25.2%；净融资1,318亿元，同比增加3,001亿元，环比增长32.0%（增加320亿元）。

综合1-9月份，二永债发行142只、规模18,203亿元，同比分别增长22.4%和34.4%，净融资11,566亿元，同比增长211.6%（增加7,854亿元）。

（三）ABS发行分析

1、9月份ABS发行环比回升，净融资增长

2026年9月，资产证券化产品共发起项目233个，同比下降21.3%，环比增长22.6%；发行规模2,368亿元，同比下降11.2%，环比增长28.3%；净融资293亿元，同比下降57.8%（减少402亿元），环比增长205.6%（增加197亿元）。

综合2026年1-9月份，资产证券化产品发行规模仍增长，净融资强于去年同期，总计发起项目1,831个，同比增长3.1%，发行规模17,925亿元，同比增长9.8%，净融资1,409亿元，同比增长29.8%（增加324亿元）。

2、9月份以证监会ABS为发行主力，信贷ABS发行偏淡

分产品类型看，证监会ABS仍为发行主力。9月份，证监会ABS发行1,541亿元，占比65.1%，规模同比下降6.4%；信贷ABS发行334亿元，占比14.1%，规模同比下降8.7%；交易商协会ABN发行493亿元，占比20.8%，规模同比下降24.8%。

综合1-9月份，信贷ABS、交易所ABS、交易商协会ABN发行规模分别为1,946、12,268、3,711亿元，占比分别为10.9%、68.4%、20.7%，规模同比分别为增长4.3%、增长19.0%、下降10.4%。

3、9月份ABS基础资产类别以租赁资产、应收账款、类REITs为主

从基础资产类型看，9月份，ABS基础资产类别集中于租赁资产、应收账款、类REITs不动产投资信托、个人消费贷款债权，分别发行377亿元、306亿元、241亿元、209亿元，合计占ABS总发行规模的47.8%。

综合1-9月份，租赁资产、应收账款、个人消费贷款、个人消费贷款债权ABS发行规模靠前，规模分别为2,479亿元、1,875亿元、1,341亿元、1,122亿元，合计占ABS总发行规模的38.0%。

作者 I 张琦