黑龙江
本应该在股市大跌时出手托底的保险资金，这次却成了科技股的重要卖盘。A股节后三天科技板块接连探底，很多人等着保险资金稳定盘面，等来的却是抛售。为什么“稳定器”会变成“卖出方”？
中泰证券10月11日发布的研报给出第一层答案，不是险资突然看空科技，而是它们背后的产品遭遇赎回，必须卖股票换现金。保险资金、固收+产品被动赎回才是本轮科技股调整的主要卖盘。
要理解这件事，就得看资金是怎么进来的。二季度险资加大科技赛道的投入。“固收+”产品也一样，债券打底，配一部分科技股来提高收益。市场走强的时候，这样的组合会表现得很好；市场一转弱的时候，净值回撤就会开始出现，持有人就会开始赎回产品，这时候产品就要兑付。
可卖什么？债券流动性、价格波动有自己的节奏，股票尤其是科技股更容易成交，也更容易被优先卖出。于是，原本为了收益加进去的科技仓位，在赎回压力下变成被动卖盘。卖出不是因为不看好，而是因为要应对兑付。
这就解释了一个反常识的现象，越是大跌，部分机构越可能卖。它们的第一要务不是当市场“救火队员”，而是保证产品能赎回、账户能兑付。一位保险资管研究员向第一财经证实，监管层面没有统一强制的止损线，但是各家机构内部有止损要求，“有固定的止损线，但是每家机构的止损线不一样”。这类卖盘不是因为觉得贵才卖的，而是因为规则要求必须卖的。
但是第一层解释还不能完全说清楚。被动赎回只能说明“为什么卖”，不能说明“还要卖多久”。中泰证券测算认为保险和“固收+”资金与科技板块的相关性已经从高位回落了大约七到八成，但是仍然比2025年常态水平高出了两到三成，对应的新增科技仓位还有大约20%到30%没有消化。也就是说最急的卖盘已经过去了，但是剩下的仓位在市场反弹或者赎回继续的时候还是会形成压力。
因此资金出清已经进入尾声，但是盘面并不一定立刻就轻松。尾声阶段并不是一个直线向上，而是一个震荡反复的过程，有人看到反弹想减仓，有人担心赎回提前卖出，也有人等着更明确的信号才进场。中泰证券首席策略分析师徐驰认为资金出清已经到了尾声阶段，尾部阶段市场波动仍然会反复出现，但是持续性的抛压正在减少。
但是业内对于“险资是本轮核心卖盘”这一判断存在分歧。有券商非银分析师告诉财联社记者，近期市场波动“明显不是保险资金卖盘”，险资或有减仓但幅度有限，且受监管对自有保险资金仓位的要求，大账户不能净减仓。另有机构人士表示，美联储加息、美债利率走高等因素是市场波动的前提因素，“资金行为只是加速了下跌”。因此把科技股调整完全归因于险资赎回，会低估了外部环境的影响。
真正要稳住盘面，素材提到几个可以实行的方向。一是改善赎回机制，避免被动集中抛售造成的影响。它不是禁止赎回，而是防止人们在同一时间挤兑，使机构不计价格卖出资产。二是引导长期资金入市，在市场恐慌的时候有更多承接的力量而不是只剩被动卖盘。
第三个方向更偏向底层，即改进上市公司分红、回购制度，夯实底层资产回报。科技股过去主要是依靠成长预期来吸引资金，如果分红、回购可以给投资者提供更为实在的回报，那么长期资金持有者的意愿就会更加强烈，面对波动时也不会轻易撤出。但是时间上无法替代短期流动性安排。
因此科技板块是否因为这些举措而出现修复窗口呢？关键不是“卖盘临近尾声”这句话本身，而是三个条件能否同时得到改善，即剩余20%到30%的新增科技仓位逐步消化、赎回压力明显缓和、长期资金和分红回购带来的回报预期能够接住筹码。
只有情绪反弹的时候赎回才会继续、剩余仓位还会寻找出口，修复就很容易变成震荡。相反，当被动卖盘衰减、承接资金变多、底层回报改善时，修复窗口才可能从反复震荡中逐步出现。它不是自动到来的，也不是一次大跌之后的必然反转。
本轮科技股调整的主要原因就是产品赎回把一些长期资金挤成了短期卖家。看清这一点之后就可以知道为什么“稳定器”也会卖，也可以判断修复真正需要的是赎回压力、剩余仓位和承接资金这三个账。
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