IPO新观察｜东山精密闯关港股，业绩高增难掩负债压力

10月11日，东山精密披露聆讯后资料集，距离登陆港交所再进一步。这份资料集完整披露了这家A股算力硬件龙头的业务布局、财务数据与募资规划，也让市场得以看清，在AI算力浪潮之下，一家PCB厂商向光芯片、光模块赛道跃迁的完整图景。

起家于苏州吴中东山镇的东山精密，是国内精密制造赛道持续依靠并购成长的典型样本。自2010年4月9日登陆深交所以来，公司持续向外并购整合，从精密钣金件产品起步，一步步成长为全球PCB赛道的核心玩家。而收购索尔思光电，则是公司发展历程中关键的转折点：依托索尔思光电，公司具备EML光芯片IDM全流程自研及量产能力，是国内少数、全球为数不多实现高端EML光芯片规模化量产的企业；今年上半年，光模块业务整合效应初步显现，新增产能的爬坡及新客户的导入符合预期，收入与盈利实现较大增长。

本次赴港上市，对于东山精密而言，有助于推动公司国际化战略发展及海外业务布局。但机遇的另一面同样值得审视：高速扩产叠加大额并购贷款，使公司资产负债表承压；光模块赛道技术迭代快、周期性强，行业扩产潮之下，未来的价格竞争压力如影随形。这次赴港上市，究竟会成为它化解负债压力、巩固算力产业链地位的跳板，还是仅仅是一轮成长行情的融资配套？资本市场正在等待答案。

全球PCB第三、光模块第七，赴港上市成色几何？

东山精密是一家主要专注于PCB、精密组件、触控面板及液晶显示模组以及光模块的制造商，业务及营运足迹遍及全球。公司的产品广泛应用于消费电子、汽车、数据中心、通信设备及工业控制设备，最终实现人、设备以及基础设施之间的互联互通。2025年9月，东山精密通过收购索尔思光电进入光模块业务，从而将公司的产品组合扩展至光模块。

根据灼识咨询的资料，以2025年收入计，在规模达852亿美元的全球PCB市场中，东山精密是第三大PCB供应商；透过索尔思光电，东山精密在规模达245亿美元的全球光模块市场中排名第七，市场份额为2.9%。东山精密的PCB、精密组件、触控面板及液晶显示模组产品服务于消费电子、汽车及通信终端市场。同时，东山精密面向数据中心终端市场的光模块及AI PCB产品为公司的核心增长引擎，其需求受全球AI相关基础设施建设加速所驱动。

招股说明书显示，2023年至2025年，东山精密的营业收入分别约为336.51亿元、367.7亿元、401.25亿元；同期，其年内利润分别约为19.65亿元、10.85亿元、13.93亿元。

从业务结构看，报告期内传统PCB业务仍是公司收入的基本盘，对整体收入规模形成支撑。东山精密表示：“随着我们继续利用我们的独特能力，为从数据中心到边缘侧的端到云AI应用提供PCB，我们预计PCB的销售将继续增长，并仍然为主要的收入来源。我们也提供精密组件、触控面板及液晶显示模组以及光模块以满足客户多元化需求，并与主要客户维持牢固的关系。”

值得关注的是，今年上半年，东山精密实现营业收入277.98亿元，期内利润约29.85亿元，这一利润水平已经超过2025年全年。

东山精密表示：“2026年上半年，我们的毛利及毛利率同比增长，主要是由于收购索尔思光电导致收入增加并随之带来的更高毛利率、电子电路和精密组件的销售增加以及利润率的改善，以及触控面板及液晶显示模组利润率的改善。2024年至2025年，我们的毛利及毛利率有所增长，主要由于收购索尔思光电及销售硬板及软硬结合板导致的收入增加以及触控面板及液晶显示模组的利润率升高。2023年至2024年，我们的毛利及毛利率下降，主要由于通信设备组件毛利较低及主要因LED显示产品所驱动的其他亏损增加。”

值得一提的是，报告期内，东山精密产品平均售价出现波动，主要是为了适应产品组合调整、市场需求动态及客户规格要求。

2023年至2025年以及2026年上半年，电子电路（PCB）的平均售价分别为每平方米人民币5846.1元、人民币4473.2元、人民币3827.6元以及人民币4006.9元。“今年上半年平均售价同比下降主要是因为软板平均售价下降，反映了产品组合转向汽车应用。”东山精密表示。

在客户结构上，招股说明书显示，东山精密的客户结构呈现头部集中特征，与全球算力、消费电子、汽车领域头部企业建立长期合作关系。优势在于订单体量稳定、技术认证壁垒高；风险同样集中于此，若下游头部客户资本开支收缩、订单调整，将直接对公司收入产生扰动。此外，2026年上半年，公司在中国内地以外市场的收入占比达到83.2%，业务高度依赖海外市场，汇率波动、国际贸易政策变化，也是需要持续关注的变量。

业绩高增背后，负债与商誉减值压力并存

亮眼的业绩增长，为东山精密闯关港股提供了扎实的叙事基础，但高速扩张的背后，资产负债表压力、行业周期性风险等一系列挑战，也摆在公司面前。

在介绍风险因素时，东山精密提到：“我们的负债可能会对我们的现金流造成不利影响，使我们更易受经济状况影响，并限制或阻碍我们的业务活动。”

“我们曾产生且未来可能产生重大负债，包括并购有关的负债，这可能影响我们开展业务或获取外部流动资金来源的方式。除利息付款外，我们大部分现金流可能需用于偿还债务，因此，可能无法用于业务。此外，我们可能无法按照我们预期的时点实现港股上市，甚至根本无法完成，这可能进一步加重我们的债务偿付及运营负担，并限制我们进行业务投资的能力。”东山精密表示。

东方财富数据显示，2023年至2025年，东山精密的资产负债率分别约为59%、58.96%、63.98%。截至2026年6月底，其资产负债率约为64.51%。公司负债总额从2024年末的约271亿元大幅攀升至2025年末的约385亿元，截至2026年6月底进一步增至约446亿元。

同时，任何商誉减值都可能对公司的经营业绩产生重大不利影响。2023年至2025年以及2026年上半年，东山精密的商誉金额分别约为21.6亿元、20.8亿元、47.7亿元、46.8亿元，主要来自收购。

“我们每年以及在发生事件或情况变化表明报告单位的公允价值可能低于其账面价值时，对商誉和无形资产进行减值测试。公允价值确定需要相当程度的判断，并且对收入增长率、资本支出、营运资金需求、税率、与应税交易相关的利益以及市场参与者可获得的协同效应等估计和假设的固有不确定性和变化较为敏感。市场状况的下降、报告单位财务表现不如预期的趋势或市场基础加权平均资本成本的增加等因素，都是我们商誉账面价值可能减值的指标。”东山精密表示。

本次赴港上市，东山精密计划将募集到的资金用于建设新设施及升级公司现有的生产设施及产线、潜在战略投资或收购、偿还部分现有债务、营运资金及一般企业用途。“我们可能在PCB、精密组件及光模块行业的价值链中，选择性地进行股权投资或收购，重点关注具备强大技术护城河、产品与市场高度契合及可验证的客户需求以支持交叉销售的目标对象。”东山精密表示。

新京报贝壳财经记者 阎侠

编辑 杨娟娟

校对 王心