怕什么来什么，出来混，总有壮烈的一天

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/锡难老

别人的痛苦，无助于改善我们的处境，但起码让我们知道，痛苦是公平的。

10月13日，韩国股市紧随A股步伐开始新一轮调整。在三星和海力士的“带领”下，韩国股指再度熔断，跌幅一度达到8%。

从6月份以来，科技股的利好似乎价值不大，反倒是利空，有一个算一个，不鸣则已一鸣惊人。

本轮韩国股市调整，可以找到很多原因。

有人担心，长三金们跑得太快，存储设备将重新洗牌。日经中文网10月14日回顾了股市的数日大跌。

10月10日，长三金总裁表示，在DRAM器件等领域取得新突破，预计年底推出DDR5 RDIMM，用于主流服务器领域。

该技术被称为“4F2”，通过增加单颗芯片上的存储单元数量来提高存储密度，从而在相同面积内搭载更多存储容量。据香港《南华早报》报道，长鑫存储计划年内推出面向服务器的产品。

韩联社10月11日报道，SK集团会长崔泰源表示，中国对手正以飞速追赶而来，我们必须快速扩张。

中国追得猛，韩国跑得快，结果是，越来越多投资者担心，存储等科技股的盈利峰值已然到来。

竞争来得如此之快，马斯克火上浇油，12日在社交媒体上表示：“中国一旦确立制造方法，在扩大生产方面的能力将超过其他所有国家的总和”。

股市大跌。第二天，13日，韩国股市SK海力士较前一交易日下跌10%，三星电子下跌7%，韩国综合股价指数（KOSPI）下跌5.5%。东京股市也在下跌。

半导体股遭抛售潮从亚洲向美国扩散。10月13日，美国存储巨头美光科技较前一交易日下跌4%，创下约1个月来的新低。

相关股票也遭到抛售。在存储设备领域，硬盘驱动器（HDD）大型企业西部数据下跌2%，希捷科技下跌1%。半导体存储厂商闪迪一度下跌超过5%，随后跌幅收窄，收盘下跌0.3%。

英伟达下跌1%，博通下跌2%，由主要半导体相关股构成的费城半导体指数（SOX）一度下跌3%。虽然随后跌幅收窄，但截至13日已连续5个交易日下跌。

投资者在用实际行动，表达内心的恐慌。

新浪财经援引韩国交易所数据，截至10月7日，外资持有三星电子的比例降至46.37%，为2009年7月份以来最低，持有海力士比例为49.59%，创2023年以来最低。外资不断抛售，三星和海力士的股权终于回到了祖国怀抱。

不过，这份爱太过沉重。

据高盛统计，自从海力士和三星公布回购方案以来，外资和散户一直在卖。截至9月22日，散户净卖出约180亿美元，外资净卖出约100亿美元，而两家公司则回购了270亿美元。

可以说，如果不是巨头回购托底，韩国股市可能要惨得多。

不幸的是，离三星和海力士回购结束已经不远了。9月21日韩国经济电视台报道，由于三星和海力士回购速度过快，原本预计11月结束的回购进程，将提早至本月中旬。

没人托底了，资金还在卖，韩国股市很不乐观。

意想不到的杀跌资金

幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。

韩国股市的不幸来源于外资和散户，A股的不幸来自于一个意想不到的对象。

10月11日，百亿私募大佬梁宏在周报中写道，自己不明白，为何某些保险巨头追涨杀跌。

在7月份高位买入科技股，又于9月中下旬大幅减仓止损。

梁宏周报出圈前，10月9日，就有传言称，险资被约谈，禁止卖出股票。

问题来了，险资到底卖没卖？

由于三季度数据还没有披露，所以只能进行一些推测。据国家金融监督管理总局8月17日发布的数据，截至2026年二季度末，保险资金运用余额已达40.82万亿元，其中债券占比50.52%，股票占比10.41%，基金（以权益类基金为主）配置占比5.82%。

股票+基金合计占比突破16%，创下历史新高。

另据方正证券等机构统计，险资在二季度加仓了2633亿股票，2262亿基金。虽然险资在二季度仍然较快增持股票，可环比增速持续回落。

中国人保、新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安等几家头部公司的趋势几乎完全一致。

金融市场素有惯性，既然趋势开始向下，二季度之后不排除险资继续放缓增持的步伐，甚至开始阶段性减持。

10月11日，中泰策略基于自身模型推导出：保险资金固收+产品与科技板块的相关系数从2026年二季度的0.194，下降至目前的0.14。

这或许意味着，险资二季度增持的科技股正大幅回吐。据估算，截至10月份，险资增持的科技仓位可能已去化70%至80%，未来仍有20%至30%需要继续消化。

中泰策略还认为，7月份至今，公募、散户、外资都比较稳定，没有大幅度的撤出，量化也由于监管约束，没什么太大的动作。

当诸多变量不变之时，流动性匮乏之下的边际变化就会被迅速放大。作为搅动边际变化的险资，成为众矢之的。

险资追涨杀跌的结果是什么？

10月7日，摩根大通发布研报称，受股市冲击，中国保险公司三季度业绩可能大幅下滑超过50%。国寿、新华保险等权益资产敞口大的公司，下滑幅度可能超过70%。

中泰非银则测算，截至9月末，险资股基投资收益率或跌至-1.8%，远低于2025年同期的26.6%。险资2026年年化总投资收益率（各种投资综合）也回落至3.14%，大幅低于去年同期的7.03%。

屋漏偏逢连夜雨，就在险资遭遇投资滑铁卢之际，保险主业也在遭遇阵痛。

9月30日，国家金融监督管理总局最新数据显示，8月，保险行业保费收入为5302亿元，同比下滑10%，为连续第四个月下滑，其下滑幅度持续扩大。

没办法的选择，注定会彼此伤害

2015年野蛮人事件之后，险资给人的感觉是稳妥了很多，低调了很多。除非被披露举牌，险资几乎淡出了主流投资者视野。

即便是举牌，也多以银行等高股息资产为主，几乎没有科技含量高的公司。

据国金证券统计，截至10月9日，险资一共举牌9次，清一色传统稳定型企业。

家家都有本难念的经，如果只买高股息能够完成任务，险资或许不会铤而走险买科技股，但现实是，不买不行。

据财新等媒体报道，这一轮存款搬家，险资的分红险等产品成为重要承接力量。中国保险行业协会的数据显示，2026年上半年，分红险保费收入同比大涨94.4%，总规模突破1万亿，在人身险公司保费中的占比突破35%，创下2015年以来新高。

分红险为何大卖？

随着存款利率不断走低，越来越多投资者开始寻找替代方案，分红险1.75%的保证利率+2%左右的非保证红利，迅速在保守派中的激进投资者中流行开来。

虽然监管层在3月份给分红险降过一次温，让行业的分红险演示利率从3.9%降至3.5%，但相比于普通存款产品，利率仍然高出不少。

当客户看到国央企身份的保险巨头们，拿着一份3%甚至更高收益率的理财产品，会作何感想？不心动是不可能的，毕竟看起来安全且有保障。

而保险巨头们，想要持续满足客户“分红演示利率”的成果，且覆盖综合资金成本（机构测算在3%左右），就必须做高非保证红利，即投资收益。

时间回到6月份之前，当时的情况是，险资手握的大量红利资产非常惨淡，走势惨不忍睹。仓位更重的债基同样表现不佳。

据《证券日报》统计，2026年上半年，144家险企（财险公司和人身险公司）披露了综合投资收益率，平均为2.01%。2%显然不足以覆盖险资的资金成本。

面对现实困境，面对如火如荼的AI，险资似乎没的选，只能投入科技怀抱。

在科技股投资上获得短暂甜头，利欲更重。分红险的收益分配中，70%给保单持有人，余下30%可以自留，增厚业绩。

这意味着，投资能力越强，越能吸引客户买分红险，投资能力越强，越能获得更多资金，用来投资股市，增厚业绩。

一切看起来很美好，保险资金入市有助于股市，有助于险企，有助于投保人，甚至散户。但多赢的局面在国内十分罕见。股市里的零和博弈，人性里的你输我赢，终究会再度出现，残忍地击碎任何不切实际的幻想。

随着6月底科技股开始调整，市场一跌再跌，不断击穿人们的成本和信心。此时，险企的行为和任何一个普通投资者可能都没有区别，抄底，抗一抗，受不了，割肉。

让人唏嘘的是，同样的逻辑，在海外是另一番模样。

此前我们分析过，社保等基金加速布局海外，获取超额收益的情况，险资同样如此。

9月18日，财联社消息，中国银保资管协会最新调研结果显示，险资境外投资规模正在快速增长。2024年为1.33万亿，2025年为2.24万亿。

截至2025年底，险资境外投资达到总资产的5.4%，距离15%的监管要求还有很大空间。

险资为何开始加速布局海外？很简单，投资收益率更高。据中国银保资管协会调研，66%的险资境外投资收益率高于公司整体投资收益率。

2026年，从内外市场走势看，境外投资和境内投资之差，可能有增无减。

所以，在我们归咎导致市场下跌的资金之时，不如想一想，为什么国内资金之间总要彼此伤害，而不是携手共进？

10月13日，博通CEO陈福阳表示，很多投资者根本不知道自己在投资什么。他们抱有过高的期望，结果却发现，是在赌场里赌博。

马斯克随即复议，在赌场就别哭。

这些话虽然是说给韩国人、美国人听的，但对中国投资者价值更大。出来混，迟早要还的。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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作者：锡难老编辑：旦旦

图片：来源于AI生成

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