花旗(C.US)Q3电话会：营收创十年同期最佳，客户财务状况依然健康，AI提效初显

智通财经APP获悉，花旗(C.US)公布了2026财年第三季度财报并举行了业绩电话会议。得益于投资银行业务收入增加、与跨国公司的交易活动增强，以及财富管理业务盈利增长，花旗第三季度业绩好于市场预期。财报显示，花旗Q3营收同比增长7.7%至238.45亿美元，较市场共识预期高出8000万美元;净利润为52.45亿美元，同比增长40%;GAAP每股收益为2.85美元，较市场共识预期高出0.20美元。

以下为花旗第三季度财报电话会议的具体内容。

管理层陈述

Margo Pilic(战略、并购与投资者关系主管) 开场

谢谢接线员。早上好，感谢大家参加花旗2026年第三季度业绩电话会。今天与我一起的是董事长兼首席执行官Jane Fraser，以及首席财务官Gonzalo Luchetti。

提醒各位，今天的演示材料可在公司网站citigroup.com下载，可能包含前瞻性陈述。这些陈述基于管理层当前预期，存在不确定性和环境变化风险。实际结果可能与这些陈述存在重大差异，原因包括业绩材料及SEC文件中所述的各种因素。

接下来交给Jane。

Jane Fraser(董事长兼首席执行官) 发言

谢谢Margo，大家早上好。今天上午，我们报告第三季度净利润52亿美元，每股收益2.85美元，RoTCE为11.5%。我们的回报在Services、Banking、Wealth和美国消费者信用卡业务均有显著改善。公司RoTCE同比提升180个基点，净利润增长17%。收入同比增长8%，创下十年来最佳第三季度收入表现，五大业务中有四项实现收入增长。

正如之前所说，我们将部分原计划投资和遣散费用提前至本季度。我们仍然非常有意识地管理费用，并在人才和技术方面进行投资。即便有这种提前，我们仍实现了正经营杠杆，剔除去年特殊项目后，费用增长控制在3%。整体表现继续证明我们战略执行具有纪律性和一致性。

下面逐一介绍五大业务。Services再次交出亮眼季度，收入增长15%。增长基础广泛，从存款到商业卡支出，各驱动因素均有增长;贸易贷款和跨境活动在网络中持续保持动能。我们继续通过创新引领，在阿联酋和日本推出Citi Token Services，并推出Custody+。托管和管理资产增长16%，我们正全力争取并承接更多新委托。

Markets收入增长6%。股票业务收入增长14%，受prime业务和亚洲业务推动，我们一直在这些领域投资以获取份额。FICC增长4%。利率业务受交易环境影响承压，但外汇和利差产品均实现良好增长，这两者是稳定收入来源。

Banking收入增长6%。我们在ECM表现尤其出色，在本季度六笔最大交易中均扮演重要角色，包括牵头SK海力士——亚洲发行人史上最大IPO。在杠杆融资方面，我们牵头软银110亿美元高收益发行，为同类史上最大。我为这些成果感到自豪，也为我们客户关系、银行家以及新引进人才能够拿下这些委托感到自豪。正如本季度所示，我们继续负责任地投资于高质量人才，以强化优势并填补业务缺口。

Wealth表现继续稳步改善，三大业务均实现增长。RoTCE超过14%，显著高于去年。本季度净新增投资资产380亿美元，同比增长超过100%。我们继续推出新服务，如Premium Boost，以深化客户关系;零售银行客户对我们的财富产品接受度很强。

美国消费者信用卡收入持平，原因是合作伙伴支付增加。同时，我们的通用卡组合推动总平均贷款增长6%。我们正在增加对该业务的投资，既通过深化与关键合作伙伴的关系，也通过差异化奖励，例如收购Kard。本季度回报超过21%，这已经是一项非常有吸引力的业务，投资带来的收益将随时间继续扩大。

在Legacy Franchises方面，我们完成了Banamex 1.4%股权的出售，至此累计已出售49%。我们正忙于准备明年将Banamex从花旗去合并。之后，在市场条件允许并满足常规监管要求时，将进行IPO。届时，我们的国际消费者业务剥离将接近完成。

资本方面，本季度我们向股东返还超过40亿美元，其中包括30亿美元股票回购。今年迄今，我们已使用约9亿美元不可抵扣DTA，略高于5月投资者日讨论的路径。每股有形账面价值增长6%，至101.59美元。CET1比率为12.8%，仍比当前监管最低要求高约120个基点。

我知道AI带来的机遇和风险是大家关注的焦点。我们的转型已推动核心科技平台实现现代化，为在全公司部署AI奠定了基础。如我之前所说，我们从四个维度看待AI：如何帮助增长;如何部署以提高运营效率;如何教会员工使用这些新能力;以及鉴于我们和客户面临的威胁环境加剧，如何加强防御。前三个维度我已多次谈及，我们对收入收益、效率提升以及为客户做更多事情的机会感到兴奋。但让我花一分钟谈第四个维度。

我们的网络安全战略是主动出击、快速行动并保持信任。我们不等风险发生，而是不断准备和改进防御。我们每天都在管理风险，这也不例外。我们一直在强化系统，运行具有挑战性和破坏性的情景，压力测试防御和响应能力。然后根据所学修改行动手册，以便在事件发生前做好准备，而不是事后。我们专注于韧性，并与同业和监管机构合作降低系统性风险，同时部署AI提升公司表现。

最后谈宏观环境。第三季度条件有所软化。尽管各种逆风，最近是能源价格上涨和货币政策收紧，但全球经济仍保持得非常好。在美国，尽管AI热潮备受关注，消费者仍驱动大部分增长，劳动力市场稳定，企业保持活跃。我们的近期经济展望仍积极。中国也从AI中受益，但缺乏平衡增长所需的消费支出，因此经济严重依赖出口。欧洲仍面临结构性挑战。

这种背景正是客户依赖我们网络的原因。他们积极参与，且财务状况健康，从我们的信贷数据可以看到。他们对战略机会持开放态度，同时清楚未来可能有更多干扰。我们的重点是交付网络能力，提供智力支持，帮助客户更有效竞争、融资或管理供应链。他们知道无论面对何种环境，我们都会在他们身边。

本季度再次证明我们在动态环境中持续执行和交付。展望未来，如各位所知，我们预计将超过今年10%-11%的RoTCE目标，即便我们提前投资以支持11%-13%的近期目标。但这些只是通往可持续14%-15%回报的下一站，我们一定会实现。

接下来交给Gonzalo，然后我们很乐意回答提问。

Gonzalo Luchetti(首席财务官) 发言

谢谢Jane，大家早上好。我先讲公司整体财务结果，除非另有说明，均采用同比比较，然后更详细回顾各业务表现。

第4页展示公司整体财务结果，体现了我们取得的进展和战略动能。本季度净利润52亿美元，EPS 2.85美元，RoTCE 11.5%，收入238亿美元，实现正经营杠杆。总收入增长8%，由Services、Wealth、Markets和Banking增长推动，部分被All Other下降抵消。

剔除Markets的净利息收入(NII)增长7%，由Services、Wealth和美国消费者信用卡增长推动，部分被All Other和Banking下降抵消。剔除Markets的非利息收入(NIR)增长12%，由All Other、Services、Banking和Wealth增长推动，部分被美国消费者信用卡下降抵消。Markets总收入增长6%。

费用140亿美元，报告口径下降2%，效率比58.5%。剔除去年第三季度Banamex 7.26亿美元商誉减值特殊项目影响，费用增长3%。信用成本26亿美元，包括全公司净准备金计提3.69亿美元。年初至今，公司实现正经营杠杆，RoTCE为12.6%。

第5页展示过去五个季度费用和效率趋势。如我所说，剔除去年特殊项目，费用增长3%，主要受交易和产品服务、存款保险成本以及薪酬福利增加推动，部分被专业服务费用下降抵消。年初至今，我们确认超过10亿美元遣散费用，主要分布在职能、技术和运营领域，因为我们继续推动结构性效率，降低转型费用和 stranded costs，为业务增长创造容量。

第6页展示美国信用卡和企业信贷指标。季末总准备金超过220亿美元，准备金/资金贷款比率为2.5%。准备金纳入8个季度加权平均失业率5.3%，其中包括下行情景平均失业率近7%。我们维持高质量信用卡组合，约86%余额发放给FICO评分660或以上的消费者，美国信用卡组合准备金/资金贷款比率为7.7%。消费者信贷表现强劲，整体信用卡组合净信贷损失和逾期率均同比下降。

看幻灯片右侧，企业敞口79%为投资级。本季度企业非应计贷款和企业净信贷损失均保持低位。我们对组合高质量有信心，这反映我们稳健的风险偏好框架和严格的客户选择。

第7页谈资本、流动性和资产负债表，我讲环比变化。总资产2.9万亿美元，增长2%，受交易相关资产和贷款增长推动。期末净贷款增长3%，受Markets和Banking增长推动。1.5万亿美元存款基础保持良好多元化，增长1%，主要由Services增长推动。我们报告平均LCR为114%，可用流动性资源超过1万亿美元。

第三季度，我们继续部署资本支持增值客户活动，同时优先向普通股股东返还资本，表现为30亿美元回购和季度普通股股息增加12%。季末CET1比率在约束性标准化方法下为12.8%，比11.6%的监管资本要求高约120个基点。

第8页展示Services第三季度业绩。收入增长15%，TTS和证券服务均增长，反映持续投资带来的收益。NII增长17%，由平均存款余额和存款利差提高推动。NIR增长12%，由费用增长推动，我们继续看到企业和商业客户活动与参与度强劲，推动底层KPI动能。

费用增长10%，主要受遣散费用以及量和收入相关费用推动。平均贷款增长14%，主要受营运资金贷款和出口机构融资推动。平均存款增长16%，主要受美国增长推动。Services实现正经营杠杆，净利润26亿美元，本季度RoTCE 31.2%，年初至今29.7%。

第9页Markets。收入增长6%，股票和固定收益均增长。固定收益收入增长4%，其中利差产品和其他固定收益增长13%，受利差产品融资收入增加推动。利率和外汇持平，外汇因交易量增加增长，被利率收入下降抵消。股票收入增长14%，受prime服务持续动能推动，余额增长超过40%，部分被衍生品收入下降抵消。

费用增长7%，受交易费用和薪酬增加推动。平均贷款增长30%，主要受利差产品推动，我们执行投资者日战略以推动更稳定的融资收入。Markets本季度净利润17亿美元，RoTCE 12.3%，年初至今15.9%。

第10页Banking。收入增长6%，受投资银行增长和贷款对冲收益推动，部分被企业贷款下降抵消。投资银行收入增长9%，其中ECM增长77%，部分被顾问业务下降4%和DCM下降3%抵消。剔除贷款对冲收益的企业贷款收入下降16%，受贷款利差下降推动，部分被平均贷款余额和承诺增加抵消。

费用增长8%，受薪酬增加和业务持续投资推动。信用成本2300万美元，包括4300万美元净信贷损失和2000万美元净准备金释放。Banking本季度净利润3.78亿美元，RoTCE 19.2%，年初至今17.7%。

第11页Wealth。收入增长15%，所有业务均增长。幻灯片左下角NII增长20%，受存款利差和平均存款余额提高推动，部分被抵押贷款利差下降抵消。NIR增长5%，主要受投资费用收入提高推动。客户投资资产增长15%，主要受净新增投资资产流入推动，本季度为380亿美元，过去12个月超过750亿美元，代表11%有机增长。

费用增长3%，受薪酬增加推动。信用成本1.02亿美元，包括7000万美元净信贷损失和3200万美元净准备金计提。平均贷款增长4%，我们继续增长证券抵押贷款和抵押贷款。平均存款增长3%，受私人银行增长推动，部分被Citigold和零售银行温和下降抵消。Wealth税前利润率22%，实现正经营杠杆，净利润5.85亿美元，本季度RoTCE 14.3%，年初至今13.2%。

第12页美国消费者信用卡。提醒一下，同比结果继续反映4月承接的额外美国航空联名卡组合收购影响。本季度收入持平，NII增长被NIR下降抵消。NII增长6%，受生息余额增加推动。NIR下降62%，受合作伙伴支付应计增加以及奖励成本推动，反映我们为增长投资，部分被交换费和年费增加抵消。与投资者日战略一致，通用卡增长，消费量增长13%，平均贷款增长9%，均部分被自有品牌卡下降抵消。

费用增长2%，受交易费用以及广告营销增加推动，我们投资以推动未来获客和持续客户参与，大部分被薪酬下降抵消。信用成本19亿美元，包括17亿美元净信贷损失和2.08亿美元净准备金计提，主要受宏观经济展望变化推动。

美国消费者信用卡本季度净利润8.51亿美元，RoTCE 21.8%，年初至今21%。如我上季度所说，虽然我们预计RoTCE将保持在该业务全周期目标附近，但某些季度费用增长可能超过收入增长，因为我们投资业务以推动参与和获客，其中部分投资反映为收入抵减，部分为费用。

第13页All Other管理基础，包括Corporate/Other和Legacy Franchises，剔除剥离相关影响，尤其是去年第三季度Banamex 7.26亿美元商誉减值。收入下降3%，受Legacy Franchises和Corporate/Other下降推动。费用下降14%，受Corporate/Other转型费用降低以及退出和清盘费用降低推动，后者本季度降至约1亿美元运行率，部分被墨西哥比索升值影响抵消。

信用成本5.32亿美元，包括4.33亿美元净信贷损失，由墨西哥消费者贷款推动，以及9900万美元净准备金计提。年初至今，随着美国盈利能力继续改善，我们将从CET1资本中扣除的全公司DTA总额减少约9亿美元。此外，演示材料附录第20页提供了Banamex剥离相关财务影响概览。

我想强调三点。第一，完全退出Banamex后，我们预计累计净资本影响将反映与Banamex RWA相关的CET1资本释放、某些CET1扣除项移除，以及剥离期内累计收益或损失。第二，如之前所说，作为去合并过程的一部分，我们预计在2027年初通过损益表确认约90亿美元CTA相关损失。第三，我们预计去合并过程相关影响将略微增厚CET1资本比率。

最后，第14页包含2026年全年展望。我们预计全年RoTCE高于11%，支撑因素包括剔除Markets的NII增长处于中高个位数6%区间，以及剔除Markets的NIR继续增长，受Services、Banking和Wealth费用动能推动，部分被美国消费者信用卡抵消。在Markets，我们预计第四季度出现典型季节性下降，幅度与去年类似，去年为20%，鉴于今年迄今表现强劲，可能略高。基于这一收入展望，加上持续费用纪律，我们预计全年效率比低于60%。

信用方面，基于今年迄今强劲表现和第四季度预期，我们现在预计全年美国信用卡总NCL率约为4%，为此前提供区间的低端;ACL将继续取决于宏观经济环境和业务量。我们将继续为业务提供资本以追求增值增长机会，同时向股东返还资本。

我们对投资者日战略和兑现所有承诺的能力保持信心。退一步看，第三季度和今年迄今的结果代表我们在改善全公司和业务表现目标上的重大进展。战略正在奏效，我们有清晰路径实现更高的可持续回报。

接下来，Jane和我很乐意回答提问。

问答环节

John McDonald(Truist Securities)

提问： 希望先请你们把今年迄今强劲的RoTCE结果放在背景中。今年RoTCE为12.6%，本季度11.5%。如果全年落在11%-12%，意味着第四季度有所减速。考虑到季节性和提前支出等因素，请谈谈第四季度及未来两年RoTCE的近期预期和轨迹。

Gonzalo Luchetti： John，谢谢，好问题。几点想法。第一，我们的首要任务是推动可持续回报改善。第二，从今年结果可以看出，战略正在奏效。在建设性背景下，客户强度和一个个执行里程碑产生复利效应。第三，我们再次上调指引，从10%-11%的高端或略高于11%，上调至高于11%。这体现我们对年底的信心和纪律。

关于你提到的，确实存在自然季节性。我刚才提到Markets，还有其他因素。仅市场部分，去年第三季度到第四季度环比下降约20%。今年如我几分钟前所说，鉴于今年迄今非常强劲以及当前市场动态，可能略差。按类似方式推算RoTCE，即使看过去几年并调整特殊项目，也会落在高个位数。这大致支撑我们高于11%的全年预期。你也可以看到我们过去30天几次上调估计的信心。

展望2027年，不可否认我们有业务动能，收入增长可见：一年前7%，剔除特殊项目上半年约14%，本季度约8%。看驱动因素，客户动能推动收入增长，我们感觉很好。我们没有偏离投资者日承诺。提醒大家，近期回报目标是2027和2028年达到11%-13%。我们对此感到舒适。我们也针对多种环境进行了测试，并不预期总是阳光明媚、顺风顺水。谢谢。

追问： 关于资本，你们如何看待投资者日提出的资本目标路径?利率如何影响这一点，以及对回购意味着什么?

Gonzalo Luchetti： 谢谢追问。先给大家基线。今天CET1为12.8%，比监管最低要求高约120个基点。投资者日我们谈过，当前监管最低为11.6%。我们假设从2028年1月开始监管最低升至12.1%。投资者日我们给出方向性目标13.1%。这给出方向。我们仍对该方向感到舒适。

第二，关于回购，先重申框架：我们持有资本用于韧性和灵活性，并部署于回报和向股东分配。这是我们在投资者日谈过的阶梯。希望大家看到我们今年每个季度都在应用。本季度为例，我感觉良好，因为我们能部署资产负债表推动收入增长、改善同比回报，同时向股东返还40亿美元资本，其中30亿为回购，并仍保持适当高于监管要求的缓冲以应对环境。

此外，本季度还吸收了利率导致的OCI变动。我们感觉能平衡这个等式。前几个季度也做到了，可能OCI动作少一些。业务有动能，我们有平衡框架，并始终以韧性为先。谢谢。

Michael Mayo(Wells Fargo Securities)

提问： Gonzalo，第二季度电话会上，你谈到将三年50亿美元投资支出提前，今年约5亿美元。第三季度花了多少?为什么提前?花在哪些方面?这是否意味着今年之后还有45亿美元投资支出，还是会增加总额?

Gonzalo Luchetti： Mike，谢谢。让我花点时间谈费用和效率。回报第一，可持续回报改善。但费用方面，希望大家看到我们非常锐利的费用纪律。这不是一个项目，而是我们每天、每一美元的经营方式。投资者日我们说过，为解锁客户驱动增长，需要在三年内额外投资约50亿美元。我们也说过，这些投资要“硬着头皮”自筹，通过持续结构性效率，包括 stranded costs、转型成本和结构效率。

关于提前，100%在50亿美元之内。我最近提到的约5亿美元提前，完全包含在50亿美元内。我们没有改变投资者日预期。

关于本季度落地多少，可以认为约一半在本季度。本季度约有2亿美元遣散费用，占很大一部分。还有一些技术、营销、客户体验投资。遣散费用直接与三大自筹投资中最大的一项——结构性效率——相关，即Jane过去提到的100多个端到端流程。我们每周审查，通过自动化和AI解锁效率。谢谢。

追问： 你说明年不总是阳光明媚、顺风顺水。但第四季度回报倒推看起来很差才能达到11%。你说Markets不会那么强，我理解。但你是否假设第四季度会有糟糕情况?还是常规谨慎?

Gonzalo Luchetti： 我选后者。谢谢Mike。我们指引高于11%，比30天前说的略高于11%又有改善。当然有区间，可能更好，但季度初难以预测，尤其是市场活动。所以主要基于此，是的，充分谨慎。谢谢。

Erika Najarian(UBS)

提问： 想进一步问John关于资本的问题。你回应John时说，可以继续将资本部署于增长，同时保持回购节奏。我想确认，因为除了AOCI，很多投资者重视回购节奏。请确认即使利率更高，也能维持当前回购水平。关于2028年1月CET1最低12.1%的路径，你们是否理解Basel III endgame修订和G-SIB修订主要是前瞻性的，不会获得追溯调整来帮助未来G-SIB附加费增加?

Jane Fraser： 让我从大局谈起。你们听我们说过很多上行潜力。我们有很多高回报机会可投资。如Gonzalo所说，一旦我们对资本基础韧性感到舒适——我们感觉很好——我们有很多机会将资本部署到高回报机会，推动增长和规模，支撑投资者日演示。我们知道回购重要，资本回报对股东重要。我们会判断正确平衡。但我认为所有投资者都希望我们确保投资于长期高回报增长机会，推动银行表现和竞争力。Gonzalo，交给细节。

Gonzalo Luchetti： 谢谢Jane，谢谢Erika。先谈回购，再回到资本路径。提醒今年说过的话。先讲现在，再不给小数点精度地描述未来形状。现在，本季度完成约30亿美元回购，年初至今133亿美元。去年130亿美元，我们之前说今年会多于去年，第三季度已实现。所以我们在做说过的事。

展望框架，你强调了我之前谈的投资者日资本路径。用监管最低口径，从11.6%到12.1%。这是基于让业务和资产负债表支持过去几年高活动水平。你们看到我们增长多个业务，不仅是Markets，还有Banking、Services和一些特许经营。这直接相关，是预期内的，所以投资者日讨论过。

关于规则，目前未知。未来几个月会看到更多规则。然后通过模型和市场冲击情景，我们大概明年才能知道对路径的完整影响。目前，我们按现行规则运营。基于现行规则，路径从11.6%到12.1%，意味着我们需要建立资本轨迹，除非规则变化。

未来你会看到与今年迄今一样：我们管理平衡框架，先持有资本用于韧性和灵活性，然后部署，如本季度和之前季度，支持强劲活动、追求增值回报、支持客户并向股东分配。从我们过去几个季度对投资者日宣布的300亿美元计划的进展，可以看到这有多优先。谢谢。

追问： 关于Markets评论。你说Markets环比下降20%，支撑隐含高个位数RoTCE。这是典型季节性的保守，还是因为你们仍在优化股票业务规模?想拆解第四季度市场评论。

Jane Fraser： Erika，你想得太多了。这只是我们多年来看到的强劲第三季度与典型第四季度之间的正常季节性，仅此而已。不要过度解读。

Glenn Schorr(Evercore ISI)

提问： 追问股票业务。prime余额增长超过40%，收入增长14%，与最大同行仍有不小差距。请谈谈你们在哪里投资，以及股票业务的抱负，因为如果继续强化，上行空间很大。

Jane Fraser： 是的。如Andy在投资者日所说，我们在股票业务投资较晚。我们正在系统性扩展股票业务，主要靠投入资源增长prime余额，并在技术上进行必要投资。我们看到prime业务有很多份额增长空间。我们以非常严格的客户选择和风险管理来做。

但客户对花旗的兴趣明显存在。我在全球会见客户，他们不断告诉我，他们想要这个市场的替代选择，希望是花旗，因为他们了解和信任我们，尤其是历史上固定收益方面。这为我们扩张股票业务和持续动能提供了更容易的路径。所以你会看到我们稳步投资于执行，我们相信有能力继续增长。

追问： 类似但不同的问题，关于Wealth。净新增资金非常强劲，投资资产增长15%，但财富费用仅增长5%。不知道是否因为先吸引客户进门、再提供更多建议?请提供趋势背景。

Gonzalo Luchetti： 当然。我先直接回答，然后给更广视角。很快说，这只是一年前我们做出的几个战略决策在同比基数中的影响，压低了5%的增长率。当基数滚过去后，你会看到驱动因素和收入更匹配。这是最简单的版本。谢谢提问。

更广泛地说，我们对财富业务动能感到满意。收入增长15%，费用纪律良好，仅增长3%。我们连续几个季度实现非常正面的经营杠杆，推动回报改善。该业务回报一年前约7.6%，第一季度10.8%，本季度和上季度略高于14%。这让我们有信心很快进入投资者日谈到的15%-20%近期目标区间。业务有良好动能，NII季度不错，整体牵引力良好。

Manan Gosalia(Morgan Stanley)

提问： 想澄清资本评论。明年13.1%资本目标排除了最终资本规则。一旦最终规则确定，并通过压力测试看到结果，重新审视13.1%是否仍有可能?

Gonzalo Luchetti： 谢谢Manan，早上好。第一部分，是的，13.1%锚定2028年1月12.1%的最低监管要求，基于当前规则。不包括任何正在推进的规则，有些已发布，有些没有。我们需要看到新的SCB首次运行，以及Basel III和G-SIB组成部分。所以从当前11.6%最低到12.1%的构建，只纳入当前规则。

第二，资本方面还有未纳入、但我们更能控制、我感觉更好的部分。你可以看到今年释放结果中，SCB从峰值4.3%几年内降至当前3.6%，最新为3.3%，显然还不计入。但方向性上，这重申了我在电话会开头说的信号：战略正在奏效。战略奏效意味着我们大幅简化了银行，提高了问责，回报进展和季度证明点可见。PPNR增加并稳定，损失吸收能力改善。这些更多在我们控制内，预计随时间体现，但未计入。

追问： 转向利率和利率敏感性。短端利率在美国和国际上升。应如何考虑业务利率敏感性?鉴于Services强劲和存款增长，这应驱动很多利率敏感性。请谈未来一年左右。

Gonzalo Luchetti： 谢谢，好问题。几点。先讲现在，再讲未来。现在，你刚看到我们再次上调剔除Markets的NII指引至中高个位数6%，而年初原为5%-6%，几周前说会处于高端。这体现信心。

第二，提醒大部分业务由客户量驱动。成功取决于深化关系和吸引新客户。本季度剔除Markets的NII约7%，存款增长11%，剔除Markets贷款增长7%。整个特许经营动能良好。考虑更高更久环境，鉴于我们总体资产敏感性定位，这应净正面，尽管短期需吸收OCI，如我们刚做的。

关于资产敏感性，提供更多颜色：总体资产敏感性在披露中可见，是非美元的，来自我们全球Services业务的结构性头寸。所以我们很好定位，能从全球加息中受益，很多已在2月至今发生。美元方面，至少12个月内相对中性，因为组合久期短，第二年随着再投资到来，我们会较快转为资产敏感。

净而言，这一切应使我们在更高更久利率下处于建设性位置。当然，有些业务，如你提到的Services，将是主要受益者。原因包括量、存款竞争、货币供应可能收紧。目前，beta表现符合预期。Services和Wealth团队非常注重质量，不轻易让价。这种纪律定价和质量关注，第三季度证明是运营存款增长快于总存款。这体现Shahmir和团队对客户质量的关注。

Ebrahim Poonawala(BofA Securities)

提问： Jane，我道歉如果错过资本来回。Gonzalo，你提到如果资本规则不变，要求显然上升50个基点。重点是如果美联储年底前最终确定规则，你会有更大灵活性，否则没有?我们应这样理解吗?

Gonzalo Luchetti： Ebrahim，不完全是。我的想法是，路径锚定当前规则。这也是基于我们支持业务增长的决定。资本方面，规则目前未知。我们需要看到规则全貌，有些已发布，有些没有。即使发布后，也需要看模型首次运行，因为会是全新组成部分，不仅是新模型，还有市场冲击管理和情景。大概明年年中才会有完整清晰度。我们会持续更新。

但我不意味着年底会有完美清晰视野，因为我认为不会。会有更多信息，但仍有未知，尤其是数字方面，而这最终是你我想要的。谢谢。

追问： 明白。所以可能回购节奏会有一些波动或放缓。下一个问题关于Services。我们跟踪RoTCE约29%-30%。Jane，你谈到业务强劲。我想理解什么会让该业务从近30%降到你们mid-20s目标?是否只是增量增长会稀释，假设利率不变?为什么从30%到比如25%?

Jane Fraser： 这是全周期目标。我们感觉很好，因为Services是累积性业务，有四大高回报增长支柱：深化现有客户、获取新客户(尤其商业银行)、在高增长垂直领域(尤其金融科技)夺取份额、投资下一代平台和解决方案。

这给我们一个几乎无法复制的模式，真正护城河：无与伦比的全球足迹、全面市场领先解决方案、广泛且全球需求不断增长的客户基础，以及无可争议的规模，使我们能大举投资平台和创新议程，每年约20亿美元。再加上AI推动流程改进、创新解决方案和客户体验。

所有这些转化为赢得新委托的能力，赢单率同比约增长40%，客户流失极小，可持续收入增长，全周期高盈利。所以在我看来，这是一项很棒的业务，我们是无可争议的领导者，将继续壮大，因为我们处于前沿。

Ken Usdin(Autonomous)

提问： 追问Services。Gonzalo，在更高利率环境中，存款增长持续强劲，甚至环比。鉴于平台实力，你预计客户使用资产负债表方式会变化吗?证券重新定价还有多少空间?NII能否继续超过存款增长?还有多少空间?

Gonzalo Luchetti： 谢谢Ken。先谈剔除Markets的NII与存款等式。本季度剔除Markets NII同比约7%，存款增长11%，贷款增长7%。所以公司整体没有看到NII超过驱动因素。Services也如此。看业务NII，Services的NII大致同步。也取决于全公司与Services的互动。

关于增长可持续性，好问题。投资者日谈过，我们预计16%的存款同比增长会随时间正常化。我们不是说能永远以4倍货币供应速度增长。但同时，如Jane所说，我们对护城河和客户嵌入度非常有信心。我们每年部署20亿美元技术投资，推动核心能力和创新。过去90天，我们可能有4、5个公告，显示技术投资和能力。

客户动能方面，我们感觉良好。记住，这是全周期业务。投资者日我们说过，2016-2025的9年间，利率有零、中、高各种情况。即便那样，收入CAGR约8%，存款CAGR约6%。这说明我们压力测试过不同环境。所以即使存款增长正常化，我们对轨迹有信心。谢谢。

追问： 关于成本。如果下半年5亿美元在第三、第四季度大致平均，包括第三季度遣散费，第四季度可能更多，跳板点怎么想?不会给2027指引，但重要辩论是，运行率是否仍有转型和 stranded 成本下降收益?请帮我们框一下今年退出和明年开始。

Jane Fraser： 你应该对今年退出感觉良好。我们在费用方面展示很多纪律。我们正在降低 stranded costs，运行率现在约每季度1亿美元。转型成本下降带来收益。我们正在以非常实质的方式投资结构性效率，尤其利用AI和自动化，继续推动运营效率改善。我们既投资增长顶线，也推动未来效率。所以应该说，对跳板点和持续纪律感觉良好。

Scott Siefers(TD Cowen)

提问： 问利率对客户的影响。感觉所有客户，包括你们的，在利率上升面前都惊人地有韧性。请更新想法：到什么程度更高利率会更明显影响客户行为?

Gonzalo Luchetti： 谢谢Scott。我按业务谈利率对客户影响。

先消费者。目前加息温和。但你可能在向前看，如果曲线如预期再加息，累积更高利率会怎样。合理问题。

我认为累积效应随时间，可能开始影响边际群体。提醒，消费者端86%组合是prime+。此外，我们的战略，如投资者日所说，随着客户和市场转向通用卡。驱动因素已显示。这也意味着组合将推动NCL改善。所以NCL既反映韧性，也反映风险偏好框架和战略奏效。

你说得对，某个阶段，可能不是单次加息，而是累积几个季度并大幅走高，一些边际群体，可能低于FICO区间，会在债务支付上感到压力。企业端，Jane?

Jane Fraser： 是的。企业端，我们开始看到一些影响。投资级利差仍紧，再融资活动应保持高位。但更高利率环境可能影响期限。客户行为变化更明显的地方可能是未来3年到期墙。这将在非常不同的利率、利差和流动性环境中发生。可能带来更多高收益发行人，也可能表明一些潜在压力领域。本季度行为转变是银团债和贷款发行放缓，转向贷款和循环信贷，因为利率变动时提供灵活性。

当然，AI广泛生态系统。我不认为更高利率会压倒投资必要性。我们没看到更广泛AI生态系统投资放缓。算力根本不够。能源仍是瓶颈，需要更多投资，全球都是，不只美国。我们关注情绪和其他动态，但不预期行为大幅转变。

不过，花旗有个优势：机构端客户非常偏投资级，消费者端偏prime。所以我们不倾向于看到——我们客户基础高质量，就说到这里。

Chris McGratty(KBW)

提问： 考虑2027年向贷款业务配置资本，鉴于利率讨论，按产品或地区，最佳回报是否变化?

Gonzalo Luchetti： Chris，下午好。现在说2027年可能太早。因为和其他人一样，我们要经历规划周期，看本季度活动水平。市场非常动态，Jane刚提到一些因素，利率、 reverberations、到期墙、供应竞争，是否影响某些项目，尤其AI和科技 turbo boost 之外，对边际项目行业有何影响。所以需要看第四季度和利率环境，才能对2027有清晰图景。

Jane Fraser： 是的。但提醒，我们看贷款资本配置不只按产品，有巨大交叉销售。这是Vis推动到业务和团队的纪律之一。当前环境动态，我们非常关注，承销很有纪律。组合非常分散，不集中。我们有严格限制，进行压力测试。如果周期令人失望，我们处于有利位置。我们贷款给有持久现金流和抵押品的公司。所以对当前定位感觉很好，既能支持客户增长周期，也能在情况转向时成为避风港。

Matthew O'Connor(Deutsche Bank)

提问： 问信用卡。你们明显在通用卡发力，消费量和贷款增长良好，成本是收入抵减。这些举措对收入拖累进行到什么程度?

Gonzalo Luchetti： 谢谢Matt。先技术性，再 broader。你说得对。NIR方面，尤其一些收入抵减会体现。本季度奖励部分体现。另外，我们与一些合作伙伴有利润分享协议。损失表现很好，部分分享出去，但仍增值，因为我们不分享100%。这影响收入。

但看驱动因素和战略，转向通用卡，驱动因素健康。过去2-3年，这些驱动因素一直在增长。信用卡业务有三个引擎：消费、借贷和获客。过去3年，这三项年复合增长约5%-6%。这推动NII，给我们信心。

我还喜欢的是，这是规模化特许经营，我们运营在接近全周期目标。虽然投资，但如Jane所说，没有失去回报和费用纪律。谢谢。

追问： 自有品牌卡小得多，持续下滑。提醒是否有机会将余额转到通用卡组合，或该业务其他战略选项?

Jane Fraser： 是的。我们看到向更多联名卡 proposition 转变。很多合作伙伴已在或正在讨论转向联名卡，符合消费者行为。这是重点领域之一。你说得对。

David Chiaverini(Jefferies)

提问： 问投资银行管道。第四季度应如何考虑?

Jane Fraser： 你应该对管道感觉相当好。至少可以说是稳固管道。美国是顾问和资本市场活动中心。欧洲和亚洲略有回升，但很多在美国。股票市场管道更多是增发驱动。IPO市场仍较选择性。所以对持久盈利的发行人是选项。

DCM管道强劲，但受客户在利率更高更久前行动支持。我提到再融资活动保持高位，尤其投资级，因为利差很紧。展望更远，有3年到期墙。整体交易情绪建设性。我们继续看到CapEx、战略对话活跃。所以是的，我们预计钱包高于平均，尽管今年剩余时间可能从2026年近创纪录水平略回落。

较安静的是sponsors。他们继续持有老化资产，变现较慢。但我们看到他们继续参与M&A和IPO。只要宏观稳定，我们不认为会改变。

追问： 问AI基础设施建设的融资，花旗如何参与或不参与?胃口如何?

Jane Fraser： 是的。科技和相关AI活动对我们非常繁忙。在ECM，本季度我们参与SK海力士和Intel的牵头角色。DCM同样，我们参与前25大投资级交易中的17笔，包括软银史上最大高收益债券的牵头左。所以我们在AI领域非常活跃，融资、顾问、帮助客户增长。

Kunpeng Ma(China Securities)

提问： Jane和Gonzalo，我是中国证券的Kunpeng。问Services。全球交易银行时机很好。能否从客户侧提供颜色?哪些客户活动和需求支撑强劲表现?这种客户需求可持续性如何?

Jane Fraser： 我们的客户需要流动性、支付、托管、全球解决方案。他们寻求越来越实时、始终在线、可互操作、高效且安全的现金管理、托管、流动性和支付解决方案。有点像既要蛋糕又不要卡路里。我们能提供全面市场领先解决方案满足整体需求。

客户基础增长很多，新增长垂直领域，尤其金融科技和数字资产玩家，也有电商。世界越碎片化，讽刺的是活动越多。客户以不同方式全球移动资金。我们看到中东连接亚洲，5年前没有;拉美连接亚洲，以前不是主要走廊，现在增长。加上常规走廊。

客户基础非常适合花旗平台，客户流失很少。我们看到增长和深化现有客户，也兴奋看到新客户获取。

追问： 关于数字资产。你提到稳定币、RWA等活跃。能否分享数字化或此类活动交易贡献?

Jane Fraser： 是的。我们看到领域回到客户需要什么。理想是高效、安全、即时、始终在线移动资金。这涉及法币与稳定币连接。互操作性重要，给客户选择。我们想法是给客户不同平台和能力选择，他们选最适合需求。没有一刀切。

如我之前说，Citi Token Services和存款代币化可能是最兴奋领域，因为客户很容易在花旗账户间利用区块链转移资金。该能力现已在全球7个市场运营，也连接我们24/7清算能力。意味着不仅在花旗账户间即时始终在线，还连接全球300家同业银行。对客户是极好 proposition。

稳定币方面我们看到的较少，老实说。这是我们客户基础性质。稳定币更笨重，合规、会计、税务复杂。代币化麻烦最少、最容易。所以我们看到更多增长。显然，数字资产托管平台今年晚些上线，我们将成为托管一站式，包括coin。

Mike Mayo(Wells Fargo Securities)再次提问

提问： 回到AI对花旗的影响。花旗是AI受害者还是受益者?受害者指AI恐慌交易，存款因更先进现金分拣流出花旗。请谈网络安全支出、保护客户隐私身份，以及AI部署效率。我看到你们在最新AI调查中进入前十，排名上升很多。请描述企业层面做了什么，如何从AI获益。

Jane Fraser： 好的。我对我们仅仅前十感到被冒犯。Mike，我认为你严重低估了我们，但以后可以再谈。我们正在规模化部署AI，并有可衡量结果。先谈收益，再谈网络安全。

第一，我们支持客户建设和转型业务。我们正在捕获客户活动 significant share，因为生态系统快速动员资本。第二，我们自己采用AI，既赚钱又省钱。我们切实改善全行生产力和效率。

举例：AI加速产品开发生命周期。我们以更低成本、更快速度推出新产品。通常看到产品推出速度提高约30%-40%。另一个例子，14000名工程师使用我们的主要代理编码工具Devin。这让我们内部工作更高效。我们一直在内包工作。技术供应商支出同比减少30%，还有很大空间。

可能最大的：约100个最人工流程正在或已被端到端重构，利用AI和自动化。这是全公司系统性项目，是结构效率重要支柱，近期将进一步改善运营效率。仅今年，AI和自动化财务收益显著超过年初至今投资。未来几年将加速，因为投资后收益会逐年复现并改善。我们还用AI创收和改善客户体验。

创收仍较早。但在Services，我们面向客户服务代理的AI工具已在82个国家上线。客户响应时间改善21%，客户满意度更高。你们听我们谈过Citi Sky在财富试点。AI正在全公司发生，帮助我们赚钱和省钱。

关于安全，我们继续投资领先能力加强网络防御，并负责任部署AI。网络方面，AI非常令人兴奋，但也给坏人强大工具。如果我们要快速创新，必须快速管理风险并保持信任。我很满意我们通过结构化框架在整个边界安全部署前沿模型，快速规模化识别和解决漏洞，并与同业和主要行业领袖合作，确保跨行业防御，因为AI到来的世界深度互联。

我不担心Services存款流出风险。我们优势是网络难以复制，多维度。但你可以看到，我们不断展示处于应用创新和新能力前沿，颠覆自己，提升客户 proposition。这就是为什么我们赢单率高，持续带来新客户和新业务，流失很少。所以，你总是担心。我的工作就是担心，但也要确保采取行动，我们正在以建设性和保持信任的方式行动。

结束

Margo Pilic： 谢谢接线员。感谢大家今天参加。我们期待与各位交流并回答后续问题。

接线员： 本次花旗2026年第三季度业绩电话会到此结束。您现在可以断开连接。