险资成 AI 算力新金主：CoreWeave(CRWV.US)等AI 基建融资集体转向保险资金池 

智通财经APP注意到，CoreWeave(CRWV.US)正寻求动用保险公司庞大的投资资金池，为其 AI 基础设施扩张提供融资。联合创始人布兰宁·麦克比计划为更多以芯片为抵押的债务，乃至公司本身，争取投资级评级。

麦克比在谈到保险公司可提供的资金时表示，“这是无限的。就好像这个世界上所有躺在保险资金档里的钱。”

CoreWeave 今年已通过芯片抵押贷款、高收益债券、可转换债券和股票发行筹集了超过 350 亿美元。截至 6 月底，其债务和租赁义务合计约 520 亿美元。

一笔以计算基础设施及与 Meta Platforms(META.US)的合同为抵押的 85 亿美元贷款获得了投资级评级。CoreWeave 正寻求将这一融资方式扩展至以评级较低 AI 实验室的合同为抵押的债务。

麦克比表示，CoreWeave 2027 年的算力产能几乎已全部售出，公司还签署了延伸至 2028 年及以后的合同。

AI 基建的融资重心正在向保险资金池转移

CoreWeave的诉求并非孤例，而是一个正被快速复制的行业模式。今年 8 月 10 日，英伟达宣布与阿波罗、贝莱德、黑石、博枫、高盛和 KKR 签署谅解备忘录，计划撬动超过 5000 亿美元的第三方资本，搭建专门面向算力资产的融资平台。

资金的主要来源，正是保险公司的普通账户与长久期委托资金：阿波罗旗下拥有年金承保商阿西娜，KKR 控股环球大西洋，博枫设有财富解决方案部门，品浩与贝莱德则管理着规模庞大的保险账户。

这些平台向下游放贷，对象多为 CoreWeave、Crusoe、Nebius 一类新兴云厂商，以及建设数据中心的项目公司。借款人拿钱采购英伟达硬件，再用算力承购合同产生的现金流还债。CoreWeave 今年 3 月完成的一笔 85 亿美元延迟提取定期贷款，就装进了破产隔离的特殊目的实体(SPV)，以 GPU 和客户合同作抵押，获穆迪 A3 评级，定价为 SOFR 加 225 个基点，折合固定利率约 5.9%，由黑石的信贷与保险业务牵头。

Meta Platforms(META.US)在路易斯安那州的 Hyperion 数据中心，则把同一逻辑放到了更大规模：270 亿美元的 SPV 债务获得标普 A+ 评级，发行收益率 6.58%，2049 年到期，品浩据报认购约 180 亿美元，贝莱德认购超 30 亿美元。Meta 仅持有合资公司 20% 股权，这笔债务并不体现在其资产负债表上。

资产证券化市场同步扩张。截至今年 8 月，数据中心 ABS 发行量已达 384 亿美元，高于去年同期的 241 亿美元，约为 2023 年全年 136 亿美元的三倍。Blue Owl 的数字基础设施信贷平台自 2024 年以来已发放超过 140 亿美元数据中心贷款;阿波罗的机构信贷部门则在 7 月为一处得州超大规模园区完成 47.5 亿美元融资，定价为 SOFR 加 340 个基点。

从芯片抵押到投资级债券

让这些债务得以进入险资视野的关键，是评级逻辑上的“信用替代”。评级机构评的不是芯片，而是承购方的付款义务：只要租户是微软、Meta 这类投资级超大规模厂商，且合同为照付不议，现金流就被视同准主权级别的应收账款。

风险在于，当承购方换成 AI 实验室时，这一替代会静默失效。OpenAI 年化经常性收入约 250 亿美元，而 2026 年预计现金消耗近 270 亿美元，其对微软、甲骨文(ORCL.US)和亚马逊的云承诺已被逐项列出，规模接近 5900 亿美元。甲骨文自身也印证了这种危险：其 6380 亿美元订单储备中约有一半归因于 OpenAI，2026 财年自由现金流为负 237 亿美元，标普已在 7 月将其评级下调至 BBB-，距高收益仅一步之遥。

另一个被反复讨论的变量是折旧。GPU 的经济寿命普遍被认为只有两到三年，而数据中心建筑的设计寿命长达 20 至 30 年。迈克尔·伯里已就此建立公开做空逻辑，估算 2026 至 2028 年间超大规模厂商将少计约 1760 亿美元折旧。

这正落在批评者的担忧之上：科技风险正以投资级固定收益的外表，进入保险公司的资产负债表。一旦 AI 基建现金流不及预期，损失会沿着“AI 项目、私募信贷、保险公司、年金持有人、州担保基金”的链条逆向传导，而华尔街在上涨时拿走利差，下跌时的部分账单，可能由州财政承担。