嘉合基金债市月评 | 9月现券整体维持偏强震荡，操作上以短久期票息策略为主

来源：市场资讯

（来源：嘉财万贯）

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市场回顾

Market Overview

资金面方面， 9月央行公开市场逆回购到期62088亿，逆回购投放65228亿；MLF到期6000亿，MLF投放8000亿；买断式逆回购到期10000亿，买断式逆回购投放10000亿。当月合计净投放5140亿。此外，央行在二级市场净买入1000亿国债。9月为季末月，资金季节性需求上升，政府债券发行继续提速，但央行呵护力度有所加大，月内加量续作MLF，并于9月28日开展3000亿元14天期逆回购，平滑跨季与长假资金缺口，资金面总体保持平稳宽松，机构平稳跨季。全月来看，DR001均值收于1.38，环比持平，DR007均值收于1.40，环比持平，DR014均值收于1.41，环比上行1bp；R001均值收于1.40，环比持平，R007均值收于1.42，环比持平，R014均值收于1.44，环比上行1bp。

现券方面， 9月现券整体维持偏强震荡，长端收益率在低位窄幅波动，信用债表现优于利率债。上中旬，美债收益率受通胀预期和美联储重启加息的影响大幅走高，国内经济金融数据偏弱叠加央行呵护资金面，国内债市展现出较强独立性，长端收益率窄幅震荡；下旬，季末临近而资金面平稳，机构配置需求释放，信用利差收窄，各期限AAA收益率下行4—6bp。临近月末及国庆长假，避险情绪与机构配置需求共同支撑下，债市整体收涨，绝对收益率已处历史低位，机构久期拉长后止盈情绪有所升温，9月29日，包括购房贴息在内的一揽子增量政策信号密集释放，债券收益率小幅反弹。全月来看，1年期国债收于1.22，环比持平，10年期国债收于1.68，环比下行1bp；1年期国开债收于1.38，环比下行3bp，10年期国开债收于1.76，环比下行1bp；1年期AAA债券收于1.49，环比下行4bp，3年期AAA债券收于1.63，环比下行5bp，5年期AAA债券收于1.68，环比下行6bp。

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市场展望

Market Outlook

资金面方面， 节后现金回流与季初财政支出或支撑上旬资金面偏松，货币政策委员会三季度例会明确"保持流动性充裕"，体现维稳资金面的政策意图。另一方面，10月为传统缴税大月，叠加政府债券发行仍处于高位，资金利率中枢或围绕政策利率附近波动，集中发债与税期或带来阶段性时点扰动，资金利率进一步下行空间有限。基本面方面， 9月制造业PMI录得50.1%，较上月回升0.3个百分点，回升至扩张区间，结构上仍呈现供强于需的特征；分项来看，生产指数为51.7%，较上月上升1.3个百分点，是本月PMI回升的主要拉动项；新订单指数微降0.1个百分点至50.5%，扩张速度有所放缓；新出口订单指数回落0.1个百分点至50.0%。从行业看，高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.5%、51.0%，明显高于制造业总体，新动能产业保持较好增长。分企业规模看，大型企业PMI持平于50.6%，中型企业回升0.3个百分点至49.7%，小型企业回升1个百分点至48.9%，中小企业景气度有一定修复但仍位于收缩区间。价格方面，购进价格指数大幅上升4.2个百分点至60.8%，出厂价格指数上升3.6个百分点至54.0%，剪刀差扩大，显示成本端对中下游企业利润空间的挤压进一步加大。当前经济基本面仍呈现总量回暖但内生动能有限的特征，整体复苏基础有待进一步夯实。基建方面，政府债券加速发行，资金到位有望在后续形成更多实物工作量，但对当期投资的拉动仍需时间传导，基建投资累计同比降幅有望小幅收窄；地产整体景气度仍较低，销售信贷新政加大房企资金压力，短期内拿地和施工意愿预计仍将维持低迷，地产投资增速继续探底；制造业方面，装备和高技术制造业PMI持续扩张，是制造业投资的主要拉动力，但内需动能仍偏弱、分化格局延续，预计整体制造业投资维持低位。消费方面，国庆中秋长假带动服务与出行消费阶段性活跃，中秋假期前移带动跨地区人流走强，线下消费活动边际改善，但汽车和家电等耐用品仍是主要拖累，预计社零增速温和回升。外贸方面，新出口订单指数连续位于高位，显示出口景气度边际改善，全球AI投资浪潮继续支撑相关产品出口，但全球经贸前景不确定性仍存，外需持续性有待观察，基数压力下预计出口增速可能较前期高位有所回落。通胀方面，食品价格偏弱，居民消费需求有待提振，但油价上涨向核心商品传导，或推动CPI同比或小幅回升，国际油价重回高位或带动PPI同比上行。

往后看， 货币政策适度宽松基调仍将延续，债市仍面临较好的流动性环境，但当前市场已部分定价资金面的乐观预期，预期兑现节奏仍有不确定性。随着绝对收益率水平降至历史低位，短期内进一步向下突破需等待更强劲的总量政策指引。债市中期仍面临政府债供给压力、季初缴税扰动、扩张政策信号逐步释放等因素的扰动，压制长端债券情绪，在近期突破后整体或重回窄幅震荡。操作上以短久期票息策略为主，把握波段交易机会。

数据来源：wind、嘉合基金

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