强美元逻辑下 全球资产何去何从

来源：期货日报

当前美元走势正处于利差、避险、财政三重力量的动态博弈之中。美元指数短期或维持高位震荡，预计运行区间98~105。若美国财政问题持续发酵，美元或面临来自财政与信用层面的结构性贬值压力。全球资产配置宜围绕“美元中枢下移但波动放大”的主线进行再平衡。

三重力量作用下的美元

2026年以来，美元指数在多重力量交织下呈现“先抑后扬、中枢抬升”的运行格局。美元指数年初受美联储降息预期与地缘事件扰动一度走弱，随后在美国经济韧性、通胀黏性与财政扩张的共同作用下震荡走强，9月美联储议息会议后重返100关口。

利差力量层面，受货币政策预期影响，美债收益率曲线出现变化。截至2026年9月18日，美国有效联邦基金利率（EFFR）约为3.88%，对应美联储9月16日将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%~4.00%。市场对美联储年内政策路径的定价剧烈反复：年初预期降息，3—6月因美国经济数据超预期转向定价加息，7月议息会议后加息预期回落，8—9月受消费者价格指数（CPI）超预期影响再度升温。截至9月30日，美国2年期、10年期国债收益率分别收于4.88%、5.29%，长端收益率冲高，10Y-2Y期限利差约41个基点，收益率曲线陡峭化，长端利率上行主要源于国债供给压力与期限溢价抬升，美国财政部加大国债回购的作用有限。美欧、美日利差扩大，叠加美国经济的相对韧性，对美元形成支撑，但当前美联储加息预期已定价较充分，利差对美元的边际支撑有所减弱。

图为美国2年期和10年期国债收益率以及10Y-2Y利率差走势（%）

避险力量层面，美元既获得地缘冲突带来的阶段性避险支撑，又受到美元信用担忧带来的压制。2026年中东地缘局势反复，可脉冲式推升美元避险需求，但该因素已不再是趋势性驱动，相关交易情景出现的概率下降。与此同时，美元信用担忧持续显现，全球官方部门持续减持美债，黄金已超过美债成为全球央行第一大储备资产，这一变化体现的是市场出于安全考量的储备多元化配置，背后是对美国财政及其政策稳定性的信心走弱。在避险支撑和信用弱化的共同作用下，美元很难走出单边行情，更多表现为宽幅震荡。

财政力量层面，截至2026年7月末，美国联邦政府债务总额已达39.8万亿美元，8月突破40万亿美元大关，超出美国GDP的规模8万亿~9万亿美元。2025财年年末，美国联邦政府债务总额与GDP之比为124%，公众持有债务占GDP比重为99.4%。过去9年多时间，美国债务规模增长超过1倍，仅过去1年就增加约3万亿美元，增速仅次于新冠疫情期间增速。

图为全球黄金储备与非美国家官方持有的美国国债

在此情况下，美国财政可持续性隐忧随之而来。2026财年前11个月联邦财政赤字处于历史同期高位，受利率上行影响，债务净利息支出突破1万亿美元，规模仅低于社会保障和卫生与公众服务部支出，本财年赤字预计仍将高企。由于社保、医保等强制性支出，国防相关自主性支出压缩空间有限，叠加利息支出不断走高，美国财政支出易增难降。美国国会预算办公室（CBO）预测未来十年赤字率将持续处在高位，由此形成的财政赤字扩大、发债增多、收益率抬升、融资成本走高的恶性循环，成为压制美元中长期表现的重要结构性因素。历史数据也显示，债务占GDP比重抬升会带来美元指数贬值压力。

图为美国联邦政府债务负债率

各类资产的表现与前景

截至9月30日，COMEX黄金期货价格、SHFE黄金期货价格、伦敦现货黄金价格均处于历史高位。黄金作为美元信用弱化的主要对冲资产，长期受益于全球央行增配黄金、美债信用风险上升。短期黄金价格虽受美联储加息预期与强势美元压制，但债务高企、地缘冲突与全球央行购金等因素形成底部支撑。

美债长端利率受国债供给与期限溢价抬升驱动一度突破5%，在高赤字、债务供给增加的背景下，长端收益率或维持高位。同时，美国财政担忧加剧还可能触发美债抛售、收益率飙升、美元信用受损的连锁反应。

美股受AI浪潮支撑整体偏强，但高利率推升企业融资成本，市场呈现结构性分化；美联储加息预期升温将使高估值科技板块面临回调压力；传统板块同样受高利率压制；AI领域投融资对市场与利率环境的敏感度上升。标普500指数、纳斯达克指数9月录得上涨，道琼斯指数则出现下跌。

大宗商品价格有望在四季度美元、美债收益率回落的环境下迎来反弹，但需要警惕地缘局势对能源供给的冲击、全球偏弱需求对工业品的压制。

基准情景下，美联储秉持数据依赖的审慎态度，年内或再加息一次，美元指数在98~103区间高位震荡、中枢缓慢下移，大类资产延续黄金偏强、美债长端承压、美股分化的格局。

乐观情景下，若美国通胀黏性超预期引发美联储连续加息，则美元指数有望突破103并上探105，黄金、新兴市场资产承压。

悲观情景下，一旦美国财政可持续性担忧急剧发酵或全球外汇储备多元化进程加速，美元指数或将快速下探95及以下，带动黄金价格大幅上行、美债收益率飙升，全球资产出现剧烈波动。