银河证券：超级厄尔尼诺已形成 油糖能否持续走强？

智通财经获悉，中国银河证券发布研究报告称，展望未来，预计近期豆粕、菜粕、三大油脂、白糖偏强，玉米、生猪、棉花震荡。核心主线是超强厄尔尼诺注入的远期天气升水，叠加美豆"利空出尽" 后震荡偏强抬升进口成本。豆粕受利空出尽、国内供应阶段性偏紧及天气升水共振偏强;菜粕跟随豆粕运行。油脂获三重支撑：天气升水、原油偏强利生柴、美豆利空出尽抬升豆类成本。白糖由厄尔尼诺点燃的全球减产预期驱动，原糖走强、内外价差收敛，郑糖进口成本支撑抬升。

震荡品种各有矛盾：玉米面临新粮上市与收储博弈，关注收储节奏及新粮开秤价；生猪供应仍宽松，反弹需腌腊需求启动或二育集中入场催化；棉花上有新棉压力、下有收购成本托底，方向取决于籽棉收购价、收购进度及旺季订单能否兑现。

中国银河证券主要观点如下：

一、农产品期货市场面临的宏观环境

宏观环境：上周主线为美联储利率路径预期与欧洲债务风险分化。美联储9月纪要显示官员一致支持加息25bp、倾向年底前再加息，但9月非农低于预期后多名官员释放 "无需急于加息" 信号，市场预期10月按兵不动、12月加息;鹰派官员仍强调通胀重拾升势、需继续收紧。欧洲方面，法国公债因财政忧虑承压，10年期法债收益率一度逼近5% 创2002年以来新高，法德利差扩至欧债危机以来最高，欧元急挫，美元被动走强。中东地缘反复：美对伊制裁加码、霍尔木兹油轮遇袭激增，但美伊谈判推进、特朗普称中期选举前不攻伊;俄柴油供应获批、IEA 释放储备对冲。中国9月外储回落，黄金储备连续23个月增加;超强厄尔尼诺形成。

资产表现与交易逻辑：美元周度偏强——法债危机拖累欧元，美国经济相对韧性强化美元;美债价格震荡筑底——美联储耐心信号与避险需求支撑，2万亿美元赤字担忧限制长端反弹;金价震荡盘整——美元走强与加息预期压制，高债务、地缘风险及逢低买盘支撑;美股震荡偏强，经济韧性与消费者信心下滑拉锯;国内股市节后偏弱;原油震荡偏强——飓风致墨西哥湾超七成产能停产、油轮遇袭激增、库存低位支撑，IEA释放储备、俄柴油供应及美伊谈判缓和涨幅。

二、近期农产品期货市场行情回顾

10月上旬农产品期货分化运行。谷物：美麦受技术性卖盘、需求不确定及美元走强压制，USDA 月报上调美麦供应预期，震荡下跌;美玉米因收割加快、美元走强走弱，USDA 月报意外上调产量致大幅下跌;连玉米节后先抑后扬。油脂油料：美豆、美豆油震荡盘整 —— 收割加快与美元走强压制，空头回补、技术性买盘支撑，USDA 上调美豆产量后盘面不跌反涨;国内三大油脂、豆粕菜粕震荡偏强。白糖：超强厄尔尼诺引发全球食糖减产预期，FAS 大幅下调印度产量，原糖上涨，郑糖跳空上涨，期间涨势过度及现货需求疲软一度导致原糖回调。棉花：美棉先跌后反弹，获利了结与美元走强压制，USDA上调产量库存但飓风扰动，郑棉先抑后扬。节后生猪震荡盘整。

三、农产品期货供需格局全景表

本期供需格局特点：截至10月9日当周，豆粕、菜粕综合判断偏空，棕油、白糖综合判断偏多，其他农产品期货综合判断中性。

四、农产品期货策略信号表

截至2026年10月9日，价位分位数维度，油脂板块整体处于历史较高水平;生猪、花生处于历史偏低分位。豆菜粕、生猪、鸡蛋短期波动抬升;豆油、棕油、玉米、白糖HV(10)分位数处于低位，近期价格波动收敛。CCI趋势指标，菜油、白糖近期趋势偏强，玉米、鸡蛋趋势偏弱。棉花基差处于较高位置;棕油、白糖基差处于历史较低水平。强弱信号方面，豆粕、菜粕、菜油震荡偏强，豆油、棕油、白糖偏强，鸡蛋偏弱，其他主要农产品为中性。

五、本期策略推荐、风险提示与近期关注要点

展望未来，预计近期豆粕、菜粕、三大油脂、白糖偏强，玉米、生猪、棉花震荡。核心主线是超强厄尔尼诺注入的远期天气升水，叠加美豆"利空出尽" 后震荡偏强抬升进口成本。豆粕受利空出尽、国内供应阶段性偏紧及天气升水共振偏强;菜粕跟随豆粕运行。油脂获三重支撑：天气升水、原油偏强利生柴、美豆利空出尽抬升豆类成本。白糖由厄尔尼诺点燃的全球减产预期驱动，原糖走强、内外价差收敛，郑糖进口成本支撑抬升。震荡品种各有矛盾：玉米面临新粮上市与收储博弈，关注收储节奏及新粮开秤价;生猪供应仍宽松，反弹需腌腊需求启动或二育集中入场催化;棉花上有新棉压力、下有收购成本托底，方向取决于籽棉收购价、收购进度及旺季订单能否兑现。

风险提示：宏观、原油、天气、贸易与地缘局势等因素变化。

近期关注要点：

(1)美国9月CPI、PPI、零售数据，美联储10月利率决议，地缘局势。

(2)中国9月CPI、PPI、进出口和金融数据。

(3)USDA周度作物收获进度、出口销售报告;巴西豆种植进度。

(4)印度、泰国、马来、印尼、美国等主要农作物产区天气监测，厄尔尼诺监测。

(5)鸡蛋、生猪现货价格走势，养殖利润;国内新粮上市节奏。

(6)巴西甘蔗压榨进度、糖醇比数据;黑海局势及物流。

六、本驱动力示意图

截止10月9日，棉花、菜油、花生估值和供需驱动看涨;棕油、白糖、生猪估值和供需驱动看跌;豆粕、豆油供需驱动偏空、估值中性;菜粕、鸡蛋、玉米淀粉供需驱动偏空、估值看涨;玉米估值和供需驱动中性。

本文源自：智通财经网