券商“注销式回购”密集落地

2026年下半年，券商板块回购动作频频，且呈现出鲜明的“注销化”特征。与过去多用于员工持股激励或市值维护的回购不同，本轮券商回购中，越来越多的公司选择将回购股份直接注销，缩减注册资本。

9月以来，国金证券、红塔证券、中泰证券等多家券商相继推进或完成“注销式回购”，国泰海通、浙商证券、华创云信等则集中清退历史库存股。业内人士指出，“注销式回购”直接增厚每股收益和每股净资产，是上市公司拿出“真金白银”回馈股东的实质性举措，对稳定市场预期、推动估值修复具有长效作用。

从“库存”到“注销” 真金白银回馈股东

据了解，“注销式回购”对投资者的意义在于直接缩减总股本，在利润不变的情况下增厚每股收益与每股净资产，是各类回购方式中对股东回报最实在的一种。2026年以来，这一模式在券商行业加速落地，且呈现出增量回购全额注销与存量库存股清零并行的特征。

增量回购方面，中泰证券、红塔证券是全额注销模式的典型代表。中泰证券2026年7月20日收到董事长王洪的回购提议，拟以自有资金1亿元至2亿元回购A股股份，回购价格不超过8.40元/股，回购股份全部用于注销并减少注册资本。该方案8月21日经董事会审议通过后，于9月9日获临时股东大会批准，目前已完成首次实施。据公司9月18日公告，截至当日已累计回购120.68万股，支付金额660.41万元。

红塔证券的“注销式回购”则已进入第二轮。公司2025年启动的首轮回购已于2026年6月完成，累计回购2355.4万股、耗资约2亿元，并于6月30日全部注销。2026年8月，公司再度推出0.5亿元至1亿元的回购方案，回购价格上限10.53元/股，用途仍为全额注销减资。据公司10月8日披露的回购进展公告，截至9月30日，第二轮已累计回购103.30万股，支付金额706.73万元。

存量股份处置同样密集。国金证券年内两度变更回购用途，先后将2210.2万股、1739.96万股股份用途由员工激励、市值维护变更为注销，累计涉及金额约3.5亿元；国泰海通、浙商证券分别将4778.62万股、3878.16万股历史库存股全部注销，完成从激励储备到股本优化的转型；华创云信在注销3035.37万股存量股份的同时，推出新一轮回购，形成“存量清退+增量布局”的组合。

一位券商人士表示，回购股份一经注销即永久退出流通，是公司拿出真金白银回馈股东的实质性举措，对市场预期的稳定作用更为长效。相比用于员工激励的回购，“注销式回购”对现金流与资本实力要求更高，更能体现长期价值担当。

政策引导和估值压力双重驱动

券商密集转向“注销式回购”，背后是政策引导与估值压力的双重驱动。

政策层面，新“国九条”首次将“回购后注销”提升至资本市场高质量发展的顶层设计高度；2024年实施的修订版《上市公司股份回购规则》将维护市值类回购的触发门槛由连续20个交易日累计跌幅30%下调至20%，并取消回购窗口期限制；证监会《关于加强上市证券公司监管的规定》亦专门鼓励券商通过一年多次分红及回购注销的方式提升股东回报。资金端，股票回购增持再贷款工具的设立与优化，为“注销式回购”扩容提供了低成本资金支持。

估值层面，业绩与股价的错配是核心推手。据中国证券业协会数据，2026年上半年证券行业营业收入、净利润均实现两位数同比增长。与此同时，国泰海通证券最新研报指出，当前券商板块PB估值回落至近五年11.77%分位，与基本面形成显著错配。业绩高增与估值低迷的背离，推动本轮回购密集落地。

值得注意的是，本轮回购还呈现出“分红+回购”协同的特征。红塔证券2025年全年现金分红总额9.87亿元，占归母净利润的81.30%，叠加两轮回购注销，形成“年度分红+中期分红+股份注销”的组合拳。

“注销式回购”有望成行业标配

尽管“注销式回购”在券商行业密集落地，但受访人士普遍认为，其覆盖面仍有限，距离行业“标配”尚有提升空间。

从规模看，单家券商回购金额多在1亿元至2亿元区间，对二级市场流动性的直接影响偏弱；从覆盖面看，参与主体以中型券商为主，头部券商相对缺席。此外，回购方案实施存在不确定性，如中泰证券回购方案尚需履行通知债权人等程序，存在实际回购金额低于上限的可能。

业内人士表示，注销理念宜循序渐进培育，可先肯定各类回购的稳市价值，再逐步引导回购用途向注销倾斜。随着政策体系持续完善，“注销式回购”有望从可选动作逐步演变为行业标配，为A股上市公司价值管理提供参照样本。

多位受访人士认为，对市场而言，券商此轮回购潮的意义或不止于板块本身。作为资本市场的重要参与者和风向标，券商以“注销式回购”践行“以投资者为本”理念，既是对自身估值的主动管理，也是对整个市场股东回报文化的示范。在“增量注销+存量清零”的路径下，回购与分红协同的股东回报体系正在逐步成型，将进一步发挥稳定市场预期、增强市场内在稳定性的作用。

来源：经济参考报