联讯仪器又来砸场子了

作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

昨天，还被贵州茅台反超，今天便重新拿回A股"单价第一"的位置。

10月13日早盘，联讯仪器涨势明显，盘中最大涨幅超过8%，报价约1374元，市值重回2000亿元上方，再度将茅台甩在身后。促成这轮反弹的，是公司前一晚披露的一份业绩预告。

根据公告，联讯仪器预计2026年前三季度归母净利润在19亿至21亿元之间，与上年同期相比增长幅度介于1866%至2073%。

若以此推算，联讯仪器第三季度单季净利润约为13至15亿元，较第二季度的4.48亿元出现大幅跃升，增长势头延续了上半年的强劲态势。

这家公司今年4月24日才登陆科创板，发行价仅81.88元。上市首日收盘价已达799元，此后一路走高，6月25日盘中最高触及2777.77元的历史峰值，按公司公告的数据，从发行价到历史高点的涨幅一度超过3000%。

光通信测试仪器这条此前相当小众的赛道，随之进入公众视野。

联讯仪器做的事，放在整个光通信产业链里并不显眼。它不直接生产光模块或芯片，而是为这些产品提供出厂前的测试设备，帮助客户检验信号传输的质量与稳定性。

说直白一点，这是一门"卖检测仪器"的生意，下游卖得越快、迭代越频繁，上游的测试需求就越旺。

联讯仪器由胡海洋、黄建军、杨建三人在2017年联合创办于苏州。胡海洋此前在中国科学院上海光学精密机械研究所取得博士学位，毕业后在是德科技（Keysight）的前身安捷伦工作了整整15年，历任多个技术管理岗位。

胡海洋归国创业的驱动力，来自亲身观察到的一个现实：国内高端测试仪器市场长期被海外厂商占据。

事实也印证了这一判断，根据招股说明书援引弗若斯特沙利文的数据，2024年国内光通信测试仪器市场约84%的份额仍由海外企业控制，联讯仪器以约9.9%的市占率位列全球前三，是进入全球前五的唯一中国企业。

只不过，这门生意并非一开始就顺风顺水。5G建设节奏低于预期，联讯仪器的技术积累难以在这一阶段快速变现，2023年账面仍处于亏损状态。据投资界报道，2022年曾有机构认为30亿估值"太贵"而选择观望。

真正的变量是AI。大模型对算力的需求推动数据中心大规模扩建，高速光模块成为关键环节，而光模块每一次速率升级，产线上的测试设备需要整套替换，旧版本无法通过软件兼容新标准。

这套"每升一代重卖一次"的逻辑，让测试仪器具备了持续的迭代刚需。

联讯仪器的拳头产品是采样示波器，2024年推出的65GHz带宽版本是目前国内最高水平。公司是全球极少数能量产1.6T光模块全套核心测试设备的厂商，另一家是是德科技。

中际旭创、新易盛、Lumentum等全球主要光模块厂商均已成为其客户，全球前十大光模块厂商中有九家与公司建立了合作关系。

业绩层面的改善已经相当清晰，2025年全年，联讯仪器实现营收11.94亿元，归母净利润1.74亿元，正式扭亏为盈。2026年上半年营收达到15.31亿元，同比增速208.71%，净利润5.67亿元，同比增幅达到903%。

联讯仪器毛利率也从2025年的58.84%大幅提升至70.79%，接近英伟达同期74.98%的水平，背后主要是65GHz等高附加值产品放量带来的产品结构升级。

一批早期投资者账面数字相当惊人。2019年以约720万元入股天使轮的架桥资本，目前账面回报据投中网报道已超600倍；永鑫方舟在2022年两轮合计出资约6600万元，对应持股市值已超34亿元，苏州国资旗下相关基金最早进入的那笔钱，账面回报据称超过百倍。这些机构股东的禁售窗口，要到2027年4月才会打开。

联讯仪器近百名员工通过三个持股平台合计持有约15.91%的股份，按当前市值折算总额超过300亿元，其中约40名员工账面财富超过亿元，即便持股最少的骨干，对应市值也在500万元以上。

但几个运营层面的压力同样需要正视。2026年上半年应收账款已升至10.3亿元，占当期营收约67%，账期周转天数同比翻倍，公司已计提0.69亿元坏账准备。

存货规模从一季度末的7.51亿元进一步增至中报时的11.51亿元，并计提跌价准备0.36亿元。这两项指标若持续扩大，将对经营性现金流形成压力。

技术层面，是德科技的采样示波器带宽已达120GHz，联讯仪器量产主力仍在65GHz，差距并不小。

联讯仪器在IPO募集资金中划出5.1亿元专门用于下一代设备研发，目标是将带宽推进至110GHz，以对接预计在2027至2028年间量产的3.2T光模块测试需求。

能否维持当前这条陡峭的业绩曲线，取决于AI数据中心建设的持续时间、光模块速率迭代的节奏，以及公司能否把账面收入真正转化为现金回收。

今日的大涨是一份业绩预告点燃的，但估值能否最终站稳，还要看三季报正式落地后的数字，以及后续每一个季度的真实交付能力。

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