隔壁遭殃…

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中国

• 重庆市委原副书记、市政府原市长黄奇帆被查

• 千问三款AI硬件开售，眼镜、耳机“物理助攻”Personal Agent

• 茶百道停牌牵出IPO人为操纵可能，中金曾任独家保荐人

• 长鑫科技4F² DRAM架构取得进展并计划年底推出服务器内存产品，韩国、美国等全球存储芯片股抛售

海外

• 霍尔木兹海峡两周24艘船遭袭，胡塞武装将沙特阿美设施列为目标，其总部据称在袭击中被击中起火。以媒：内塔尼亚胡“想选举前袭击”、与特朗普讨论重启对伊战争可能性

• 莫斯科一夜遭417架无人机袭击，俄军打击乌境内目标，特朗普力推的“能源停火”仍未落地

• 美联储三把手威廉姆斯称，今年可能再加息一次，但2027年没有必要继续加息。美联储理事沃勒：收益率上升帮助美联储抑制需求

• 报道：日本央行拟在10月“按兵不动”，12月加息仍在考虑之中

• 美银基金经理调查：科技股超配比例创六年新高，半导体成最拥挤交易

• 摩根大通Q3调整后营收509亿美元不及预期，固收交易收入意外下滑4%

• 摩根大通三季度调整后营收509亿美元不及预期，固收交易收入意外下滑4%。高盛Q3净营收186.8亿美元，股票交易收入大增72%，固收收入同比下滑近1%

• AI模型遭遇消费降级：顶级模型使用占比从55%降至14%，用户转向性价比

• Siri AI联动，苹果押注智能家居新入口，首款显示屏“大脑”HomeView登场，家居配件出“全家桶”

• 苏姿丰将2026年称为“推理之年”，AMD预测2030年CPU市场空间翻倍至2000亿美元

• 英特尔和博通CEO同日警告：资本已成AI最大瓶颈，ROI比芯片更短缺；马斯克回应：在赌场就别哭

• Anthropic公布反蒸馏进展：蒸馏者抓取量骤降90%至99%，已封禁数万个攻击账号

• 10年期美债收益率创24年新高，Amundi、Pimco逆势加仓：实际回报近3%

• 市场已在收紧，优质股票出现更好买点

• 美债收益率偏高，高盛看好债市修复

• 商品价格反弹，投资者却在削减多头

• 黄金周人气旺，消费花钱仍谨慎

坚持高质量股票，但扩大机会集。报告建议投资者继续青睐高质量股票，但随着市场内部估值的修正，机会集正在扩大。在高质量周期性股票中出现了更好的入场点，因为这些股票的基本面依然完好，而估值已经大幅回调。资本货物（Capital Goods）板块尤为突出，其盈利修正广度从2月的16%提升至近40%，且制造业积压订单广泛增加。

利率变动的速度比水平更重要。后端收益率正逐渐正常化，趋向于与更强的名义增长一致的水平。历史数据显示，在大多数可能的利率路径下，高质量股票均表现良好。当前的风险并非收益率的绝对水平，而是实际收益率引领的债券波动率再次飙升。如果收益率企稳，估值即可稳定， earnings将继续发挥主要支撑作用。

金融条件收紧正在替代美联储的部分工作。未来几周将测试金融条件是否正在承担美联储的部分紧缩工作。CPI数据、Warsh主席在IMF的讲话以及10月FOMC会议是关键观察点。由于市场已定价更多紧缩预期，温和的通胀数据以及对金融条件收紧的认可，足以缓解政策利率预期和长端收益率的压力。股市指数未完全反映这种收紧，因为其权重最大的AI相关股票对高油价和资本成本上升不敏感，但平均股票已受到显著影响。

关注金融股相对表现和债券波动率以判断见底信号。金融股的相对表现是判断股市短期方向的最重要指标之一。作为领先指标，需观察其是否出现企稳迹象。同时，债券波动率（MOVE指数）也是密切关注的指标。随着金融股财报季的开始，很快将得到答案。

金融条件已显著收紧

高盛：全球市场日报，美债收益率上升背后的因素

美债收益率全线上升，前端定价过于鹰派，长期远期利率高于公允价值。自年初以来，美国国债收益率曲线全面上升，其中前端利率相对于高盛经济学家的美联储基线预测显得更为鹰派，而长期远期利率则比公允价值高出40-50个基点。这一变动分为几个阶段，夏季大部分时间波动率较低，近期则出现高波动率的抛售。

政策路径重新评估是长端收益率上升的主要驱动力。自美伊冲突前夕以来，由于通胀风险增加和劳动力市场担忧减弱，市场对预期政策路径的评估从降息转向加息，这解释了长期美国国债收益率大幅上升的大部分原因。此外，更乐观的长期增长前景和来自海外的悲观溢出效应也起到了一定作用，但宏观框架仍有10-15个基点的变动无法解释。

AI投资支出通过影响增长预期推高收益率，但债务供应吸收影响有限。人工智能（AI）相关的投资支出可能通过对周期性和长期增长乐观情绪的影响推高收益率。然而，几乎没有证据表明相关债务供应的吸收对国债收益率产生了过大或持久的影响。尽管 hyperscaler 的资本支出预期稳步上升，支持了长期增长乐观情绪，但公司发行对国债收益率的长期影响显著较弱。

债券基金久期仓位极低，技术面因素放大收益率波动。在抛售过程中，债券基金的久期仓位变得不足，达到了历史上通常在随后1-2个季度内看到收益率降低的水平。与抵押贷款支持证券（MBS）和国债期货相关的负凸性动态可能在最近一个月放大了波动，但在进一步抛售中应成为较小因素。

当前估值和技术面支持看多美债立场。鉴于收益率相对于宏观基本面偏高、仓位不足且技术风险减弱，高盛认为美国久期资产处于更有利的位置，主张采取更看涨的立场。如果能源风险降低或增长乐观情绪减弱，收益率可能会迅速下降。即使没有这些触发因素，随着良性通胀新闻的积累，做多收益率也具有价值。

收益率牢牢高于公允价值且债券基金明显低配久期，在我们的指标上并不常见

摩根大通：大宗商品市场持仓与资金流向，能源反弹推升未平仓合约，投资者削减原油多头头寸

全球大宗商品未平仓合约价值周增3%，能源市场为主要驱动力。追踪的大宗商品市场未平仓合约（OI）估计价值周环比增加3%（600亿美元），达到2万亿美元。这一增长主要由能源市场推动，周环比增加470亿美元，原因是100亿美元的净合约流入该板块，且石油和天然气合同价格显著上涨。与此同时，贵金属和基础金属市场的流入连同铜和黄金价格的上涨，使得金属总OI价值周增125亿美元。

投资者净多头头寸周减9%，原油和基础金属遭减持。尽管OI价值上升，但全球商品期货市场的投资者净头寸估计值周环比下降9%（220亿美元），至2230亿美元。能源市场的净多头头寸减少108亿美元，主要因为投资者减少了迪拜原油的多头头寸（减少114亿美元）。基础金属净多头头寸减少97亿美元，主要由铜（减少50亿美元）和铝（减少20亿美元）领跌。贵金属净多头头寸也下降了29亿美元，主要由黄金（减少32亿美元）导致。

天然气市场受价格上涨和流入推动，但基本面显示库存增加。天然气市场未平仓合约价值周增7%至2510亿美元，主要受欧洲、亚洲和美国基准价格上漲推动（TTF涨9%，JKM涨2%，HH涨6.7%），并有20亿美元净合约流入。然而，基本面方面，欧洲天气预测比去年和历史平均水平更暖和，挪威维护工作结束导致流量增加，加热需求降低，使得9月28日至10月4日当周库存注入显著增加。

农业市场受USDA报告冲击，玉米产量预期上调引发看跌情绪。农业市场未平仓合约价值周增1%至4180亿美元，受软商品和牲畜市场价格上涨及6亿美元净合约流入支撑。然而，美国农业部（USDA）10月供需报告对CBOT玉米造成看跌冲击，美国玉米单产意外上调至181.2蒲式耳/英亩（月度增加2.7蒲式耳/英亩），而市场平均预期为减少3.4蒲式耳/英亩。内布拉斯加州单产月度大幅增加11蒲式耳/英亩至188蒲式耳/英亩，数据存在异常，需关注后续报告的解释或调整。

动量交易信号显示天然气短期转为买入信号。价格和动量方面，能源和金属市场动量增加，谷物市场动量减少。NYMEX天然气和TTF天然气的短期价格动量交易信号在周内转为“买入”信号。

商品市场净多头减少220亿美元，受原油和基本金属拖累

杰富瑞：黄金周回顾，客流强劲，但消费转化不均

黄金周期间客流强劲，但消费支出增长滞后，呈现选择性消费特征。尽管中国大陆、中国香港和中国澳门在黄金周期间保持了强劲的客流量，但不同市场和品类的消费影响差异显著。在中国大陆，旺盛的客流支持了服务型消费，餐饮和化妆品表现相对较好，而运动服饰、黄金珠宝和奢侈品则表现疲软。在中国香港，更强的游客流量推动了旅游相关支出。然而，在中国澳门，强劲的客流并未转化为博彩总收入（GGR）的相应提升，显示出“旺丁不旺财”的现象。

人均消费下降，服务与以旧换新品类表现突出。数据显示，7天假期内国内旅行人次达8.26亿（日均同比+6.3%），但总支出仅增长4.3%至7380亿元人民币，导致人均支出同比下降2%。商务部监测的78条重点步行街零售销售额同比增长4.7%，其中以旧换新计划推动了335亿元的销售。增值税发票数据显示，服务消费领域日均销售额同比增长19.5%，其中旅游娱乐增长23.6%，体育增长29.4%，餐饮增长9%。商品方面，受补贴支持的品类表现最强，家用电器增长40.1%，通信设备增长119.8%。

海南离岛免税销售增速放缓，澳门博彩收入同比下滑。海南离岛免税销售在10月1日至7日期间达到8.55亿元人民币，日均销售额为1.22亿元，同比增长4%，但增速低于前三天的8.9%。澳门方面，尽管访客人数同比增长15.5%至114万人次，酒店入住率保持在90%以上，但黄金周7天的博彩总收入预计同比下滑约10%。行业专家指出，这主要由于休闲游客比例增加、年轻游客赌博减少、支出谨慎以及高端玩家因担心内地个人所得税执法而减少每趟行程的投注额所致。

中国香港游客超预期，利好莎莎国际等化妆品零售商。中国香港在2026年国庆黄金周期间录得约160万总访客人次，其中内地游客超过141万，比政府及旅游业议会最初估计的129万高出9%。莎莎国际报告称，黄金周期间其在中国香港和中国澳门的线下销售额同比增长超过60%，同店销售额增长超过50%，交易次数、单笔平均销售额和单笔交易件数均显著增加。

渠道调查显示高端商场销售达标但略低于预期，运动服饰需求疲软。一家全国性高端商场运营商表示，黄金周期间可比销售额同比增长12%，其中15家奢侈品商场增长7%。客流增长22%，但客单价基本持平（-0.2%）。销售虽达标但略低于预期，转化率随客流增加而下降。运动服饰方面，安踏、李宁和迪桑特在10月1日至7日期间的表现均低于市场预期，多数渠道客流同比下降5-15%，表明在进入冬季正价销售季前，潜在需求依然疲软。

人均消费同比下降2%

看推

中国车企在欧洲份额创新高，混动车成为增长主力

2025年欧盟从中国进口汽车明显增加，规模领先其他来源地

标普500本轮牛市已持续四年，累计上涨约118%

美国可选消费股明显掉队，等权表现落后大盘约20个百分点

OpenRouter两强对比，Anthropic用量与支出份额回升

AI热潮推动美韩资金循环，韩国出口收入增加、资金回流美股

各国对外收支差距扩大，风险资产价格也在走高

标普500预期利润率走高，估值却降至约19倍

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