政策托底叠加企业盈利上行 A股中长期基本面持续增强

来源：上海证券报

　　◎记者 梁银妍 汤立斌

　　国庆假期后的四个交易日，上证指数在3800点反复震荡。盘面波动，资金换仓但未离场。在业内专家看来，节后的市场调整与结构性分化，说明短期波动更多来自外部扰动与情绪面的短期放大，属于预期与交易层面的阶段性调整。后续，随着外部扰动边际缓和，叠加政策托底、企业盈利上行，A股中长期基本面持续增强，市场情绪有望得到修复。

　　多重因素刺激市场震荡

　　国庆后四个交易日，A股走出震荡行情。10月8日，上证指数下跌0.79%，盘中一度失守3800点整数关口；10月9日，A股上演V形反转，上证指数收报3813.79点、微涨0.05%；10月12日，市场再度震荡分化，深证成指、创业板指一度跌超1%，银行股却逆势续创历史新高；10月13日，上证指数涨0.1%，报3800.86点，冰雪经济板块表现活跃。

　　中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，本轮调整为“外部流动性冲击、内部交易结构、预期情绪等多重因素共振的结果”。前期部分科技赛道筹码拥挤，经过一轮上涨之后，资金存在兑现需求，叠加三季报业绩验证窗口临近，投资者从单纯炒产业预期，转向对盈利兑现的审慎审视。他表示，市场增量资金偏弱，存量博弈格局下资金风险偏好较为敏感，容易带动指数震荡下行。

　　从海外看，美债长端收益率持续高位运行是核心扰动源。“美债2年期利率有所回落，长端收益率持续上行。10月7日，30年期美债利率升至5.67%，为2002年以来最高水平。”东吴证券研究所策略研究陈刚团队分析认为，长端利率需要风险溢价补偿，持续走高的利率反映出中期流动性偏紧的事实，仍对全球风险偏好形成压制。

　　从内部看，前期科技赛道筹码拥挤也引发了本轮调整。陈刚团队研究显示，重仓组合平均月换手率从8月的105.8%回落至9月的81.25%；中仓位组合从8月的109.9%下滑至9月的89.63%；而低仓位组合则从85.99%小幅上升至88.34%。换手热情持续下滑，进而带动基金重仓股调整。

　　但在调整过程中，资金并未离场，而是发生了结构性再平衡。10月8日，两市成交额较上一交易日增加逾2400亿元；10月9日，券商板块午后一度飙涨。广发证券策略团队表示，阶段行情中调整伴随缩量是常态，本轮全A成交额滚动平均缩量约55%，历史上往往对应不错的短期反弹机会。

　　A股基本面持续增强

　　短期情绪波动，改变不了扎实的基本面。华夏基金首席策略分析师轩伟给出了一组数据：在出口高增和AI产业需求的驱动下，上半年全A非金融石油石化盈利增长14.1%，二季度单季同比增长16.0%，较一季度继续加速；二季度全A的ROE显著回升至7.97%，较一季度大幅提高0.47个百分点，体现出企业盈利强劲的增长态势。从半年报看，高景气行业呈现扩散态势，净利润增速高于30%的高增长行业占比继续增加至29.01%，创2022年以来新高。

　　从中长期来看，经济新旧动能加速转化，构成A股价值重估的动力。国信证券首席经济学家、经济研究所所长荀玉根此前表示，A股正在提前定价新旧动能切换：新经济的营收和利润占比虽仍低于老经济，但成交额占比已远高于老经济。他判断，随着技术落地、产能释放、盈利兑现，产业创新将持续赋能A股实现上市公司质量提升与估值修复，构筑市场长期稳健运行的根基。

　　政策层面的积极信号也在密集释放。10月8日，中国人民银行发布关于人民币汇率的政策立场文件。这将对以A股为代表的人民币资产有三重积极影响：降低金融市场面临的政策不确定性，增强货币政策自主性，增强对中国经济和企业的信心。

　　此外，10月9日公布的2026年上半年中国财政政策执行情况报告称，将根据宏观经济运行情况及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给。10月10日，证监会召开的资本市场和金融形势专家座谈会提出，持续加强稳市机制建设、推动有条件的上市公司加大分红回购力度、研究储备更多增量政策工具等。

　　结构性机会逐渐明朗

　　业内人士表示，复苏是渐进式的，不会一蹴而就，市场大概率会维持结构性、震荡修复上行行情。

　　估值维度同样提供安全垫。在章俊看来，当前沪深300、全A股权风险溢价处在历史高位，对比海外主要指数，A股具备明显估值性价比，尤其是红利蓝筹板块股息优势突出。

　　章俊认为，估值修复的基础有三点：国内无风险利率维持低位，为权益估值提供支撑；企业盈利结构性修复，三季报、年报会持续验证产业端业绩，盈利是估值修复最核心的锚；市场悲观情绪得到一定释放，很多板块的负面预期已经充分定价。但估值修复是结构性分化的震荡上行。

　　轩伟分析称：目前Wind全A市盈率为20.8倍，处于近10年74%历史分位数，整体并未高估；代表新兴产业的创业板指市盈率为34.8倍，仅位于近10年26.8%分位，处于相对低点。“在新兴产业景气度不断抬升的背景下，主要股指估值持续收缩的动能不足，当下市场反而对今年盈利双位数增长的定价尚不充分。”他说。

　　在章俊看来，未来有三类结构性机会：一是硬科技主线，优先选择订单、收入能够兑现的算力硬件、半导体等科技龙头；二是高分红红利资产，金融、能源、运营商、公用事业等，适合追求稳健回报的长线资金；三是内需修复方向，消费、医药板块中现金流稳定、估值充分消化的细分龙头，整体上，业绩可验证、微观筹码结构健康的公司上涨概率大。