公募量化站在策略迭代岔路口

来源：中国证券报-中证网

　　● 本报记者 魏昭宇

　　2026年的A股市场，无疑是对公募量化策略有效性的压力测试。上半年，以AI为代表的科技成长风格一枝独秀，市场进入罕见的极致抱团行情；三季度以来，随着科技股抱团的快速解体与市场的剧烈震荡，公募量化产品经历了从“超额削薄”到“业绩修复”的转折。

　　在风格快速切换与行业竞争加剧的双重挤压下，公募量化正站在策略迭代的十字路口。面对超额收益波动加剧、策略趋同导致的“内卷”困境，如何通过风险管理与模型升级，在捕捉收益的同时剥离风格暴露带来的扰动，成为摆在每一位量化基金经理面前的核心课题。近期，中国证券报记者深度调研了多家公募量化团队，试图还原这场市场变局下的策略进化图谱，探寻公募量化穿越风格周期、回归超额本源的破局之道。

　　策略体系不断迭代

　　今年的极致科技行情对公募量化人来说是一场较大的考验。从4月到6月，科技行情几乎呈现一枝独秀的局面，而后迅速震荡。基于此，不少量化基金经理有了更多思考，同时在投资策略方面有了不少动作。

　　中信保诚沪深300指增的基金经理姜鹏向中国证券报记者坦言：“经历今年的行情后，重要的感受还是要尊重常识，从长期有效的基本逻辑出发，做好风险管理，即使市场出现阶段性的非理性，最终也会回归常识，从量化角度看，挖掘长期有效的因子和交易逻辑，避免因市场波段而过度追求短期的热点因子，长期来看可能是正确的思路，后续再进行研究和迭代策略时，也会兼顾中高频交易因子和长期基本面因子的均衡，避免集中于某一种风格。”

　　为了应对波动较大的权益市场，博道基金量化团队向中国证券报记者透露，今年7月，团队在风控方面进行了一次较为重要的升级迭代。“从2026年7月起，我们团队启用了动态风控模型，实时检测当前市场波动较大的风格因子并动态收紧风控，增强市场巨幅波动下的抗回撤能力。”据了解，这是自2025年以来该量化团队的第三次重要迭代。

　　中欧基金则表示，三季度以来量化投研团队在两大方面进行策略升级。一是丰富阿尔法来源。持续拓展和引入更多低相关性的选股信号，推动“三元低相关”策略的深度融合与协同应用，从而降低单一阿尔法来源在极端市场环境下出现阶段性承压的风险，提升收益来源的多元化水平，增强整体策略的稳健性。二是提升极端环境适应能力。针对市场拥挤、风格反转以及极端波动等状态，持续推进模型优化，增强模型在极端环境下的适应能力与表现稳定性。

　　超额收益逐渐恢复

　　尽管上半年的极致行情让不少量化基金经理直呼“难受”，但三季度以来，不少公募量化产品的超额收益似乎正在逐步回暖。

　　开源证券的研报表示，三季度公募量化300/500/1000增强产品超额收益分别为3.5%、4.4%、3.5%，私募量化300/500/1000增强产品超额收益分别为4.6%、9.6%、10.1%，公募指增和私募指增产品超额均大幅反弹。

　　分析这一情况的背后原因，姜鹏认为，最近随着科技股抱团的解体，市场拥挤度下降，阿尔法宽度有所增加，有效的中低频基本面因子数量增加，尤其前期表现一般的红利低波类因子大幅修复，以中低频策略为主的公募量化整体表现较好。

　　还有业内人士表示，近期公募量化超额反弹，是市场环境、策略特性、投研迭代多重因素共振的结果。第一，市场个股分化抬升，板块轮动趋于均衡，个股定价偏差增多，多因子分散选股的模型或更容易捕捉超额机会。第二，市场成交活跃度回升，流动性改善，量化信号或更容易落地，冲击成本有所回落。第三，公募机构持续优化模型与风控体系，借助AI工具提升因子挖掘效率，有望在风格修复阶段兑现收益。

　　提升稳定性是较大挑战

　　但拉长时间来看，不少公募量化产品今年的整体超额依然受到了市场风格快速切换的较大影响。

　　谈及这一现象，天相投顾基金评价中心的研究人员分析，大概率是因为新产品发行放缓，加上近两年指增产品扎堆、竞争加剧，超额被摊薄。另外，从观察的数据上看，以私募沪深300指增为例，部分产品在2026年6月底至7月净值大幅回撤，或因其在某类风格或行业上暴露过度，导致超额收益剧烈波动。

　　在姜鹏看来，2026年市场风格较为极致，收益更多受到贝塔因素的影响，阿尔法获取空间被压缩，今年的主要挑战是波动率的控制，即如何在获取超额收益基础上控制跟踪误差和回撤，避免超额大起大落，这种极端波动的行情容易使超额表现得像是Smart Beta，承担的风险过大，如何提升稳定性是比较大的挑战。

　　面对这一挑战，路博迈基金量化团队有不少心得。路博迈基金基金经理韩羽辰向中国证券报记者表示，2025年7、8月AI行情中，市场结构分化程度较大，经历几轮冲击后，2025年9月团队做出关键调整：全面严控风格暴露，专注纯粹的选股阿尔法。“风格暴露虽能增厚收益，但波动过大且极端行情频发，仅靠阿尔法已足以支撑产品表现与持有体验。”他表示，2025年的调整效果在2026年得到验证：5、6月AI板块出现极端分化，团队旗下产品未现大幅回撤；7、8月市场高低切换、风格趋于均衡，组合整体表现不俗。

　　天相投顾基金评价中心的研究人员亦表示：“从我们观察的数据看，部分在行业或风格暴露上控制较好的产品，超额曲线仍保持原有斜率，没出现明显衰减或大幅波动，说明其策略能较有效地捕捉个股阿尔法。未来量化团队或可更聚焦个股阿尔法挖掘，而不是依赖行业轮动或风格择时。”

　　展望未来，姜鹏表示，中信保诚基金量化团队的规划是从长期有效的基本逻辑出发，做好风险管理。具体而言，后续除了继续深入研究机器学习方面的应用，也会重新梳理并且深入整理基本面方面的研究，探索AI等技术与基本面研究的结合，同时探索行业轮动、ETF及衍生品等策略在量化选股和指增方面的应用，为后续可能的市场交易模式以及监管政策的潜在变化做准备。

　　谈及公募量化领域的发展机遇，有业内人士表示，首先，AI大模型将大幅提升另类数据挖掘、因子筛选的效率，打开新阿尔法来源；其次，A股市场广度持续拓展，北交所、细分产业等数据不断丰富，将带来更多差异化选股信号；第三，机构资金配置需求提升，将量化作为分散组合波动的配置工具，会进一步带来长线资金。