腾讯的AI账单：借债烧钱“出海”烧芯

观点网 在互联网公司里，腾讯从不是最先花钱找“存在感”的那一个。它更擅长用微信和游戏产生的现金流，慢慢买下生态里的关键位置。但在2026年第二季度，腾讯的自由现金流罕见地转负至-138亿元。

“投向AI原生业务资本开支的金额，主要是今年和明年一次性集中投入，大家不要默认，腾讯每年都会维持同等大额投入。”

8月，腾讯总裁刘炽平在二季度业绩会上向各位投资人如此解读二季度负现金流的涉及因素。AI，已成为这家互联网巨头近几年绕不开的发展战略组成部分。

从2016年4月腾讯成立AILab，到2023年9月正式发布自研通用大语言模型混元，再到腾讯元宝腾讯会议AI助手、腾讯文档AI等C端、办公场景AI应用陆续上线，腾讯AI布局一直偏向稳中求进。

而来到2025年，腾讯资本开支约790亿元，这其中AI相关投入开始大幅抬升；2026的腾讯股东大会上，马化腾的一句“船速要快一点”暗喻，拉开了腾讯在AI航道上猛进的序幕。

10月8日，有市场消息称，腾讯正式启动新一轮债券发行，计划筹集约50亿美元，用于“支持人工智能领域不断增加的投资”。

消息传出当天，腾讯股价下跌约2%，从去年10月的高点算起，累计跌幅已近40%。

发债背后

腾讯借美元债，为什么让资本市场困惑乃至影响股价？在大多数人眼中，这是一家年经营现金流达千亿、单季净利润数百亿的大型公司，这笔债，究竟该去往何处？

答案或许藏在腾讯2026年二季度财报里，细细翻阅腾讯资本开支一栏，528亿元的金额，同比增长176%，环比增长65%。仅仅过了两个季度，腾讯已投入资本开支约847亿元，超过了2025年全年。

自由现金流从去年同期正430亿元转为负138亿元--是腾讯自2005年以来首次出现单季度自由现金流转负。

事实上，2026年3月，刘炽平在2025年全年业绩会上就预告了2026年资本开支的增加，但当时给出的理由是“先进AI芯片供应受限”，暗示节奏会偏谨慎。

到了二季度，管理层开始明确表示加速，2026年下半年AI投资还会继续增加，按二季度水平测算，2026至2027全年的资本开支可能超2000亿元。

AI新业务的发展对传统业务来说是反哺还是反噬？目前暂不可知，但腾讯已快马加鞭开始融资进程，这本身就是一个信号。

回顾腾讯的融资历史，除2002年为上市融资18亿港元，其从未进行过股权融资，所有外部融资以发债为主，如此一来既不稀释股权，又能用低成本债务做长线投资。

据了解，于2011年至2015年，腾讯发债58亿美元，用于移动互联网转型期的流量和场景布局，投资了京东、滴滴、美团等；2018年至2021年，腾讯累计发债达211.5亿美元，债务期限拉长至20年甚至40年。

2025年至今，腾讯的发债节奏再次加速，先是2025年发行90亿元离岸人民币债，紧接着2026年6月发行约46.6亿美元，若加上10月其计划中的约50亿美元，两年发债规模已超100亿美元，这些金额，将直接流向腾讯自己的AI生态。

具体来看，腾讯此次债券发行结构为15亿至20亿美元美元债，加上200亿至250亿元人民币离岸人民币债，腾讯管理层对知情人士表示，此次发行所得资金将主要用于一般企业用途，包括AI相关资本支出，其中大部分AI投资将用于采购芯片。

出海租芯片

除了借债买芯片，腾讯还有一种获取算力的方式。

据《金融时报》报道，腾讯已与甲骨文签署一份为期五年、总价值约70亿美元的协议，租赁其位于东南亚多个数据中心的约10万颗先进AI芯片。

根据报道的协议结构，腾讯需支付约30%的预付款，这意味着在运营开始前，腾讯便需投入20亿美元。此外，其只租用上述数据中心芯片的计算能力，芯片本身不进入国内。

这笔交易最值得关注的不是金额，而是结构：腾讯选择通过海外云基础设施获取算力，腾讯目前无法直接进口先进AI芯片，但通过海外云服务商租赁算力在现行规则下是被允许的。

这折射出中国AI产业正在形成的基本格局，华为昇腾等国产计算体系持续演进，国内互联网企业也在加大适配力度；另一边，这些企业仍会选择布局海外算力进行业务供给。

同一时间点内，腾讯还发布了HyImage3.5平台的预览版。

据悉，该系统既处理基于文本的图像生成请求，也支持面向专业创意用户的图像到图像转换。据腾讯评估，该平台功能可媲美字节跳动的Seedream5.0Pro。更有市场声音声称其性能优于谷歌的Nano Banana Pro和阿里的Qwen-Image-3.0Pro产品。

与甲骨文合作的新闻披露，正值腾讯努力缩小其与前沿AI开发竞争对手之间的技术差距之时，这或许代表着甲骨文处理器协议提供了维持竞争势头所需的额外计算能力。

不过对于投资者而言，其最终关心的问题只有一个：借债和借芯片什么时候能转化成腾讯财报上的盈利？

在二季度财报中，腾讯披露了一个此前不常见的指标，剔除新AI生态（包括混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy等）的影响后，其Non-IFRS经营利润为861亿元，同比增长19%；而重新计入上述产品后，这一增速降至9%。

两组数字之间相差约105亿元，正是腾讯为培育AI产品所承受的阶段性利润影响。

不过，回报的苗头已经出现。二季度内，腾讯云业务收入同比增速提高至20%以上，管理层明确表示增长动力包括AI相关需求，GPU租赁、Model-as-a-Service、WorkBuddy和CodeBuddy都已经带来增量收入。

广告业务也在受益，其AI广告推荐系统的应用使营销服务收入同比增长22%。

“如果AI应用成功，模型和Agent可以形成新的业务；如果应用增长不及预期，算力仍然能够通过腾讯云出租，几个月前预付定金下单的一批算力设备，现在转手出售能赚超30%的利润。”在腾讯管理层口中，AI基建的基建设备投资已经可以盈利，但腾讯选择将算力资源优先服务自身业务，是因为其看到了更大的增长机会。

马化腾在今年5月的股东大会上用了一个比喻来形容腾讯AI的发展：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”

对于一个在社交和游戏领域长期占据统治地位的公司而言，AI风口的失位带来的焦虑难以言喻，今年7月，前OpenAI研究员姚顺雨以顾问身份加入腾讯，接管混元大模型全链路，混元Hy3正式版推出后，全渠道日均Token使用量约为预览版的7倍。

WorkBuddy在PC端月交互量达到2750万次，在国内AI原生办公Agent中排名第一；微信内部也在测试消费级Agent“小微”，拥有14.39亿月活的微信生态，可能成为腾讯AI最大的增量入口。

“我们最开始以为AI是互联网十年不遇的机会，但是越想越觉得，这是几百年不遇的、类似发明电的工业革命一样的机遇。”2023年，马化腾还在会议上表示腾讯做AI要先摸透底层逻辑，“对于工业革命来讲，早一个月把电灯泡拿出来，在长的时间跨度上来看是不那么重要的。现在有很多公司太急了，感觉是为了提振股价，我们一贯不是这种风格。”

而回到眼下，腾讯正在用自己的方式，把过去二十年积累的现金流优势，更快速地转化算力优势，这一次，它是真的开始着急了。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。