茶百道停牌谜云 24.6亿港元募资使用情况存疑

商业客 新茶饮品牌茶百道突遭停牌。

10月13日早间，港交所发布公告称，依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8（1）条，应证券及期货事务监察委员会指令，于当日上午九时正起，停止四川百茶百道实业股份有限公司（证券代号：2555）股份的买卖。

资料显示，《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8（1）条，法例章号为“CAP 571V - 第8条”。

图片截取自：香港法律资讯中心HKLII

这条法例用大白话来说，就是赋予香港证监会（SFC）一个“紧急刹车键”，在特定情况下，香港证监会可以直接让港交所把某只股票的交易停掉。

具体而言，“CAP 571V - 第8条”拥有四大触发条件，简单理解可以描述为：

第一条件，相关公司在招股书、通告、介绍文件，或者公司发的公告等文件里，存在虚假、不完整或具误导性的资料；第二条件，当香港证监会觉得，为了让证券市场保持“有秩序和公平”，停牌是必须的或者合适的。

第三条件，香港证监会觉得停牌是为了保护广大投资者的利益，或者保障买了这只股票的股民，这时候停牌是适当的；第四条件，香港证监会之前根据“第9（3）（c）条”提了要求（比如要求补充资料、澄清传闻等），但公司没有遵守。

停牌公告并未披露茶百道停牌的具体原因、依据具体哪些条款以及后续复牌安排。

涉嫌操纵IPO

但香港证监会随后发布的新闻稿，或给予外界些许提示。

香港证监会在新闻稿中表示：“已对两个集团采取行动，因它们涉嫌参与欺诈计划，意图就首次公开招股的股份需求营造虚假或非真实的表象。”茶百道牵涉其中。

图片截取自：香港证监会官网

“茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象。”香港证监会称。

香港证监会还表示，已锁定一个“可疑集团”，并已向六家经纪行发出限制通知书，禁止它们处置或处理孙然（女，嘉实国际投资有限公司的持牌代表）及八家相关公司名下客户账户内的资产，以43.79亿港元为限（证监会历来同类案件中的最高限制金额）。

涉及的9个实体分别为：Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited（并非另一家获证监会发牌的同名香港法团）、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc及Timeless Capital Management Limited。

香港证监会指出，“可疑集团”，“涉嫌参与有关拨康视云制药有限公司（拨康视云）及茶百道的首次公开招股的欺诈计划。”

“有关可疑集团涉嫌参与欺诈计划，当中部分首次公开招股所得款项可能已根据上市公司与该等集团之间未有披露的协议，被转离有关公司，作所谓的金融产品投资之用。该等协议可能促使首次公开招股所得款项暗中回流至主要首次公开招股承配人或其关连人士。”香港证监会披露。

上述提及的拨康视云是一间临床阶段眼科生物科技公司，其于2025年7月3日完成敲钟上市，2026年9月10日被香港证监会以与茶百道相同的理由停牌。

回顾拨康视云的上市历程，该公司是于2025年6月24日至2025年6月27日进行招股，配发结果显示，香港公开发售部分获超购78.78倍，国际配售认购则仅0.89倍，未获足额认购。

在此之前，拨康视云的发售方案为，发售股份中90%为国际配售，10%为公开发售。但在国际配售未获足额认购后，拨康视云将部分股份调整至公开发售，形成80%为国际配售，20%为公开发售的格局。

当时有分析认为，拨康视云在形式合规的外衣下，实质上扭曲了市场定价与需求信号，将股份集中到了少数机构手中。

据了解，2025年7月3日上市首日拨康视云开市即破发，发行价10.10港元/股，开盘价9.5港元/股，收盘价6.2港元/股，当日跌幅高达38.61%。而截至停牌前，该股报1.19港元/股，市值仅11亿港元。

目前，有关拨康视云的正式调查结果，尚未发布。

破发的“新茶饮第二股”

与拨康视云对比，茶百道同样出现破发，但招股阶段的情况却并不相同。

资料显示，茶百道的招股时间为2024年4月15日至4月18日。由中金公司担任IPO的独家保荐人及独家整体协调人，与花旗共同担任联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人。后续花旗的角色曾有变化。

同时，参与承销的机构有招银国际、建银国际、申万宏源证券（香港）、招商证券（香港）、富途证券、老虎证券等。

4月22日消息，茶百道香港公开发售认购倍数仅0.5倍，最终分配股份数733.56万股，占全球发售股份总数的约4.96%。

而国际配售部分认购倍数刚刚足额，达1.11倍，这部分最终分配股份数约1.4亿股，占全球发售股份总数的约95.04%。其中，公开发售未获认购的股份被重新分配至国际配售部分。

总的来说，茶百道IPO期间香港新股市场状况疲弱，整体打新热情都不高。茶百道的发售，散户认购热情较低，机构投资者认购只是相对积极。

目前，不清楚香港证监会新闻稿中“营造虚假需求表象”的具体所指。

不过依据香港证监会目前的表述，“营造虚假需求表象”是可以通过以下操作路径来实现，包括：

安排“承配人”制造认购假象，在承销团的配合下，安排关联方或特定投资者以“承配人”身份认购IPO股份，制造需求旺盛的表象；

未披露的资金回流协议，上市公司与相关集团签订未披露协议，将IPO所得款项以“金融产品投资”等名义转回给承配人，实质上由上市公司自己“买单”。这使承配人实质上无需承担认购成本，从而愿意在IPO中充当“需求方”；

承销商包销与分配，在发售未足额的情况下，承销商将未售出股份分配给关联方，掩盖真实需求不足。

资料显示，茶百道国际配售总承配人数量为122个，前五大承配人占比49.52%，前十大承配人占比82.44%。

当然上述操作路径均为猜测。

另一方面，茶百道上市时以每股17.50港元的发售价发行147,763,400股新股，扣除与全球发售有关的包销佣金、费用及其他开支后，上市所得款项净额约为24.63亿港元。

图片截取自：茶百道2026年中期业绩报告

截至2026年6月30日，已动用款项约17.57亿港元，未动用款项约7.07亿港元。“我们已将尚未动用的所得款项净额存放于中国或香港的持牌商业银行或金融机构的计息账户。”茶百道称。

而按照香港证监会新闻稿说法，茶百道IPO募集资金的真实流向或存疑。

不过茶百道的破发却是实在发生的事情。

茶百道于2024年4月23日完成上市，最终发行价17.5港元/股，首发市盈率约为20.6倍高于同行水平，且未引入基石投资者。

上市首日，茶百道开盘即破发，报13.993港元/股，收盘价11.379港元/股，当日跌幅26.86%。

图片截取自：雪球平台

此后，茶百道整体股价呈现下滑趋势，截至停牌前最后一个交易日10月12日收盘，该股报4.035港元，总市值59.62亿港元。据统计，茶百道上市以来股价跌幅达74.06%。

与之对比，茶百道近两年业绩表现虽平平，但并没有太差。两年内，茶百道也在着力发展现制咖啡业务，并推动品牌出海。

资料显示，2025年茶百道收入约53.95亿元，同比增长9.7%，归母净利润8.05亿元，同比增长70.46%，毛利率32.5%，经调整净利润率15.4%。

2026年上半年，茶百道增长动能有所放缓，收入录得26.55亿元，同比增长6.2%，归母净利润3.36亿元，同比增长3.2%。毛利率30.0%，全球门店数量8863家。

值得注意的是，香港证监会对茶百道、拨康视云的调查仍在进行中。茶百道具体所涉何事，尚未能下最终结论。

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