第二个恒大？王传福依托近五年2000亿研发强攻国内失速，海外接棒

比亚迪2026年半年报出来后，“车圈恒大”的说法又传开了。总负债6679亿，资产负债率70.96%，国内销量、营收、净利润三项一起往下走。光看这几个数，确实容易让人联想到恒大暴雷前的样子。

但把两家公司的负债放在一起比，会漏掉一个更关键的区别：钱是怎么借来的，又花到哪儿去了。

恒大暴雷前，资产负债率冲到132%，靠的是拿地、发债、信托这类高息融资，本质是借新还旧维持运转。比亚迪2024年总负债5847亿的时候，有息负债只有286亿，占总负债不到5%。剩下的大部分是欠供应商的应付账款和应付票据，是日常生意流转中自然产生的经营杠杆。你在楼下小饭馆赊账吃饭，和借高利贷去赌场，都是欠钱，但性质完全不同。

研发投入的差距更直观。恒大暴雷前三年累计研发投入不到50亿，比亚迪同期砸了1426亿。一个在借钱盖楼，一个在砸钱搞技术，这不是一个量级的差别。

那为什么“恒大”这顶帽子还是能引起这么多人共鸣？因为比亚迪真正的压力不在负债表上，而在国内基本盘。

2026年上半年，比亚迪营收3448亿，同比降了7.1%；净利润123亿，同比降了20.5%。这是自2011年中报以来，15年里头一回出现营收和利润双降。账上现金及现金等价物只剩556亿，比去年同期少了差不多一半。上半年研发费用比去年同期少了63亿，资本开支直接砍了358亿。

这些数字指向同一件事：比亚迪在主动收缩扩张节奏。而收缩的原因，是国内市场的仗打得越来越苦。

2026年1月起，新能源购置税免征改成减半征收，按5%的税率征收，每辆乘用车减税额上限1.5万。这对纯做新能源的比亚迪来说，价格上的优势被削掉了一截。王传福自己在股东会上也承认，一季度行业销量承压，直接原因就是购置税政策调整。叠加国内价格战持续白热化，王朝和海洋系列在10到20万区间被各路对手围剿，利润空间被不断压缩。降价，利润就掉；不降价，份额就丢。这道题光靠国内市场已经解不开了。

所以比亚迪把赌注押到了海外。过去五年累计研发投入超2000亿，资本开支超5557亿。海外确实在爆发：2026年上半年出口79.2万辆，同比增长67.8%；海外收入1813亿，同比增长33.9%，占总营收比重达到52.6%，历史上第一次超过国内收入。欧洲市场上，8月比亚迪单月销量同比涨了131%，中国品牌在欧洲的整体市占率首次超过10%。泰国工厂已投产，巴西工厂2025年7月首车下线，匈牙利工厂2026年二季度启动量产，一期规划年产能15万辆，印尼苏邦工厂9月正式投产，年产能15万辆。海外本土化产能全年将突破50万辆，2026年海外销量目标从年初的130万辆上调到了190万到200万辆。

但海外接棒的代价同样巨大。今年上半年汇兑损失约47亿，去年同期还是汇兑收益31.6亿，一进一出差了将近78.6亿。欧盟对中国电动车的关税压力一直悬在头顶，欧洲本土车企也在加速电动化转型。比亚迪计划到2030年在欧洲员工数增至约4万人，养这么多人、维持这么重的海外资产，一旦海外市场增速放缓，固定成本的压力会非常大。

王传福在股东会上说“最坏的时刻已经过去了”，底气来自3月发布的二代刀片电池和闪充技术。但产能爬坡还需要时间，二代刀片电池目前每月只能以两到三万台的增量在爬。闪充站年底要建成2万座，目前已建成超过1万座。技术和基建同时在烧钱，盈利修复的速度还没有完全跟上。

比亚迪目前处在一个非常微妙的换挡期。国内从增量市场变成存量博弈，价格战的利润侵蚀短期看不到尽头；海外市场增速凶猛，但基础设施投入、品牌建设、政策风险都在消耗大量现金。恒大当年的问题是借钱去讲一个自己都不信的故事，资金链一断全盘皆输。比亚迪的问题不一样，它是用真实的销售收入在支撑一场技术密集型的全球扩张，负债结构里没有高息债务的压力，手里还有实实在在的产品和技术在跑。

但两者的共同风险在于，如果扩张速度超过了市场的承载能力，再健康的负债结构也可能变成沉重的包袱。这场仗的胜负手，不在于负债率能不能降下来，而在于海外市场能不能在合理的周期内，把收入转化成真实的利润。如果海外的利润率能扛住，比亚迪就能完成从中国车企到全球车企的跨越。如果扛不住，再大的销量数字也只是纸面上的好看。

“第二个恒大”这顶帽子短期内戴不到比亚迪头上，但这句话能引起这么多人共鸣，本身就说明了一件事：在当下的经济环境里，大家对高负债扩张天然有警惕。这种警惕是好事，是对上一轮教训的集体记忆。但警惕归警惕，不能因为怕出事就否定所有扩张。比亚迪眼下的现金流压力、利润下滑、研发和资本开支收缩，都是战略换挡期的真实阵痛。最终决定这场转型成败的，不是负债数字的大小，而是海外市场能不能在合理周期内，把销量变成利润。