新股上市｜联亚药业10月15日创业板上市：PE低于行业均值 海外收入占比超六成引关注

同壁财经讯 南通联亚药业股份有限公司（股票代码：301569，以下简称"联亚药业"）股票将于2026年10月15日在深圳证券交易所创业板正式挂牌上市。公司本次公开发行13,373.9563万股，发行价格7.00元/股，募集资金总额93,617.69万元，扣除发行费用后净额86,815.53万元，全部用于主营业务相关项目。保荐人（主承销商）为中国国际金融股份有限公司。

作为一家长期深耕复杂制剂领域的制药企业，联亚药业此次登陆资本市场，标志着其从一家以美国市场为基本盘的细分领域龙头企业正式迈入公众公司行列。公司主营复杂药物制剂的研发、生产和销售，产品涵盖缓控释制剂及低剂量药物制剂两大类高端仿制药，同时为制药企业和研发机构提供CRO服务。

据同壁财经了解，联亚药业成立于2005年，总部位于江苏省南通市经济技术开发区综合保税区，是一家研发驱动型的高新技术企业，先后获评国家级专精特新"小巨人"企业。公司自成立以来始终专注于缓控释制剂和极低剂量药物制剂两大类高端仿制药的研发、生产和销售，是国内少数实现高端制剂规模化出海的制药企业之一。经过二十余年技术积累，公司已构建起覆盖处方开发、工艺放大、质量控制、规模化生产的六大核心技术平台，形成了研发、注册、生产、销售全链条业务体系。公司主要面向美国市场销售，根据IMS数据，2025年多款核心产品在美国市场占有率位居前列，其中硝苯地平缓释片（AB1）、硝苯地平缓释片（AB2）、盐酸地尔硫卓缓释胶囊（AB3）在美国市场占有率排名第一，琥珀酸美托洛尔缓释片市场占有率排名第二。截至2026年3月末，公司已有48个自研产品获得美国FDA批准，4个产品、5个品规被FDA选定为对照标准制剂（RS），另有5款产品通过专利挑战（PIV）获批。国内市场方面，公司已获得NMPA批准上市的产品达12个，多个产品中标国家组织药品集中带量采购并快速放量。

财务数据显示，2023年至2025年，公司实现营业收入70,043.05万元、86,622.18万元和89,547.00万元，年均复合增长率约13.1%；实现净利润11,578.84万元、26,014.79万元和22,781.90万元。2024年净利润同比大幅增长124.68%，主要得益于主营业务持续放量和成本控制效应显现；2025年净利润同比小幅下滑12.43%，主要受部分产品收益分成模式波动及市场竞争等因素影响。2026年上半年，公司营收和净利润分别同比增长11.59%和36.8%，业绩重回增长轨道。公司2025年综合毛利率达55.73%，资产负债率仅12.37%，财务结构稳健，研发投入占营业收入比例连续三年保持在11%以上。

从业务结构来看，公司境外收入占主营业务收入的比例较高，报告期内分别为68.97%、61.93%和63.15%，其中美国市场是境外收入的绝对主力。这一方面说明公司在海外市场具有较强的竞争力和渠道优势，另一方面也意味着公司业绩对单一市场的依赖度较高，贸易政策变动可能对公司经营产生较大影响。值得关注的是，公司核心产品琥珀酸美托洛尔缓释片在第七批国家药品集中采购中以第一顺位中选，2026年2月续约时医药机构填报需求量取得国产排名第一、整体排名第二，且终端价格保持不变，采购周期锁定至2028年12月31日，为公司在国内市场提供了长达三年的量价确定性。2025年公司境内制剂销售额达到32,999.09万元，国内市场放量正在实质性降低公司对单一海外市场的依赖。

产能瓶颈是制约公司进一步发展的现实约束。2024年公司片剂产能利用率达到96.27%，胶囊产能利用率高达143.88%；2025年胶囊产能利用率仍维持在139.12%的高位。持续超负荷运转已成为产品进一步放量的瓶颈。此次IPO募集资金中，30,564.14万元将投向生产基地建设项目，26,595.86万元投向研发中心建设项目，项目达产后将新增10亿片片剂和1亿颗胶囊产能，有望有效缓解产能约束。此外，公司还计划投入约3.28亿元用于药物研发项目，开展21个高端仿制药及改良型新药的研发工作。截至2026年3月末，公司整体在研管线中已有39个仿制药在研项目和2个505(b)(2)改良型新药在研项目，其中多个在研项目具有首仿潜力。

505(b)(2)是在已批准药物基础上对剂型、给药途径等进行改良创新的药物类型，研发成功率约为传统新分子实体的4倍，技术门槛高于普通仿制药，还可能获得市场独占期和自主定价空间。联亚药业长期为艾伯维、治疗先锋等跨国知名药企提供制剂工艺开发服务，其参与研发的新药制剂已有2项取得FDA的NDA批文，被国际巨头验证过的底层研发实力为其向改良型新药赛道延伸提供了有力支撑。

从估值角度看，本次发行市盈率分别为23.29倍（扣非前）和23.79倍（扣非后），均低于中证指数发布的医药制造业最近一个月平均静态市盈率27.09倍，估值相对合理。不过投资者也需关注公司面临的多重风险。除海外收入占比高带来的贸易政策风险外，公司还存在单一客户依赖风险、产品研发风险、收益分成收入为负的风险以及税收优惠政策变动风险等。此外，公司长短期借款均为零，截至2026年6月末货币资金超过12亿元，在此背景下募资补充流动资金的合理性也值得投资者进一步关注。

综合来看，联亚药业作为一家在复杂制剂领域深耕多年的制药企业，凭借在美国市场积累的产品优势和工艺能力，正积极开拓国内市场并布局改良型新药赛道。IPO上市后，新增产能能否顺利消化、海外收入占比能否逐步下降、505(b)(2)管线能否成长为新的增长引擎，将是决定公司长期价值的核心变量。

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