中产追捧的生活方式，催生青岛一家IPO

2020年以来，骑行运动在社交媒体上持续破圈，从通勤工具变身为中产的生活方式标签，带火了一整条自行车产业链。

乘着这股东风，青岛迈金智能科技股份有限公司把智能骑行台卖到了全球出货量第一，并于2026年5月获深交所创业板受理，9月23日披露首轮问询回复。

一、骑行老炮的连续创业

2015年7月，一款名为鸟蛋的自行车智能硬件在京东众筹上线，重4.8克，拧在气门芯上就能记录速度、里程、坡度等数据，23分钟售罄一万个。

这款产品出自青岛菜鸟智能科技，创始团队包括刘宏亮、于锋、孔繁斌三人。

随后产品不稳定、融资困难、路线分歧接连爆发，三人分道扬镳，更偏产品和技术的于锋、孔繁斌在2015年年底另立炉灶创办迈金科技。

于锋毕业于青岛农业大学计算机科学与技术专业，做过嵌入式工程师，开过自行车行。孔繁斌是他在天宇飞鹰的同事。

2016年，迈金发布第一代智能骑行台GRAVAT，此后陆续补齐心率带、功率计、智能码表、智能尾灯、电子变速套件，并搭建顽鹿竞技、顽鹿运动、迈金助手三大软件平台。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年制造商出货量计，公司智能骑行台出货量全球第一。

资本层面，公司早期股东中曾出现邓亚萍基金和迪卡侬的身影，均已在申报前退出。

2023年4月，华为旗下哈勃投资以3620万元认购新股加受让老股，合计取得106.8730万股，对应公司估值约18.19亿元，此为按哈勃入股平均成本口径，若按增资价计算约20.2亿元。递表前最后一次股权转让对应估值约23亿元。

截至招股书签署日，实控人于锋直接持股26.18%，并通过盈余丰、乐金三顺、乐金六顺合计控制63.62%表决权，直接及间接持股54.52%，哈勃投资持股1.94%。

二、高增长下的财务指标

2023年至2025年，公司营收2.28亿元、5.43亿元、8.00亿元；归母净利润-847.27万元、8035.78万元、1.22亿元，扭亏为盈且增速陡峭。

但细看会发现，增长的质量正在发生变化。

综合毛利率从44.41%降至43.24%再降至42.47%，三年三连降，且持续低于同行业可比上市公司均值50.64%、49.7%、46.74%。核心产品智能骑行台毛利率从45.76%滑落至38.11%，均价从1464.66元每台降至1196.45元每台，三年便宜了268元，降幅18.31%。

公司解释称，品牌商客户销售价格较低，其占比提升拉低了整体均价，同时自有品牌部分渠道主动下调价格并增加低价入门产品投放。

研发投入方面，报告期内研发费用率从20.41%降至11.31%再降至9.15%。

此外，2025年末应收账款账面价值同比增长66.99%，显著高于同期47.22%的营收增速，报告期各期末应收账款余额从2473.92万元增至11522.49万元。好在当年经营活动现金流净额达到1.42亿元，造血能力尚可。

三、一半营收写着别人的牌子

迈金科技最大的结构性问题，是对单一海外客户的深度绑定。

2023年至2025年，公司对Wahoo Fitness的直接销售收入占比从7.56%跃升至41.72%再至50.13%，对应金额1724.18万元、2.27亿元、4.01亿元。若计入Wahoo指定的采购代理EWM，合计占比分别达到10.28%、42.21%和51.26%。

问询回复披露，Wahoo对迈金的采购量从2023年的1.55万台暴增至2024年的18.87万台、2025年的32.53万台。同期前五大客户占比从22.13%升至67.23%，第二大客户迪卡侬2025年贡献1.01亿元、占比12.57%。

双方的绑定程度超出普通供需关系。

迈金为Wahoo代工的KICKR CORE一代产品生命周期约七年，二代于2025年9月上市，迈金承担核心代工任务，对Wahoo而言迈金近乎独家代工厂。

更微妙的是Wahoo的三重身份：客户、曾经的股东、同业可比公司。

Wahoo Holdings曾是公司历史股东，2021年退出持股。公司将其列入同行可比名单，合作伙伴与竞争对手集于一身。

深交所问询指出，客户合同中是否约定品牌避让、分割市场等限制条款，扩展自有品牌是否会导致客户流失。

所谓全球第一，采用的是制造商出货量口径。

2024年迈金室内智能骑行台出货量25万台，其中相当部分贴着Wahoo和迪卡侬的Logo，Wahoo同期全球品牌终端销量约30万台。

也就是说，全球第一体现的是制造端规模，而非自有品牌的终端胜利。

四、ODM模式的定价权宿命

ODM主导的收入结构，决定了价格与毛利的长期承压。

2025年，公司至少有63.83%的营收来自ODM业务，这正是过去三年增长的核心。线上直销收入2023年至2025年为7163.27万元、9087.81万元、1.09亿元，2025年增速约20%，远不及代工业务的爆发力。

价格是代工模式最真实的反应。

公司披露，2026年1至8月已完成Wahoo骑行台交付29.60万台，全年预计交付41.63万台，较2025年增长27.96%，订单景气仍在延续。

但截至2026年6月30日，智能骑行台在手订单平均单价1167.29元每台，低于2025年全年的1196.45元。

量增价跌的趋势没有扭转，品牌商掌握终端定价权，代工厂的利润空间被压缩后只能向成本和规模要效益。

2024年公司营业成本同比增长143.17%，甚至超过138.15%的营收增速，增收不增利的隐患已经写进报表。

五、电子变速套件的国产替代

迈金科技国产替代的故事，是2024年年底才面世的电子变速套件，打破了日本禧玛诺、美国速联的长期垄断。

2025年该业务收入1630.84万元，较2024年的81.27万元增长近19倍，公司将其列为募投扩产重点。

然而，电子变速套件2025年综合毛利率仅5.92%，2024年甚至为5.49%，公司解释系为已购产品消费者免费检查保养升级计提预计负债375.74万元，剔除后为28.96%。

产能利用率暴露了真实热度。2025年智能骑行台产能利用率111.09%，满负荷运转；智能码表仅56.37%，电子变速套件低至14.48%。

技术的变现仍需时日，扩产计划能否被新品类消化，是上市后必须回答的问题。

六、IPO受理前一个月迪卡侬退出

资本运作的时点选择，往往比公告文本更能说明问题。

迪卡侬旗下DECATHLON PULSE于2026年4月17日与泉仲创投、甬元创投签署协议，转让所持全部104.1241万股，对价合计4350.51万元，此时距公司IPO获受理仅一个月。

迪卡侬并未切割业务，仍以第二大客户身份保留大额采购，但清空了股东席位。

分红同样引发问询。

公司在2025年6月和2026年3月两次实施现金分红，合计7961.77万元，而本次IPO拟募资约7.49亿元，其中1亿元用于补充流动资金。

一边分红近8000万元，一边募资1亿元补流，时点紧贴申报窗口，监管对此类安排的审视从未放松。

扩产层面，募投项目将新增产能，而2025年骑行台已满负荷、新品类利用率仅14.48%，产能消化结构高度依赖骑行台单一品类的订单延续。

迈金科技是一家把骑行硬件做到全球出货第一的好制造公司，星空君认为，若上市成功，迈金科技真正的考题不是通过上市委，而是从超级代工厂向品牌科技公司的转型。