上海
华尔街对AI融资的态度正在出现微妙变化：银行仍愿意参与交易、赚取费用，但开始更谨慎地承担风险。摩根大通与高盛联合主导了一笔50亿美元的AI基础设施贷款，却拒绝为其中37亿美元的GPU芯片贷款提供承销担保。
据彭博报道，这笔面向新兴云计算公司Volta Infrastructure Holdings的融资分为两部分：13亿美元的定期贷款由银行提供承销担保，另外37亿美元则采用“尽力销售”方式，银行不承诺包销未售出的部分。
这笔交易的融资成本同样引人注目。两笔贷款的到期收益率为11.21%至11.75%，处于当前AI融资市场的高位。作为对比，CoreWeave今年7月一笔GPU贷款的到期收益率约为10.44%。
银行并未停止为AI基础设施提供融资，但已不愿无条件承接芯片贷款的风险。当高成本融资遇上更谨慎的承销态度，市场面临的问题是：如果银行不愿兜底，谁会接手这些贷款？私人信贷等资金能否填补缺口，也将检验AI基础设施融资的真实需求与风险承受能力。
交易结构：银行只为13亿美元贷款提供担保
据PitchBook LCD数据，Volta此次融资总额为50.12亿美元，期限六年。其中，13亿美元的优先留置权定期贷款C，以现金抵押方式为数据中心租约提供信用证担保；37.12亿美元的GPU定期贷款则用于购买约3.6万块英伟达GPU。
两笔贷款的利差均为SOFR加625至650个基点，发行价格为面值的97%至98%，且均未获得信用评级。项目将在挪威建设数据中心综合体，由比特币矿机运营商Bitdeer负责运营。据彭博此前报道，Anthropic已与该站点签署一份为期六年的算力协议。
Volta今年创立，投资方包括a16z、Altimeter、Michael Dell和英伟达。英伟达既是其股东，也是GPU供应商。
两家银行的选择，实质上是将融资安排与最终承接风险区分开来。对13亿美元的租约贷款，银行提供承销担保；对37.12亿美元的GPU贷款，银行只负责尽力销售，不承诺接下未售出的部分。这意味着，芯片贷款能否顺利完成融资，将更多取决于外部投资者的认购意愿。
11%的融资成本：投资者要求更高风险补偿
Volta此次贷款的到期收益率最高达11.75%，高于此前部分同类GPU融资。
今年3月，CoreWeave完成85亿美元的DDTL 4.0融资，成为首笔获得穆迪A3投资级评级的GPU抵押融资，浮动利率部分的利差为SOFR加225个基点。到了7月，该公司另一笔26亿美元贷款的利差在路演期间从SOFR加425至450个基点上调至550个基点，到期收益率约为10.44%。Volta此次贷款的到期收益率进一步走高，反映出投资者对融资风险的定价更加谨慎。
更广泛的信贷市场也面临压力。高盛信用策略师Amanda Lynam等人在10月9日的分析中预计，2027年美国杠杆贷款违约率将维持在约5%的高位，贷款回收率约为每美元56美分，低于2022年的64美分。
对Volta而言，较高的融资成本不仅意味着更重的利息负担，也反映出投资者对借款人信用和GPU抵押品价值的顾虑。GPU虽可作为贷款抵押品，但其价值仍取决于市场需求、技术迭代及二手市场流动性。加之贷款未获信用评级，潜在投资者范围也可能受到限制。
风险转移：私人信贷能否接棒？
银行收紧承销承诺，并不意味着AI融资需求消失。私人信贷机构和保险公司仍在参与相关项目，但它们能否以借款人可承受的成本接下银行不愿持有的风险，仍有待观察。
据IFR报道，一笔由博通背书、面向Anthropic的420亿美元优先有担保贷款，银团销售已于上周一启动。Apollo、黑石及日本寿险公司等机构也在为AI基础设施项目提供资金。
不过，风险从银行转向私人信贷，并不意味着风险已经消失。英格兰银行警告，银行通过向私人信贷基金提供贷款，仍可能间接承担相关风险。摩根大通首席财务官Jeremey Barnum也表示，该行对AI主题的敞口已扩散至建筑贷款、股票市场和营运资金循环信贷等多个领域。
对于高成本融资是否可持续，市场看法并不一致。高盛的Rich Privorotsky援引博通CEO Hock Tan的观点称，算力需求仍超过供给，能够产生大量收入的前沿AI实验室有能力承担高成本融资。但如果算力需求或收入增长不及预期，高利息将加重偿债压力，GPU抵押品也未必能完全弥补贷款损失。
银行继续参与，但不愿承担全部风险
摩根大通和高盛的做法并非孤例。据彭博此前报道，摩根士丹利曾通过重大风险转移（SRT）工具转移部分数据中心风险敞口；Blue Owl则曾未能为一笔40亿美元的CoreWeave数据中心项目募集到第三方资金。
这些案例指向同一个问题：AI基础设施融资的瓶颈，正从资金需求本身转向风险由谁承担、又应获得多少回报。银行可以继续组织交易，私人信贷也可以提供资金，但只有投资者愿意接受相应的风险与定价，融资才能真正落地。
Volta这笔GPU贷款的承诺截止时间为美东时间10月14日下午5时。最终认购情况将成为观察市场风险偏好的一个窗口：如果贷款需要提高利差或缩减规模，说明投资者对这类高风险融资的承接意愿有限；如果顺利完成，则意味着市场仍有资金愿意承担相关风险，但代价可能是更高的融资成本。
对AI基础设施企业而言，算力需求旺盛并不等于融资风险可控。当银行不再愿意为芯片贷款兜底，最终仍要回到一个问题：项目未来创造的现金流，能否支撑如此高昂的融资成本？
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