这家公司再冲“A+H”，毛利率超90%，瞄准海外扩张

近期，A股上市的百普赛斯（301080.SZ）更新递交港股上市申请，二次冲刺“A+H”上市。2025年12月，公司曾首次向港交所递表，但未能成功。

作为生物医药赛道的“卖水人”，百普赛斯不参与新药研发的风险博弈，但受益于整个研发赛道的景气度。急迫冲刺“A+H”上市的背后，是公司试图通过H股融资进一步拓宽海外并购渠道的需求。

张力制图

黄金赛道“卖水人”

百普赛斯主营重组蛋白、抗体等生物科研试剂，处于生物医药产业链上游，常年被资本市场视为“卖水人”角色——不自己研发药物，而是为全球药企和科研机构提供研发和生产所需的"原材料"和"工具"。

就财务表现来看，2023年、2024年、2025年及2026年前7个月（下称“报告期”），公司实现营业收入分别为5.44亿元、6.45亿元、8.38亿元、6.06亿元，分别同比增长18.57%、29.92%、31.17%，归母净利润分别为1.48亿元、1.20亿元、1.65亿元及1.23亿元，其中，2024年净利相较于2023年同比下滑18.92%，2025年及2026年前7个月，净利分别同比增长37.50%和36.67%。

具体来看，重组蛋白是公司的绝对核心业务，2025年占营收的81%。而所谓重组蛋白，就是用基因工程技术（主要在HEK293细胞中表达）制造出的、结构与天然人源蛋白高度接近的蛋白质。

而这些蛋白是药物研发的"靶子"，即药企要开发一种新药，首先需要知道药物要攻击的靶点蛋白长什么样、怎么结合，百普赛斯就提供这些靶点蛋白供药企做筛选和验证。

抗体、试剂盒、磁珠等产品是公司的第二曲线，此外，公司还提供技术服务，包括GMP级别蛋白定制服务、SPR/BLI亲和力检测、抗独特型抗体开发、生物分析方法开发等。

值得一提的是，百普赛斯毛利率长期维持在83%—85%区间，2026年上半年进一步升至90.27%。对此，相关行业人士表示，高壁垒的研发型产品、稀缺的技术平台，叠加客户粘性极强，共同构成了其超高利润率的来源。他指出，“实验室一旦习惯了某个品牌的蛋白，更换供应商意味着整套实验流程需要重新调试、数据可能对不上，因此客户的转换成本极高。这种粘性使得公司在面对客户时保持较强的议价能力，不必通过降价来维持客户关系”。

瞄准海外扩张

按照招股书披露的内容，截至2025年底，业务已覆盖近80个国家和地区、服务超11000家终端客户，且往绩记录期间按收入计的前20大客户复购率为100%，客户覆盖2025年全球收入前20大制药公司的全部，如强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等。

不过，这一商业模式高度依赖研发投入和海外扩张。

2026年上半年，公司境内收入为1.89亿元，收入占比约37.74%；而同期境外收入为3.11亿元，占营业收入比例为62.26%。

另外，按2025年收入计算，百普赛斯在全球重组蛋白市场的全球市场份额约为 2.7%，虽然在所有中国供应商中排名第一，但在全球供应商中排名第三，且全球重组蛋白市场前两大参与者（Thermo Fisher与Bio-Techne）的合计市场份额为33.0%，相较来看，百普赛斯仍旧存在显著差距。

因此，此次冲刺“A+H”，公司管理层明确表示，发行H股旨在进一步拓宽公司海内外并购与融资渠道，加强海外业务布局。

记者 李昕

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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