北京
美银10月基金经理调查显示，全球投资者在AI驱动的股市上涨中持续加仓科技股，科技股超配比例从上月的30%升至37%，为2020年8月以来最高。约45%的受访者预计2027年将出现AI泡沫，42%持相反观点。
37%的净超配比例并非孤立数据。回顾今年以来的调查轨迹，5月净超配股票曾创历史纪录，7月做多半导体被80%受访者视为“最拥挤交易”并刷新调查历史最高纪录，8月现金配置降至3.5%的极低水平，牛熊指标升至9.3，触发美银“卖出”信号。
宏观乐观仍在，裂痕已经出现
本次调查中，受访者认为全球半导体股是当前市场“最拥挤交易”。此前6月调查中，半导体做多的拥挤程度已明显下降，但做多半导体仍连续多个月蝉联最拥挤交易榜首。
AI一直是股市最热门交易，推动标普500指数在四年牛市中累计上涨近120%。但随着投资者质疑回报能否支撑科技领域的巨额支出，市场热情有所降温。
周二，韩国存储芯片巨头三星电子和SK海力士大幅下挫，拖累亚洲股市基准指数跌至8月以来最低。追踪美国科技股为主的纳斯达克100指数的期货合约下跌0.6%。
此次调查于10月2日至8日进行，共161名受访者参与，合计管理资产规模4530亿美元。
科技超配登顶，AI交易缩向龙头
值得一提的是，表象之下仓位正经历分化，对冲基金“表面减持，实际集中”。高盛最新数据显示，对冲基金上周将科技股推至净卖出幅度最大的板块，多空比率跌至五年第17百分位。但与此同时，Mag 7仓位占对冲基金美股总敞口的比例已从6月的14%升至22%，创prime book历史最高纪录。
这种“减持行业、集中个股”的矛盾揭示了当前市场一个危险的结构：没有人真正在离开AI赛道，只是从泛科技转向最核心的龙头。一旦龙头业绩不及预期，高度集中的仓位将放大波动。
高盛衍生品数据也显示，VIX上行凸性极度受追捧而标普500下行保护“极度廉价”——投资者在防波动率跳升，而非防股市下跌，定价逻辑本身就不对称。
股债切换阈值浮现，AI资本开支成隐忧
债券悲观情绪降至2025年5月以来最低。约37%的受访者表示，若10年期美债收益率达到6%，将促使他们从股票转向债券;约19%表示已在调整配置。当前10年期美债收益率在5.19%附近。调查显示，多数基金经理认为美债收益率上行至6%附近，才会大规模从股票转向债券，当前出现一年来最大规模美债空头回补。
股票依旧维持净超配，但超配比例由49%回落至44%;现金仓位维持3.9%低位，美银现金规则、牛熊指标双双触发卖出警示信号。
调仓上，资金增配债券、日英股市、公用事业，大幅减持银行、美股以及可选消费。板块上科技超配达到2020年8月以来高点，可选消费低配创2008年7月之后的最差水平，资金高度集中。
机构将美债收益率无序上行列为头号尾部风险，AI泡沫位居第二。39%的投资者认为，AI大厂资本开支收缩最有可能引爆系统性信用风险;30%的机构预判未来半年AI企业会削减资本开支。高盛衍生品数据也显示，VIX上行凸性极度受追捧，而标普500下行保护“极度廉价”——投资者在防波动率跳升，而非防股市下跌，定价逻辑本身就不对称。
整体来看，全球机构依旧押注科技与高质量盈利，看好大盘、高股息风格，但低现金仓位、交易拥挤、AI资本开支不确定性、美债利率扰动，构成市场主要约束。美银报告给出的逆向思路是：做多债券、REITs、消费板块，减持过热的科技、银行。
调查只反映机构当下共识，而共识反转往往会带来剧烈波动。当科技超配创六年新高、AI泡沫之争逼近五五开，市场真正需要防范的，或许不是泡沫是否存在，而是拥挤交易一旦松动后的连锁反应。
本文源自：智通财经
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