大健康“A+H”退潮，谁还能上桌？

《投资者网》蔡俊

2026年9月底，博瑞医药（688166.SH）公告终止港股上市计划，并不再继续申报加期，原因包括结合自身实际情况，以及境内外资本市场环境变化等多重因素。

无独有偶，2026年以来折戟港股的还有诺思兰德（920047.BJ）、华恒生物（688639.SH）等两家A股上市公司。期间，泽璟制药（688266.SH）、迈瑞医疗（300760.SZ）因申报港交所材料到达6个月有效而被动失效。

2026年以来，A股大健康上市公司的赴港上市明显降温。背后有多重因素交织，包括实控人涉案、估值重构、审核趋严等。对此，各家又在资本的岔路口做出不同抉择，有终止也有二次递表。但无论怎样，“A+H”的普适红利期结束。

两地上市潮退

整体看，五家上市公司覆盖基因治疗、合成生物、原料药、创新药、医疗器械等五大细分赛道。前期，市场普遍将折戟归因于港股大健康的行情低迷，但细看各家情况，无论主动终止和被动失效，资本进退折射的是大健康估值重构，因此是值得深究的样本。

首先是率先有动作的诺思兰德，该企业早前计划通过港股上市募资，主要投向基因治疗、眼科创新药管线的推进、商业化平台搭建以及补充流动资金。但资本推进的周期中，该企业核心管线未有重大突破，港股医药板块也持续降温。

最终，诺思兰德公告终止港股上市计划，但迅速把资本目光转回境内，推出最高3亿元的定增。

紧随其后的华恒生物港股上市之路，极具戏剧性。终止公告发布的前一日，该企业通过港交所聆讯，距离挂牌上市仅一步之遥。转折来自突发的实控人涉案事件，该企业称收到实控人、董事长兼总经理郭恒华家属通知，郭恒华因涉嫌非法吸收公众存款罪被刑事拘留。

虽然港股上市终止的公告里，华恒生物强调出于“综合多因素审慎决策”，且之前披露自身不涉及非法集资，也未收到任何调查文件，但实控人风波还是让市场产生诸多猜测。

同样，博瑞医药终止前也发生实控人风波。该企业收到博瑞医药实控人、董事长兼总经理袁建栋的本人通知，苏州市公安局出具取保候审决定书，因涉嫌操纵证券市场，袁建栋被采取取保候审强制措施。

相似的剧情是，博瑞医药也表示自身不牵涉涉案事项，各项运营工作正常开展。可以说，港股终止上市也没有与该风波有直接关联。但最终，两家上市公司殊途同归，迎来终止上市的结局。

（来源公司公告）

2026年5月，迈瑞医疗在港股失效后的次日就完成二次递表。该企业负债率约25%，因此市场猜测“A+H”上市的诉求并非缺钱续命，而是全球化战略布局。

相比之下，泽璟制药的负债率超50%，偿债压力明显。2026上半年，该企业得益于核心药品的出海授权，各项财务指标明显向好，但核心药品销售业务依然吃紧，商业化造血能力尚未完全跑通。

换言之，泽璟制药的港股上市是生存型融资。2026年6月，该企业的招股书自动失效，两个月后再次向港交所递交上市申请。

“融资捷径”还是“专属勋章”

两地上市的核心抉择，本质是各家上市公司的产品竞争力、商业化能力、赛道行业逻辑的投射。很大程度上，2025年港股开启的大健康赛道融资盛宴让A股上市公司看到一条路径。而且，彼时各家情况均一定程度承压。

比如博瑞医药，以特色原料药与仿制药为基本盘，近年来受政策和全球产能冲击，产品毛利持续承压。因此，该企业布局GLP-1为代表的创新药管线，以此完成转型。

同样，华恒生物主营的氨基酸属于强周期品类，意味着同质化竞争高。一旦供给过剩，较易带来产品价格下行。

可以看出，两家上市公司的港股融资有自身对资金的渴求，但港股投资者更偏好商业化兑现能力强的标的。博瑞医药的管线进度或不足以支撑极高的估值溢价，哪怕华恒生物过了聆讯，后续的募资才是真正考验。

这些点，百利天恒（688506.SH）深有体会。2025 年，该企业通过港交所聆讯并启动全球招股，就在距离挂牌仅 5 天，却突然宣布暂缓发售，之后重新递交H股申请，管理层表态将等待合适市场窗口，坚持以合理估值推进上市。

（来源公司公告）

这一切的背后，折射出港股“A+H”上市进入一个拐点：赴港上市告别 “普适红利期”，进入强者恒强择优时代。过往只要拥有A股上市主体、具备基础管线或者产能，即可奔赴港股融资的时代已经终结，港股市场的准入门槛与估值标准大幅抬升。

当然，从竞争格局来看，当前大健康赛道的资本运作分化显著。

头部医疗器械、创新药龙头持续坚守“A+H”双平台战略，持续获得机构认可，港股上市成为全球化发展的配套工具。而中小药企、原料企业、商业化尚未兑现的Biotech，纷纷收缩海外资本布局，要么主动终止IPO，要么放缓申报节奏，融资路径全面回流A股市场。

同时，监管层面的规则升级进一步放大行业分化。2026年，港交所对两地上市企业审核持续趋严，重点核查募资用途合理性、管线真实性、同业竞争、内控合规等核心问题，审核周期显著拉长，6 个月申报有效期的硬性规则，让大量管线进度慢、业务体量小的企业很难在期限内走完上市流程。

归根结底，大健康板块的“A+H”上市潮退是行情、规则、企业基本面三重因素叠加的结果。资本进退之间，清晰勾勒出大健康行业全新竞争秩序：唯有具备硬核竞争力、可持续成长、稳定现金流的企业，才能在双向资本市场站稳脚跟。未来，“A+H”双平台将不再是医药企业的 “融资捷径”，而是优质头部企业的“专属勋章”。

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