【宁德时代】3Q26业绩前瞻，出货量强劲但单位盈利成焦点，维持买入评级——高盛

高盛预计宁德时代（CATL）将于2026年10月20日发布3Q26业绩。我们预测3Q26净利润240亿元人民币（同比增长30%，环比增长7%），基于电池销量260GWh及单位净利93元/kWh。我们认为储能系统（ESS）结构（按地域及产品划分）、原材料库存减值损失以及电池消费税传导是业绩的关键波动因素。在业绩电话会上，预计投资者将重点关注需求前景、电池消费税谈判进展、电池出口增值税退税退坡，以及管理层对近期“去宁德化”叙事的看法。我们重申对CATL-A/H股的“买入”评级（均为确信名单，on CL），12个月目标价分别下调至559元人民币/859港元（前值565元/947港元），较10月9日收盘价（A股297.75元/港股491.40港元）分别存在87.7%和74.8%的上行空间。我们认为近期市场对需求与竞争的担忧过度。

出货量：生产强劲，产能利用率进一步攀升
基于月度运行率，宁德时代3Q26产量有望突破300GWh（同比增长64%，环比增长17%），尽管有效产能持续扩张（环比增3%），但产能利用率进一步走高。我们预计季度销量260GWh（同比增长58%，环比增长11%），其中长周期系统集成及海外储能项目的收入确认是核心波动变量。截至2Q26末，库存仍处高位，约1310亿元人民币（2025年末约950亿元），包含400亿元已发出商品及约480亿元产成品。

单位盈利：预计环比小幅下滑
行业层面，动力电池定价环比基本持平，而储能电池均价环比上涨1%（年初至今涨19%，动力电池涨12%），表明储能成本传导优于动力电池。期内，多数电池材料价格环比下跌或持平，铜箔是主要例外（环比涨4%）。整体而言，我们预计单位净利由2Q26的97元/kWh环比下降4%至93元/kWh。

关键波动因素：储能结构、库存减值与消费税
• 储能结构：长周期系统集成及海外项目的收入确认会影响报告销量和单位盈利，因其利润率高于电芯。
• 库存减值损失：碳酸锂价格环比下跌14%，可能导致季度内存货减值损失。
• 电池消费税：电池消费税部分恢复（从0%升至2%）于9月生效。季度内传导谈判是否完成及完成程度尚不明朗。假设无传导，我们估算3Q26潜在盈利拖累最高达7亿元（未计入模型）。

盈利预测微调与估值更新
反映最新数据点，我们下调2026E-2028E每股收益（EPS）预测1-2%，因更高的销量预测被更保守的单位净利假设所抵消。我们将估值时间框架从2027年年中推移到2027年末，并赋予较低的目标EV/EBITDA倍数，以反映近期国内外同业估值回调——将H股动力电池/储能电池倍数分别降至18倍/20倍（前值20倍/25倍），A股储能电池倍数降至16倍（前值18倍）。相应下调H股12个月目标价9%至859港元（前值947港元）；A股目标价微降1%至559元（前值565元）。

财务预测摘要
• 营收：2026E/2027E/2028E分别为6206亿/7262亿/8048亿元人民币（此前为5986亿/7122亿/7873亿），上调主因销量假设提升。

• 净利润：2026E/2027E/2028E分别为934亿/1159亿/1368亿元人民币（此前为951亿/1184亿/1381亿）。

• EPS：2026E/2027E/2028E分别为19.83/24.25/28.60元（此前20.19/24.77/28.88元）。

• 估值倍数：A股目标估值对应2027E EBITDA倍数11倍（动力电池）及2030E EV/EBITDA折现（储能，退出倍数16倍，折现率9.5%）；H股采用全球框架，动力电池按2030E EV/EBITDA 18倍、储能按退出倍数20倍，反映CATL卓越的ROIC、全球领导地位及稀缺性，隐含H股较A股41%溢价。

投资论点
CATL是全球最大电池制造商，凭借领先的规模、电池技术与成本竞争力，动力电池业务仍是坚实盈利锚，需求结构性扩张及份额恢复后更具韧性的市占率轨迹提供支撑。更重要的是，CATL正从电芯向综合能源解决方案转型，依托电池专长与战略生态构建，电池储能系统（BESS）集成将推动份额整合、更高项目价值获取、经常性服务收入、更强利润率及潜在估值重估。

主要风险
1. 全球电动车需求增长慢于预期；
2. 全球储能需求增长弱于预期；
3. 原材料成本（主要是电池金属）意外上涨；
4. 储能集成进展慢于预期；
5. 海外扩张的执行与贸易政策风险；
6. 动力电池及储能电池竞争加剧。