墨水屏这门生意，文石走到了哪一步？

作者｜浩海投研 星空下的番茄

#墨水屏 曾长期被视作#电子阅读器 的一门小众生意，但过去几年，这个品类的边界正在被重新打开。从阅读器到生产力平板，再到外接显示器和数字笔记工具，越来越多厂商试图把"类纸体验"从阅读场景延伸到办公和专业生产力场景。文石信息，是其中少数已经把这门生意做向全球的中国公司之一。

依靠BOOX开放系统和较完整的硬件矩阵，文石的产品已经进入70多个国家和地区，海外收入接近六成；按"知识专注型生产力工具"这一口径计算，2025年公司全球零售市占率为4.2%，排名第二。

但规模扩大之后，新的问题也开始出现。2023年至2025年，公司营收从8.04亿元增至11.28亿元，但增速已经由26.6%回落至10.9%；2026年上半年净利润同比下滑23.9%，净利润率也从2023年的15.4%降至11.6%。与此同时，超过120万的BOOX OS月活用户尚未充分转化为软件收入。文石已经证明了自己能把硬件卖到全球，下一阶段要面对的，是如何把开放系统、用户规模和海外渠道真正沉淀成更稳定的利润。

一、墨水屏硬件出海，公司营收增速放缓

深耕类纸读写硬件赛道十余年的#文石信息，于2025年完成股份制改造，定位知识专注型生产力工具厂商。公司业务以高速阅读器、生产力平板两大硬件为核心，搭载自研开放式BOOX OS 操作系统，同时布局配件、外接墨水屏显示器、StarNote笔记应用及内容分成等配套产品与服务。

和市面上多数封闭系统阅读器不同，BOOX OS主打开放生态，支持第三方应用安装适配，面向研究者、律师、学生等知识工作群体，覆盖阅读、手写批注、文档编辑等生产力场景。生产端采用南沙基地自研组装叠加外协加工的混合模式，销售依托线上电商与全球经销商网络，海外收入占公司总营收接近六成。

《招股说明书》财务数据显示，2023‑2025年公司营业收入分别为8.04亿元、10.18亿元、11.28亿元，营收规模持续增长，但同比增速由26.6%回落至10.9%，增长动能明显走弱。分业务来看，生产力平板是第一收入支柱，2023‑2025年收入分别为5.44亿元、5.59亿元、6.92亿元，营收占比维持在55%‑68%；高速阅读器传统业务收入存在波动；配件、软件服务及其他业务占比逐步提升，2026年上半年该板块收入占比达到14.9%，但该板块包含第三方芯片转售业务，不完全来自配件与软件增值服务，一定程度上反映公司降低硬件单一依赖的尝试。

经营业绩情况 摘自《招股说明书》

在盈利端，报告期内公司保持连续盈利，2023‑2025年净利润分别为1.24亿元、1.21亿元、1.31亿元，净利润率由15.4%收窄至11.6%。2026年上半年营收5.74亿元，同比仅增长7.4%，净利润5327万元，同比下滑23.9%，成本抬升与市场推广投入加大挤压了利润空间。公司综合毛利率2023‑2025年分别为33.47%、36.91%、37.70%，2026年上半年为36.50%，整体处于 33%‑38%区间，受墨水屏面板采购价格、海外渠道营销费用影响存在波动。

毛利率情况 摘自《招股说明书》

资产与现金流状况是资本市场重点关注的风险点，2025全年及2026年上半年公司经营活动现金流出现净流出，主要源于关键零部件战略备货、存货增加及海外业务账期拉长，存货、应收账款占用较多营运资金，给公司带来资金压力。

二、多方博弈下机遇与桎梏并存

《招股说明书》引用弗若斯特沙利文数据显示，2021‑2025年全球知识专注型生产力工具市场复合增长率达26.5%，行业处于快速扩张周期，机构预计2026‑2030年复合增速仍有16.0%，类纸护眼、无纸化办公需求构成行业增长底层逻辑。不过赛道格局较为分散，2025 年全球前五厂商合计零售市占率仅27.4%，尚未出现绝对龙头。以该知识专注型生产力工具窄口径市场统计，文石信息以4.2%的全球市占率位列第二，仅次于挪威品牌reMarkable的13.1%；若切换至更广义的知识专注型智能工具市场（纳入普通大众阅读器），亚马逊等老牌企业依旧具备较强影响力。

市场规模情况 摘自《招股说明书》

当前赛道参与者可划分为四大阵营：reMarkable等海外专业品牌深耕海外高端笔记市场，软件体验优异，但定价高、国内影响力有限；亚马逊（AMZN.US）Kobo这类传统电子书巨头坐拥成熟内容生态，擅长大众阅读，系统却偏向封闭，生产力功能拓展不足；#科大讯飞（002230）、#汉王科技（002362）等国内厂商中文适配与本土政企渠道占优，但全球化布局起步偏晚；国内一众跨界、创业厂商主打高性价比，迭代迅速，却大多缺失完整自研操作系统，海外运营能力薄弱。

身处多元竞争环境，文石信息走出了"开放系统+全球化"的差异化路径，也是全球前五厂商中唯一的中国企业，海外收入比重显著高于国内同行。依托全尺寸硬件矩阵与BOOX OS开放属性，产品体验区别于大量竞品的封闭生态，产品销往全球70多个国家及地区。但赛道本身的客观约束同样客观存在：墨水屏核心面板供给集中在少数上游企业，整机厂商议价能力受限；生产力墨水屏单价较高，市场教育成本大，作为小众品类，赛道还将面对增速逐步放缓的现实。

三、竞争壁垒确立，待解难题拷问长期成长逻辑

经过多年技术沉淀，文石信息已经搭建起自身的竞争壁垒。全栈自研的BOOX OS开放式操作系统是核心护城河，截至2026年6月末BOOX OS月度活跃用户超过120万，百万级月活沉淀出可观用户粘性，不同于不少同行外购系统的模式，公司可围绕阅读、手写办公持续迭代底层功能，适配从便携阅读器到大尺寸墨水屏显示器的全品类硬件。

对比海外竞品，文石硬件尺寸布局更完整，综合性价比突出；相较于国内同行，公司较早搭建全球化渠道，海外运营经验构成差异化优势，彩色墨水屏等细分产品也实现抢先落地。混合制造模式平衡产能弹性与成本，BOOX品牌在全球墨水屏垂直圈层已形成较高认知度。

光鲜之外，《招股说明书》也暴露出不少亟待化解的短板与潜在风险。首先是增长与盈利压力，营收增速回落、净利润率持续下行，2026上半年利润同比下滑。消费电子赛道研发、营销投入持续走高，一旦行业价格战加剧，硬件毛利将进一步承压。

其次，公司收入高度依靠硬件销售，尽管配件、其他业务占比有所提升，但软件增值变现模式尚未跑通，百万级系统月活没能充分转化为营收，硬件用户向付费软件用户转化，是资本市场的核心关切。

此外，近六成收入来自海外，欧美为核心市场，贸易政策、汇率波动、海外营销费用上涨都将带来不确定性。伴随海内外玩家持续加码赛道，文石还需要持续投入资源巩固市场份额。

收入占比情况 摘自《招股说明书》

综合来看，文石信息所处细分赛道仍具备成长红利，依靠开放系统与全球化拿到全球第二的行业位置，但仍要面对消费电子企业的共性命题：如何用硬件反哺软件生态，出海如何平衡规模与利润，怎样降低上游供应链约束。这家国产墨水屏生产力工具厂商，能否守住行业地位，完成从硬件销售向软硬件生态平台的转型，最终仍交由市场检验。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。