上海
10月13日，杰富瑞全球股票策略主管Chris Wood在最新季度研报中警告，AI热潮最终可能导致美国出现“大规模资本毁灭”，需高度警惕其背后的信贷风险。
Wood指出，中国AI模型兼具价格优势与接近美国前沿的技术水平。例如Kimi K3性能估计达Anthropic Claude Fable 5的95%，成本更低。截至9月27日当周，主要中国模型处理了76.12万亿个Token，超美国主要模型14.2万亿个Token五倍。低成本开源模型加剧竞争，使大型语言模型盈利面临更大不确定性。
同时，美科技巨头AI投资愈发依赖债务融资。包括甲骨文（ORCL.US）在内的五家超大规模云计算企业今年以来累计发行2290亿美元债券，远超2025年全年的1080亿美元。截至2026年第二季度末，微软（MSFT.US）、Alphabet、亚马逊（AMZN.US）和甲骨文的剩余履约义务（RPO）合计达2.34万亿美元，四个季度内增长186%，约一半合同积压额来自未盈利的OpenAI和Anthropic。Wood认为，云计算巨头实际向高度集中的亏损客户提供类似无担保贷款的信用支持，此模式堪比2008年房地产信贷危机。
财务方面，四大云计算巨头季度自由现金流已从2025年第四季度的600亿美元降至2026年第二季度的70亿美元，预计第三季度进一步转为负130亿美元。市场预计其2027年资本开支将达9930亿美元。截至今年第二季度的过去四个季度，四大巨头年化盈利同比增加2220亿美元，同期包含投资未实现收益的其他营业外收入增加2240亿美元，暗示部分盈利增长或受财务因素推动。
Wood认为，AI资本开支周期最可能在市场不愿再提供融资时结束，投资者应密切关注AI相关企业信用利差及数据中心资产证券化市场。投资策略上，其仍倾向持有受益于资本开支的芯片制造商，而非超大规模云计算企业本身。
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