一年下挫近四成，恒生科技指数逼近“924”起点

2026.10.13

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作者 |第一财经 李隽

10月13日上午，受海外市场大跌等因素拖累，港股继续下挫，恒生科技指数盘中创出4050点的调整新低，逼近2024年9月24日行情全面启动前的水平（当日报收3915点）。

在业内人士看来，近期港股受到海外利率较高的影响，部分互联网巨头在人工智能领域投入较大，需要持续融资，这些因素均拖累了指数表现；虽然恒生科技指数估值已经回归到较低水平，但能否重新崛起，依然需要看政策发力，以及国内人工智能发展的突破。

一年下挫近四成

2025年10月2日见顶6715点后，恒生科技指数连续下跌超过一年，10月13日一度跌至4050点，累计跌幅逼近40%。

港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经记者表示，恒生科技指数逼近“924”起点，悲观情绪已接近极致，第一层压力来自海外流动性收紧，美联储重启加息，美债收益率攀升，港元与美元挂钩意味着香港利率必须跟随，港股资产折现率被直接抬高，而日本央行加息触发日元套息交易平仓，资金从港股高估值成长股中撤出。第二层压力来自互联网公司的资金压力。阿里巴巴（09988.HK）完成800亿港元配股，腾讯控股（00700.HK）发行50亿美元离岸债券，融资的核心投向均为AI基建，市场对高投入、回报周期拉长的耐心正在消耗，过去围绕轻资产、高现金流建立的估值体系正被重新审视。

博大资本国际行政总裁温天纳向第一财经记者表示，海外央行加息，恒生科技指数调整主要因素包括美债收益率高企导致成长股估值受压，当前指数结构偏重互联网和电商，AI硬件权重不到15%，过去一年恒生科技错失全球AI主线；目前互联网大厂加大AI投入，短期会压制现金流与利润率，市场担心回报周期拉长。

中金公司分析师刘刚表示，AI行情从2025年的计算芯片和云厂商主线，转向2026年以存储为主的格局，但港股在硬件板块上的缺失使其错过科技硬件行情。此外，港股龙头互联网公司除了受到消费需求拖累外，在AI投资、模型研发和收入兑现上，也落后于其他大模型企业和未上市公司，缺乏2025年“DeepSeek时刻”后的势头，拖累整体指数表现。

南方基金恒生科技ETF基金经理张其思表示，在美联储重新加息之后，全球宏观面并没有市场认为的那么紧缩。过滤掉一年以来的各种短期交易，市场事实上只是延续了鲍威尔时期的“更高更长”，并无太多新变化。往后看，AI推动的全要素生产率提升仍将维持美国账面GDP增速，油价停止飙升预示着通胀下行，海外主要市场的货币政策也将随之走向稳定。

成份股结构改革后或有新机会

10月7日，恒生指数公司宣布，恒生科技指数成份股将扩充至50只。根据最新测算，调整后的20只新增成份股合计占约10%权重，现有30只成份股占约90%权重。

余丰慧表示，当前恒生科技指数悲观情绪已至极值区间，成份股改革是结构性机遇，恒生科技指数将扩至50只，新增人工智能、机器人及自动化、前沿科技主题，引入收入增长选股机制，这意味着指数将从“互联网平台指数”向“泛科技成长指数”切换，长期能捕捉更广泛的科技红利，但短期被动资金再平衡会带来流动性冲击。

温天纳表示，积极变化来自指数结构改革，12月生效后，成份股将从30只扩至50只，新增AI、先进硬件、前沿科技等主题，引入“市值+收入增长”双选机制，现有成份股权重仍占约90%，但中长期将提升硬科技代表性，降低对单一赛道的依赖，有望带来新机遇，当前恒生科技指数估值具有吸引力，相关改革是实质性利好，预计后市有更多结构性机会。

光大证券国际策略师伍礼贤向记者表示，恒生科技指数过去一段时间表现疲弱，原因之一是缺乏AI权重股，传统互联网公司业绩未表现出明显增长动力，阿里巴巴、腾讯控股等相继在市场上融资，也引发市场对其后续研发开支的担忧，在资金对该领域关注度有限的情况下，权重科技股整体表现低迷。恒生科技指数将做出改革，成分股由30只增加至50只，新的指数代表性更广，并纳入部分AI概念股，最后10只选用增长最快的个股，盈利增长动力或有所增强。但从另一角度看，新增20只成分股权重合计仅约10%，90%权重仍落在原有权重股上，因此改变可能比较有限。

刘刚表示，港股要再度崛起，核心在于信用周期、尤其是居民信用周期的实质改善，这也是2025年反弹的关键，短期内则依赖财政发力（重现“924时刻”）；此外，港股互联网龙头能否重现“DeepSeek时刻”也是值得关注的催化因素。

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