抛售并未终结？

01

分享一篇研报，对我们理解市场比较有帮助。

一句话概括核心结论：3741点附近是上证指数下半年重要底部区域，政策底和资金底已经接近确认，但保险资金、“固收+”卖盘尚未完全消化，市场仍可能磨底。

展开来说，

周末出了一系列政策上的利好，1）《中共中央 国务院关于发展新质生产力的意见》发布，这是"新质生产力"概念提出以来的首个顶层纲领性文件，提出全面实施“人工智能+”行动，推动科技和产业的融合；2）证监会座谈会，提出持续加强稳市机制建设；3）公募基金规则大修，强化逆周期布局与投资风格稳定性管理。

而上周五，盘中也出现了深V行情，不排除是对政策利好的抢跑，这构成政策底。

另外，上周五反弹过程中，ETF成交额也明显放大。中泰证券认为，这是长线资金入场，说明当前位置出现了清晰的资金承接，构成资金底。

政策底、资金底虽然出现，但抛售的力量并未终结。

分类型看，

7月份的暴跌，主要是杠杆资金和量化资金集中出清，标志是融资资金余额快速下降，一批高杠杆账户可能遭遇强制减仓。当前，融资余额下降幅度已经趋缓，杠杆资金出清比较彻底。

散户和外资也不太可能是这轮抛售的主力。其一，9月以来，散户入市规模比较小，真想卖的话，可能7月、8月就卖了，不会等到现在；其二，过去几个月，外资其实是小幅增持A股。

主动权益基金继续减仓的空间也有限。

一是多数主动权益基金有仓位约束；二是成交额前5%股票的成交集中度已较高位明显回落，跌到了长期均值附近，这个变化和公募科技持仓变化基本一致，公募基金内部积压的筹码压力已经得到极大释放，剩余卖压相对有限。

主要嫌疑人被排除，那就剩保险资金和“固收+”了。

其一，保险资金和“固收+”在二季度明显提高了权益配置，其中有相当一部分新增仓位进入了科技股。

其二，保险资金和“固收+”以绝对收益和回撤控制为核心，一旦下跌触发净值、风控或赎回约束，会被动持续卖出，且对卖出价格不敏感。

这可以解释，为啥海外科技股大反弹时，国内科技股却持续承压，也解释了为啥机构资金每天保持较大规模净流出。

鉴于此，中泰证券认为，保险资金和“固收+”是这轮抛售的主要资金来源。不过，估算数据后，中泰证券也说，他们大概已经去化了70-80%仓位，还剩20-30%需要继续消化，在此之前，市场还可能继续磨底。

综合以上信息，中泰证券最终给出结论：

3741点附近是上证指数下半年重要底部区域，政策底和资金底已经接近确认，但保险资金、“固收+”卖盘尚未完全消化，市场仍可能磨底。

另外，资金结构决定市场底部，美债收益率及美伊局势决定反弹高度。中泰证券认为，反弹能否从修复升级为更大行情，关键是看美债收益率能否出现趋势性拐点。

对此，中泰证券的观点是：参照2018年中美贸易摩擦中特朗普的做法，“极限施压”通常意味着临界点，特朗普对伊朗的态度越强硬，说明越接近临界点；再考虑到11月的美国中期选举，不排除特朗普为了胜选妥协，美债收益率在10月或11月形成拐点的可能。

看实际数据，美债收益率最近也明显回落。

但咋说呢，国际宏观难以预测，是不是拐点，事后才知道。券商的观点只是参考，提供一种分析思路，也不能全信。

02

行情方面，

再次出现盘中深V反弹。

深V的原因也很简单，盘中最低跌到3741.53点，离7月最低点（3741.11点）只差0.42点。

看红圈圈出来的地方，7月连续2个交易日深V，上周五和今天，也2次盘中深V，算是验证了3741点附近的承接。

不过，也不能掉以轻心，中泰的研报说了，底可能看到了，但拉升还需要满足较多条件。

看7月深V后的行情，也很快再次回调，直到8月初各方形成合力，1）美国7月非农就业数据意外减少，美联储加息预期降温；2）云厂商收入超预期，缓解了市场对AI资本回报的担忧，科技股卷土重来，然后才有一波大涨。

打铁还需自身硬，当前情绪整体还比较弱，虽说可能出现超跌反弹，但反转还依赖各方面的根本性好转。

看具体方向，

科技股比较惨。隔夜，费城半导体指数跌2.67%，韩国股市今天低开后持续下跌，也就是回踩年线后才出现了一个小反弹，收盘跌5.46%，整体是比较弱。

这么一对比，创业板指、科创50，能从“-3%”到“微跌”，已经是惊天大逆转了。一方面，说明今天盘中的反弹主要是资金抄底行为，另一方面，也说明科技的基本面比较弱。

消息面上，

博通和英特尔的CEO说，融资可能是比芯片或电力短缺，阻碍AI发展更大的障碍。

意思就是，缺芯片、缺电，但更缺钱。好吧，AI都融资多少了，已经影响到美国国债的融资了，钱还是不够。

但问题是，还能融到更多的钱吗？如果没法融更多的钱，那芯片、电力需求的持续增长...，逻辑反噬了。

另外就是长鑫的突破，4F² DRAM架构研发取得关键进展，市场担忧全球存储竞争格局可能被重塑，韩国股市今天就跌的特别惨。

其他方向，

油气、煤炭涨的比较多，但也没收复昨天的失地，算是对昨天下跌的修正吧。

消费还在底部趴着，没有启动的迹象。

今天成交也只有1.69万亿，虽然比着昨天（1.55万亿）放量较多，但和上周五（1.92万亿）比又差了一大截，耐心等待更多积极信号出现吧。

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