北京
智通财经获悉，10月13日，纳微半导体(NVTS.US)与英伟达(NVDA.US)联合开发的24kW、800V至12V直流-直流供电板正式亮相，计划在OCP全球峰会英伟达MGX生态展区展出。该产品目标效率97%，功率密度超过每立方英寸2000瓦，省去了传统架构中50V转12V的中间环节，可直接安装在计算主板靠近处理器处。消息公布后，纳微股价盘后一度涨超7%，但当日常规交易时段收跌7%，此前五个交易日累计下跌约19%。截至目前，该股盘前涨2.3%。
一涨一跌之间，折射出市场对800V叙事的分歧正在加大。
大摩研报“踩点”发布，OCP峰会被视为催化剂
纳微此次产品发布的时间节点颇为微妙。10月12日，摩根士丹利发布研报指出，市场对AI数据中心原生800V供电部署延期的担忧“可能已经过度”。英伟达原计划在2027年下半年Rubin Ultra系列中通过Kyber机柜引入原生800V供电，但该机柜方案已被调整，首个明确采用原生800V的机柜可能要等到2028年前后的Feynman架构。
大摩强调，原生机柜推迟不等于800V转型停滞。外置供电模块已按计划出货，2027年的Power Center集中供电系统仍在推进。研报特别提及纳微半导体，将其与亚德诺、德州仪器、安森美、Wolfspeed并列，认为OCP峰会有望成为相关半导体股的积极催化剂。
纳微选择在峰会开幕当天发布产品，是对“800V延迟论”的一次即时回应——用一款可展出的实物证明，电源转换环节的研发并未停滞。
英诺赛科的“截胡”与纳微的代工隐忧
但纳微在英伟达800V生态中的位置，或许没有“英伟达合作”四个字听起来那么稳固。
2025年8月，英诺赛科被英伟达列入800V直流电源架构供应商名单，股价两日暴涨70%。关键背景是：纳微的主要氮化镓代工方台积电宣布将在未来两年内逐步退出氮化镓代工业务，而英诺赛科凭借全球31%的氮化镓功率器件市场份额和产能优势，被市场视为直接受益者。富瑞在当时的报告中估算，仅英伟达部分的氮化镓市场总额就达15亿美元，若包含云服务商的ASIC则达25亿美元。
英诺赛科的进入，意味着纳微在英伟达800V供应链中并非不可替代。而代工产能的短板，是纳微需要持续面对的结构性约束。
“合作”：参考设计而非采购订单
更值得关注的是，纳微与英伟达的“战略协作”在法律性质上是一份非独家参考设计，而非采购订单。这意味着纳微可以将电源板在展会上展示，但没有任何保证的销售收入。
纳微管理层此前曾披露拥有约4.5亿美元的设计中标储备，但大部分项目要到明年才会落地，2025年底和2027年仅有少量贡献，这些订单至少需要2至3年才能转化为收入。对于一家市值约26亿美元的公司而言，参考设计到量产订单之间的转化周期，是估值中最大的不确定性来源。
财务数据提供了另一个视角。纳微2026年Q2营收1050万美元，同比下降27.3%，但环比增长22%;非GAAP毛利率39.5%，环比提升50个基点。公司预计Q3营收中值1350万美元，环比再增28%，并恢复同比正增长。管理层表示，到年底移动及低端消费收入将变得微不足道，高功率市场(AI数据中心及电网基础设施)将贡献超过三分之一的总营收。
但TTM营收仅约3650万美元，对应的市销率超过70倍。AInvest的分析指出，纳微当前约26亿美元的市值，远超其3600万美元的滚动营收和30%的毛利率水平，“定价的是对AI电源采用的投机性押注，而非当前盈利能力”。
换句话说，市场买的不是纳微现在赚多少钱，而是它在800V电源架构中最终能拿到多少设计中标。
OCP峰会持续至10月15日。对于纳微而言，这款24kW电源板的意义在于证明技术能力，但叙事的下一步取决于一个更实际的问题：参考设计能否转化为量产订单。大摩在研报中承认，800V相关企业未来12个月EV/Sales倍数已从6月高点回落至约6.5倍，基本回到3月GTC大会前的水平，但同期营收预测反而累计上调约11%。估值在收缩，基本面预期在改善——两者之间的收敛方向，将决定800V赛道的下一轮定价逻辑。
本文源自：智通财经网
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