北京
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：三石而立orz
来源：雪球
今年以来 ， 恒生指数跌了5.3% ， 恒生科技指数跌了24% ， 在一片上涨的市场里 ， 显得分外扎眼 。 尤其是美联储正式加息的这个9月 ， 恒生科技跌了约8% ， 几乎跌回两年前924的起点 。
再来看沪港AH股的溢价指数 ， 截止目前这个数字差不多是135 ， 也就是说 ， 相同的品种 ， A股要比港股贵35%左右 ， 这个数字在5-6月份最低去过127 ， 具体到个股 ， 差别就更大 。 也就是说在近期的调整中 ， 相同品种A股的幅度是比港股要缓和的 ， AH价差进一步拉大 。
其底层原因 ， 是香港的货币制度 。
香港是没有 “ 央行 ” 的 ， 有个功能相对弱化版的金融管理局 ， 金管局的主要职责就是通过一套基于 “ 联系汇率制度 ” 的工具箱来调节市场流动性 ：
在市场上流动性充裕时 ， 就发短期借条 ， 回收港元 ； 在市场上流动性紧缺时 ， 就少发或者赎回这些借条 ， 银行之前被锁住的流动性就流回水池了 。
说它相对弱化 ， 是因为没有自主印钞放水的能力 ， 港币是否印钞是由市场的买卖力量触发 ， 这就是联系汇率制度的核心 ：
当市场上对港元需求极强 ， 汇率涨到7.75 （ 强方保证 ） 时 ， 金管局的自动阀门就会打开 。 它会印出港元 ， 并按照7.75的固定价格从市场买入美元 ；
当港元被抛售 ， 汇率跌到7.85 （ 弱方保证 ） 时 ， 金管局会用之前储备的美元 ， 按照7.85的固定价格从市场买入港元并注销 。
所以金管局主动放弃了货币政策自主权 ， 来换取汇率稳定的货币 。 这种制度天然决定了 ， 全球市场上稍有风吹草动 ， 香港市场都会非常敏感的反应 ， 涨也涨得快 ， 跌也跌得急 ， 急跌时容易因为缺乏流动性跌得深些 ， 所以我们看到的AH价差放大 ， 其中包含了一定的流动性折价 。
美联储在今年9月进行了三年来首次加息 ， 25 个基点 ， 金管局同步把基准利率上调至 4.25% 。 金管局总裁余伟文 10 月 6 日专门发表 《 港元近期走势 》 一文 ， 把港元近期走势偏弱归了两个因 ： 港元与美元的息差扩大诱发套息交易 ， 以及与股票市场相关的港元需求回落 。一方面是高息差对资金的虹吸 ， 一方面是高利率对成长股的压制 ， 共同造就了恒生科技的下行 。
我们站在某个时间点上看 ， 可能很难感受周期的力量 ； 但是回头去复盘 ， 会发现周期一直是有效的 ， 它一点都不在乎你认为 “ 这次一样 ” 或 “ 这次不一样 ” 。
流水不争 ， 交给时间。
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